明星分析师与一般分析师对上市公司应计盈余管理的影响差异研究

上市公司财务报告质量是分析师发布研究报告、投资者决策的重要依据。由于盈余管理涉及公司经营活动、财务报告计量等多个方面，国内外现有文献针对盈余管理的计算采取多种方式计量，包括真实盈余管理与应计盈余管理等。明星分析师和一般分析师在此情况下对上市公司应计盈余管理是否具有不同的影响？本部分针对上述问题进行解答。

理论教育 2023-07-06

引入竞争机制的分析师模型

因此，投资者对股票价格的预期满足：其中，pt表示第t期投资者对不同类型分析师提供的预测价格赋予的权重由于pt在第t期投资者决策时为给定值，因此，引入分析师竞争机制的模型对投资者的决策几乎不会产生影响，但对分析师收益的实现及股票市场价格的波动会产生重要影响。

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内生性检验的优化和改进措施

尽管2SLS选择了台适的工具变量，但与基本回归结果相比，Hausman检验结果表明，OLS与2SLS的回归系数并不存在明显差异，OLS回归结果是可信的。表5-14方程（5-7）滞后项回归结果(续表)注：括号内为标准误。从中国上市公司盈余管理的分布来看，大部分上市公司存在显著的盈余管理现象，公司所有者与经营者间仍存在严重的委托代理问题。

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分析师预测与投资者行为的优化方式

分析师预测行为与投资者行为之前存在千丝万缕的关系。2．3．2．1分析师预测下的投资者行为特征既有文献针对分析师预测背景下的投资者行为特征已进行大量研究，包括羊群行为、处置效应、个人投资者与机构投资者差异等。国内既有文献指出，分析师的评级数据调整、盈利预测修正以及分析师的羊群行为，均会对投资者买卖股票的行为和相应的盈亏造成影响。

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分析师的声誉及其影响

表2-1海外分析师声誉研究成果概览最早研究分析师声誉的可追溯到Stickel。2．1．2．2国内分析师声誉国外学者对于“全美明星分析师”的研究与关注不仅证明分析师声誉问题已经受到学界的重视，而且为国内学者探讨分析师声誉机制提供了思路和研究方法。王宇熹等利用2003—2009年分析师的评级预测数据，采用上榜“新财富”作为分析师声誉的代理变量，检验分析师声誉与荐股的短期价值、中长期价值。

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引入竞争机制的分析师模型探讨

有别于基本的两期模型，引入分析师竞争机制的模型是动态、多期的过程。这使得一般分析师处于极为不利的竞争地位，并将进一步影响一般分析师与明星分析师的收益。图3-14公司内在价值服从正态分布情形下的投资者特征模拟结果3．2．2．3数值模拟总结在引入分析师竞争机制的情况下，公司内在价值的分布对模型模拟结果会产生重要影响。

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分析师关注度与机构持股比例的相关性探究

5．3．2．1研究假设分析师关注度从某种程度上是对上市公司未来前景的肯定。肖斌卿等的研究表明，分析师关注度与机构持股比例显著正相关。分析师声誉是机构投资者决策过程中的重要参考依据之一，对机构投资者持股比例及其变动具有显著影响。综上，提出研究假设3a和假设3b。

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分析师竞争行为的研究局限及未探明的影响路径

尽管本书针对分析师个体竞争行为及其影响做了较为详细的理论分析与实证研究，并在此基础上为构建分析师竞争监管体系提出了具有可操作性的政策建议，但本书仍存在如下研究局限。上市公司信息披露、机构投资者持股行为可能通过影响分析师跟进行为间接影响分析师竞争强度，本次研究中并未检验这一间接影响路径是否成立。

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分析师竞争行为监管的重要性

从证券市场特征、分析师行为倾向性，结台中国证券分析师的竞争现状以及前述章节的经验证据来看，分析师竞争行为监管具有理论和实践的双重必要性。在分析师竞争愈发激烈的背景下，切实保障分析师的客观性、公平公正性、审慎性显得尤为重要。③交易的限制性规定过多。为了保障证券市场平稳运行，中国针对证券市场交易出台了诸多限制性规定，如涨跌停板制度、不允许卖空等。

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分析师个体竞争行为模型与特征研究及优化

第三章的理论模型与数值模拟显示，引入分析师竞争机制对证券市场主体及运行具有重要影响作用，分析师作为证券市场信息供给者在证券市场中举足轻重。推进证券市场健康平稳运行，应以深入解析分析师个体竞争行为为基础。因此，本部分以分析师个体的微观视角为切入点，理论分析并实证检验分析师个体竞争行为特征。

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市场中明星分析师占比、噪音交易者对股票价格的影响

在参考De Long等以及Jegadeesh和Kim模型的基础上[1]，考虑一个t预测t＋1时刻的股票价格、包含多方市场主体的两期模型。①明星分析师占比与Pt波动间呈现U型关系。市场中噪音交易者占比的变动对市场价格的影响方向较为复杂，主要与噪音的分布特征相联系。风险资产的超额收益由投资者的风险厌恶程度γ、市场中明星分析师占比p、市场中噪音交易者占比μ以及当期噪音特征ρt等因素综台决定。因此，噪音交易者与知情交易

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进一步探讨：标题优化和读者满意度

5．3．4．2分析师竞争强度的调节作用分析分析师面临的竞争形势不仅可能直接影响到机构投资者持股比例及其变动，也可能调节分析师关注与机构投资者持股比例及其变动间的联动关系。5．3．4．3 分样本回归结果对机构（基金）投资者持股比例变动按照增持与减持进行分样本回归的结果如表5-25所示。

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分析师的角逐与突围的分析介绍

中国卖方分析师在发挥信息供给功能的同时，行业竞争及其监管问题频出。相关数据显示，中国上市公司的平均分析师团队关注度由2015年的7.67增加到2017年的9.98，平均研报关注度由2015年的15.88增加到2017年的19.58[3]。中国证券分析师在跟进上市公司发布研究报告的过程中，面临更为激烈的竞争形势。证券分析师通过发布荐股报告，能够以牺牲投资者知情权为代价而为证券经纪业务部门带来更多收益。

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数据来源与描述性统计：优化与应用

4．2．3．1数据来源与样本期选择由于分析师数据从2001年开始公布，“新财富”最佳分析师的评选始于2003年，而2006年会计准则的改革使得2006年前后的财务数据不具可比性，2008年的金融危机使得2008年、2009年的预测普遍存在极大的偏差，因此，以2010—2016年间的数据作为本次研究的样本区间。4．2．3．2描述性统计关键变量描述性统计如表4-2所示。表4-2关键变量描述性统计表4-3列示了主要变量的相关系数关系。

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研究设计：分析师角色及变量选择与模型设定

5．1．2．1研究假设分析师可被视作上市公司重要外部监督者之一。根据以上分析，提出第2个假设。随着分析师个股跟进经验的增加，分析师既可能“熟能生巧”，也可能与上市公司“日久生情”。5．1．2．2变量选择与模型设定为了检验上述假设，拟选择如下被解释变量、解释变量以及控制变量构建实证模型。

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分析师预测与上市公司行为的优化方案

分析师发布研究报告与上市公司行为间存在着密不可分的关系。尽管Yu就分析师跟进对上市公司盈余管理的影响进行了全方位的检验，但并未细分上市公司盈余管理的方向。2．3．1．2上市公司行为对分析师行为的影响相比于分析师行为对上市公司的影响，研究上市公司行为对分析师行为影响的文献更为丰富，主要涉及分析师跟进行为、盈余预测准确度受到上市公司各种特征的影响。

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