金融约束政策对中国股市的效应研究

利率市场化有利于金融市场上资金的价格发现，纠正资金价格“双轨制”和市场的扭曲现象，并形成有效的货币政策传导机制。利率市场化的结束以存款利率上限放开为标志，各方已达成共识。所谓数量型金融约束政策就是指市场流通数量的限制以及“审批制”的市场进入管制。虽然2000年3月17日中国证监会公布《股票发行核准程序》和《股票发行上市辅导暂行办法》，标志中国股票发行体制正式从审批制转向核准制。

理论教育 2023-08-08

9.3 数据选择与租金测算

由实际对价率与合理对价率的差距可看出实际对价率的偏离程度，表明非流通股股东对流通股股东利益的侵吞程度，且据此可进一步测算出实际对价水平与合理对价水平之间的缺口，从而确定股市金融约束政策所产生的政策租金的规模。有1263家上市公司所支付的实际对价率低于合理对价率，占样本总数的95％。表9-9分年度统计的政策租金规模

理论教育 2023-08-08

金融约束政策对中国证券市场的影响研究

本节引入一个简单的信贷市场上的供给-需求模型，来讨论金融约束环境下政府控制利率作为一种租金创造机制的作用。假定政府进行干预，决定存款利率为rd，贷款利率为rL。当官定存款利率较低时，福利损失三角单调增加，而租金创造的收益则表现为递减。因此，金融约束论认为，尽管实际利率应低于市场出清利率，但仍应是正的。

理论教育 2023-08-08

取消贷款利率下限，推动存款利率市场化

将取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。并且，在贷款利率全面放开之前，金融机构仅有0.2％的实际贷款利率触及下限，全面放开贷款利率的条件已基本成熟。为进一步推动存款利率市场化，自2014年11月22日起中国人民银行在下调金融机构人民币贷款和存款基准利率的同时，将金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

理论教育 2023-08-08

低利率政策对股票价格的直接影响机制-中国证券市场研究

利率是影响股票价格的基本因素，因此利率变动对股价变动应有重要影响。利率政策对证券价格的直接影响是指利率调整通过改变市场上各种金融工具的相对价格，进而影响资金流向，最终影响股票价格。在我国，银行融资占主导地位，故银行存款利率对证券市场利率进而对证券价格具有直接的决定作用。

理论教育 2023-08-08

股权分置对价支付与金融约束租金的关系分析

在股权分置的特殊制度下，上市公司的高价IPO行为、再融资偏好下的圈钱行为等都是非流通股股东掠夺中小投资者权益的途径。因此，高价IPO与高价再融资行为是非流通股股东对流通股股东租金侵占的成因，而股权分置改革中的过低对价使这些租金得以释放、成为事实。

理论教育 2023-08-08

限售股解禁对股票需求曲线的影响：个案分析

沪深两市流通股本占总股本比例平均为34.75％。银行和保险机构大幅度降低持有股票比例造成日本公司股票价格严重低估，使许多上市公司股价跌破每股净资产。股权分置与国有股暂不上市的制度设计的初衷是出于意识形态方面的考虑。2005年4月29日，中国证监会颁布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动A股市场股权分置改革。

理论教育 2023-08-08

泡沫破灭：投资者利益的冲击揭示

不言而喻，任何泡沫的破灭必然会给投资者造成损失，泡沫越大，破灭速度越快，投资者的损失就会越明显。然而，数量型金融约束政策的释放造成泡沫的破裂将会来得更加猛烈，这一点在中国的股权分置改革后的限售股解禁冲击中表现得尤为典型。泡沫的破灭给投资者造成了沉重的损失。

理论教育 2023-08-08

金融约束政策对股票价格的影响机制研究

承前所述，价格型的金融约束政策主要是指政府人为压低利率的管制政策。而在2007—2008年的负利率情况比这两年更为严重。如此之高的负利率已经给中国经济生活带来一系列的严重负面影响。中国的广大公众存款人在缺乏多元化投资选择的环境下，只能被动接受通货膨胀带来的负利率，承担相关经济部门过度投资带来的经济成本。除了对居民财富进行再分配，负利率的另一重大危害在于混淆市场资金价格信号，导致经济系统资源配置的无效率。

理论教育 2023-08-08

低利率政策对股票价格的影响机制

利率政策对证券价格的间接影响是指利率政策的变化影响实质经济增长，亦即影响证券市场的“基本面”，从而改变投资者对经济的未来预期，通过投资者的心理变化、市场行为来对股票价格形成影响。下面我们从利率政策对投资者的风险偏好的影响来阐述这种影响机制。架构依赖理论表明，在管制下的低利率状态下，投资者的风险偏好将会大大上升。对于无风险资产也是满足的。

理论教育 2023-08-08

金融约束政策对中国证券市场的影响分析

“金融约束”理论是在Mckinnon和Show的金融抑制-金融深化论遭遇理论和实践两方面的挑战后，由Hellmann，Murdock and Stiglitz提出的。自由化的金融深化被普遍视作克服金融抑制，实现金融深化的目标模式。这一金融深化理论是建立在新古典经济学自由放任理念和满足瓦尔拉斯均衡的市场条件假设下的。Weller，Mehrez和Kaufmann的实证研究认为自由化加剧金融风险的可能性。在一系列论文中以金融市场更容易失灵为理由批评金融自由化。Stiglitz认为金融市场及其交易的信息不对称。

理论教育 2023-08-08

7.1事件研究法及假设分析

事件研究法即研究特定事件发生对股票价格和成交量的影响，进一步分析该事件是否对市场有系统性影响。本书研究中所采用的样本为2012年10月30日之前的解禁事件，总共包括4413起解禁事件，其中解禁日期数据来源于Wind数据库。事件研究中我们采用市场模型估计异常收益，其中A股市场收益率采用的是沪深300指数的日收益率数据，该数据以及复权后的日股价数据，均来源于CCER-色诺芬数据库。

理论教育 2023-08-08

中国证券市场金融约束政策对租金的效应研究

金融约束下所创造的租金机会能提高金融体系运行效率，以市场为基础提供对社会经济有益的活动，优化资源配置。金融约束的作用机制可以简单描述如图3-2所示。图3-3说明，金融约束论的核心是政府通过一系列政策，为银行和企业创造获得租金的机会。显然，这种租金机制的直接受害者是居民，而银行和企业都是受益者。图3-3金融约束政策的租金流程图

理论教育 2023-08-08

中国股改限售股解禁的分析研究成果

图7-1和图7-2直观显示了全样本在事件日前后逐日异常收益率和累计收益率特征。表7-2事件日前后累计日异常收益率在股份解禁的情况下，显著的异常收益通常由超常的交易量引起的。进一步考察股票的异常交易情况，以验证这一推断。

理论教育 2023-08-08

金融约束政策对中国证券市场价格的影响研究

在不同的利率体制下，其对证券市场价格的影响是不同的。在利率管制体制下，利率被作为一个货币政策工具受到央行的直接控制，它对于证券市场的影响是直接和显著的。一方面，利率变动影响存款收益率，进而影响资金流向和流量，最终必然会影响证券市场的资金供求和股票价格。利率上升，证券市场资金供应减少，股票价格下降；反之，利率下降，证券市场资金供应增加，股票价格将上升。近年中国利率调整与股票市场价格反应如下表5-2所示。

理论教育 2023-08-08

中国证券市场股改对价超过预期，小股东政策租金损失惊人

估算结果发现，当前股改中实际对价对合理对价的总体偏离度达2倍以上，非流通股股东对流通股股东租金的侵占规模是惊人的。股权分置改革后因锁定期较短、成本市价差悬殊“大小限”解禁套现造成的大股东对小股东政策租金掠夺的现象仍然存在，使广大投资者对中国股市失去了信心。

理论教育 2023-08-08