指标构建和数据来源的优化方法

图51中国各部门债务杠杆变化图数据来源：国家资产负债表研究中心。图52各行业杠杆率趋势图数据来源：国家统计局。存在以下关系：根据本书第3章中式3.52，可以推出商业银行参与的影子银行的利率为：图53工业中产能过剩行业的杠杆率趋势图数据来源：国家统计局。相关变量的定义及数据来源如表51所示。

理论教育 2023-06-10

影子银行信用扩张与宏观杠杆率

宏观杠杆率反映了一个国家总体的债务水平和经济周期。然而，影子银行兼具信用转换、期限转换和流动性转换的多重功能，对宏观经济的影响有顺周期和逆周期并存的特征。金融市场波动逐步“绑架”传统经济周期的，成为“金融经济周期”，Adrian和Shin指出影子银行活动主要通过资产证券化等方式提高杠杆率，当资产规模膨胀时，外部融资需求增加，进而实现了信用扩张。殷剑峰和王增武认为影子银行是直接融资和间接融资的自然衍生。

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企业与家庭部门的最优化行为

假设，高风险企业从影子银行获得融资，低风险企业从商业银行获得融资。同时，作为经营资产的替代变量，企业通过配置金融资产为影子银行提供资金，企业配置金融资产的收益等于影子银行总收益乘以企业部门投资的比例μ。当时，表示企业无法偿还贷款，破产时资金全部归金融中介。将Bt=QtKt+FtNt和代入上式消除Zt，将贷款人的预期回报简单地表达为企业家异质性生产率冲击的临界值的一个函数。

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通道与资金池/资产池业务监管探析

2010年7月2日，银监会口头通知信托公司暂停银信合作业务，银信合作产品规模直线下滑。2010年银监会发布的《关于进一步规范银行业金融机构信贷资产转让业务的通知》规定，信贷资产的转让不能设计显性或者隐性的回购条款，或者即期买断加远期回购等方式规避监管，转出应该征求借款人的同意。2012年6月6日，中国证券投资基金业协会正式成立，是中国正投资基金行业独立的自律组织。

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影子银行对企业部门杠杆率的影响：从供给方角度分析

本章将从企业作为影子银行资金供给方，进一步探讨其通过投资影子银行资产，将会对非金融企业的杠杆率产生什么影响呢？本章将从非金融企业金融化行为的角度入手，通过分析企业资产负债表，以金融资产配置比例作为非金融企业金融化程度代理指标，考察其与企业杠杆率之间的关系。这表明上市公司成为影子银行的资金提供方。

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企业影子银行的金融加速效应

近几年利率市场化进程加快，与影子银行的发展有密切关系。净值降低，从银行获得贷款更难，导致影子银行融资渠道的规模速度上升。影子银行的贷款类业务的杠杆性要低于投资类业务。

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各变量增长与波动的比较趋势

结合图54中各变量的增长趋势和图55的波动趋势，各变量之间的关系如下。图54各变量增长趋势比较第一，经济增速与杠杆率之间负相关，符合费雪的“债务—通缩”理论。图54中，2011—2015年，第二产业增加值增速放缓，全样本工业企业的杠杆率小幅攀升；图55中经济增长和杠杆率的波动趋势更加明显，呈现相反的波动方向。

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企业作为影子银行资金供给方的盈余与替代效应

文献综述部分已经概述了现有的研究对非金融企业金融化行为持积极和消极两种态度。因此，从资金供给方来看，影子银行的信用扩张是否抬高杠杆率需要进一步分析。显然，低风险企业更具实现这一金融资产的配置效应的条件。

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影子银行的成因的分析介绍

孙国峰、贾君怡对中国的影子银行进行了测算，2014年末影子银行规模占银行创造信用货币总规模的比例为20.43%。下面将从三个层次对影子银行产生的原因进行文献综述。本书从两个角度分析影子银行与监管之间的关系。一方面，影子银行是突破了监管而产生的。

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数据调整与平稳性检验技术

表52各指标波动率的平稳性检验续表注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上通过统计检验，检验形式中C代表常数，T代表趋势项，N代表最大滞后阶数。由于各个变量的波动率在0附近，所以检验形式全部选择不带常数项和不带趋势项。ADF检验的结果显示各变量的波动率全部平稳，不同的是滞后项不同，大部分是滞后一阶，少部分变量在二阶。

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影子银行对企业融资的影响

影子银行规模的扩张促进了企业融资，但是融资成本较高以及资金充裕企业通过影子银行提供资金，加剧了企业融资结构的不平衡。因此，现有文献中，影子银行发展对企业融资的影响分为正面和负面两个层次。影子银行对企业融资的负面作用。影子银行较为隐蔽，不受监管的特点决定了融资方式的灵活性。国内学者往往比照民间金融的融资优势来阐述影子银行的优点。

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金融稳定改革：稳妥推进

自2001年6月起，证券公司存放金融机构中的客户保证金归入“其他存款”。2014年12月27日，中国人民银行发文将部分原来属于同业存款纳入各项存款范围，同业负债/总负债不得超过33%，3个月以内的同业资产风险权重为20%，3个月以上的风险权重为25%。

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影子银行对企业投融资的影响

刘向耘等建立了中国住户部门的资产负债表，认为中国居民负债率不高，但是金融资产使用效率偏低，原因是缺乏投资渠道。MGI分析了2007年至2014年上半年全球47个国家的债务杠杆情况，报告分析了中国债务杠杆攀升较快可能存在的三个潜在风险领域：房地产债务的过度集中、复杂的影子银行的快速增长以及地方政府的隐性债务。

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均衡条件下的变量关系介绍

根据式3.21，在均衡条件下，非银行金融机构的净值为式3.55表示净值等于贷款收益减去融资成本后的收益乘以总资产。均衡条件下无套利空间，影子银行成本等于收益，此时。下文3.3将从企业作为资金需求方和供给方两个层面进一步分析影子银行信用扩张对杠杆率影响微观的传导机制。

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如何构建指标和选择数据源？

二是不考虑长期股权投资科目，根据宋军的统计，对金融机构股权投资占总资产的比例平均为1.82%，剔除后对本章的影响不大。表62变量定义与计算

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总体规模的测算的分析介绍

2013—2017年银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场报告》中，公布了非保本理财的比例，分别为0.638、0.6717、0.7417、0.7956、0.7505，采用每年的理财余额与非保本比例的乘积作为非保本理财余额。汇总的结果显示，2017年中国影子银行规模已经达到了97.10万亿元，随着2018年《资管新规》的出台，给予金融机构三年的过渡期，因此影子银行规模有所下降，但是下降幅度有限，2019年为92.17万亿元。

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