案例2·利用股市低迷而加快并购步伐

2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》发表署名文章说，这时无论美国还是世界其他地方，金融市场都是一片混乱，但就是在这样的宏观背景下，他一直都在用私人账户购买美国股票，而他的私人账户以前买的只是债券。他还说，如果股市继续下跌，股价继续保持吸引力，那么他在伯克希尔公司之外的个人资产将全部用来购买美国股票。这表明，在巴菲特眼里，股市下跌到底部应当是满仓之时。

在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中，巴菲特说：“他的这种行为习惯可以用一个比喻来形容——如果你打算一辈子吃汉堡包，可是自己家里又没养牛，怎么办呢？这时候你是希望牛肉的价格上涨还是下跌？当然是价格下跌对你更有利。同样的道理，如果你每隔三五年就要换一辆汽车，那么你是希望汽车的价格上涨还是下跌呢？答案也是显而易见的。”

巴菲特觉得，股市越是下跌就越值得投资，别人的股票价格越低，用同样的资金买入的股票就越多；同样道理，自己公司的股票价格越低，它们的回购成本也越低。既然回购股票，巴菲特当然希望股价越低越好，一点都不会为此沮丧。

从另外角度来看，股价越低，就越偏低价值，所以买入就更安全。因此，巴菲特就利用股市低迷而加快购并步伐。截至2008年9月，即到巴菲特宣布对美国最大的电力行销巨头星座能源集团的股权收购时为止，巴菲特在过去不到一年的时间里，已经进行了8笔巨额股票投资；而在2007年的同一时期，巴菲特一共只开展了6次购并活动。

从金额来看，在2006—2007年的牛市行情中，巴菲特出手6次的最大投资额也只有数亿美元；可是在金融海啸影响下，巴菲特是越跌越买，这8次购并活动中大多数单笔投资额都在几十亿美元，一笔投资就相当于过去全年的总和。

很多投资者都是在股市低迷的时候撤资离开的，但是巴菲特却相反。这就说明了巴菲特对越跌可能越安全的观点认可。巴菲特从实践和逻辑角度得出自己的判断，从而正确坚定了自己的选择。就这样，每次股市低迷，他总是觉得这是非常好的机会。不仅可以让他大赚钱，更为重要的就是投资变得更安全了。

尽管股价下跌时，买入也可能被套住，但是只要选对股票，即使被套住也没关系。毕竟这是暂时的，更为重要的就是优质股票，每年的分红非常可观，这时候对股票价格的波动完全可以忽略不计。同时，股价低于价值的前提下，股价始终都会反弹的。

利用股市低迷而加快购并步伐，这就说明巴菲特觉得股价大跌会形成巨大的安全边际，是低价买入的良机，随着企业解决问题后恢复正常经营，市场重新认识到其长期盈利能力丝毫未损，股价将会大幅回升，让投资者大赚一笔。因此，巴菲特说：“优秀的公司暂时遇到困难，会导致这些公司的股票被错误地低估，这反而是巨大的投资机遇。”

尽管越跌可能越安全，但是这个是有前提和基础的。不管怎么说，首先做到不要盲目选择股票，学会规避风险。因此，必须牢记四项基本要素：（1）企业长期经济特征是否可以给予肯定的评估。（2）管理层是否可以给予肯定的评估。在具体评估时，不仅要评估企业实现其全部潜能的能力，而且要评估企业使用其现金流通量的能力。（3）管理层品质是否可以被充分信赖。保持渠道畅通，使收益得以从企业转入到股民手中而不是被据为己有。（4）企业的购入价。(www.daowen.com)

有眼光的投资人，不会过于沉迷于命运。命运在他们眼中，只不过是时间和机会。他们会专心等待机会来临，然后一举出击，以期在股票市场致富。机会还未来临，譬如市场极其淡静时，他们会将之当做时机未至，而不是他们的运气未到。市场一出现机会，他们就会放手去赚大钱。他们敢于将命运操纵于自己手中，而不是将其委于天命。因此，我们要冷静等待机会的出现，而不是盲目去赌运气。

事实上，股价下跌通常都会引起很多股民的恐慌。他们只是看到股价，但是看不到其内在的价值。巴菲特之所以成功，他们之所以失败，这就是他们和巴菲特的思维方式不同，从而导致他们并不像巴菲特那样成功。

巴菲特提醒伯克希尔公司的股东说，以后在报纸上看到头版头条报道“股市暴跌，投资者损失惨重”时，可以把它读成“股市暴跌，不投资者损失惨重而投资者赚翻了”。他嘲笑那些记者常常忘了一条朴素真理：只要有卖方就会有买方，股市中有人损失就会有人盈利。

因此，巴菲特认为，只有在短期内准备卖出股票的人才会为股价上涨感到高兴；长期投资者应该期待股价下跌，以不断摊低投资成本。当股价下跌到底部区域时，应该投进所有资金。这就是说明了，股价下跌之后，投资更安全，所以就可以大手笔干一场。

越跌可能越安全，但是基金公司管理层却是必须按照年度、季度来接受业绩考核的，所以他们很难做到这种投资理念。“例如，只要股市下跌了20%，那么无论原来奉行价值投资还是长期投资理念的基金公司，都会视手中的股票如敝帚，哪怕是手中的蓝筹股，这时候也会被当做垃圾一样赶快出货。道理很简单，如果在接下来的业绩考核中过不了关，这些基金公司经理将会下岗，哪里还有心思去考虑下一步的价值投资或长期投资呢？研究表明，目前我国的基金公司经理平均任职期限不到2年，因为，所有机构主力最怕的就是无法在短期内看到获利。如果在业绩考核时他们手里创造出来的业绩低于市场平均水平，那就意味着他们随时随地有可能被淘汰出局。”因此，虽然越跌可能越安全，但是由于他们业绩考核短期化，所以就经常追高。因为股价下跌时，要等到反弹还需要一个周期，这个周期已经超过他们的考核期。

“大家都期待第二天就有200%的回报，不过现实总是残酷的，股市的波浪并没有如预料中的起伏，而股评家的推荐就好像一句很有名的笑话说的——并不比一只猴子对着《华尔街日报》掷飞镖来得更准。”

越跌可能越安全，并不是说买了股票就立刻卖出去，而是要长期持有。巴菲特认为，投资者不准备持有10年的股票不要买。股票买卖的频率越高、拥有的股票时间越短，你付出的股票交易税和佣金就越多，相比之下投资收益也就减少了。

假如伯克希尔公司只有1美元的投资，并且它每年都能获得1倍的投资报酬率。在这种情况下，如果伯克希尔公司每年都把股票卖出去，而卖出股票要交纳34%的所得税，这样在重复了19年以后，伯克希尔公司在这20年间一共要给美国国库上交13000美元税金，而自己则可以得到25250美元。看起来这似乎很不错，但如果在这20年间一直持股不动，也就是什么事情都不做，最终的投资回报却可以高达1048576美元，在扣除34%的税金，即356516美元所得税后，可以得到692060美元，相当于前者的27.4倍。

因此，要利用股市低迷而加快购并步伐，同时做到长期持有。要想赚钱，就必须具备各种条件，而不是单纯一个条件。