案例2·其中第三个变量

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说：“股票投资要弄懂《伊索寓言》中的公式，其中第三个变量（资金成本）相对来说比较容易理解，而要弄清楚另外两个变量——即树林里有多少只鸟、它们会在什么时候出现——就非常困难。怎么办呢？唯一的办法就是估算出一个大致范围。”

巴菲特所说的其中第三个变量，也就是资金成本。什么是资金成本？第一，资金成本是商品经济条件下资金所有权和资金使用权分离的产物。第二，资金成本具有一般产品成本的基本属性，即同为资金耗费，但又不同于账面成本，而属于预测成本，其中一部分计入成本费用，相当一部分则作为利润分配处理。第三，资金成本的基础是资金时间价值，但通常还包括投资风险价值和物价变动因素。

巴菲特所做的估算为一个大致范围，对于这种方法，有观点这样认为，“如果范围估计得太大，结论就会模棱两可，参考价值不大；范围估计得太小，投资价格相对于价值来说较低，投资者就会认为没有投资价值而放弃。要克服上述两个弊端，投资者就必须对该企业的经营业务有一定了解，并且一定要独立思考，除此之外不必相信其他任何大道理或歪道理”。

巴菲特本人认为在有些情况下，任何人都无法计算出这个树林中到底有多少只鸟，以及它们会在什么时候出现。

估算出所谓的第三个变量，确实是一个难题。毕竟，没有任何人是全知的，能够计算树林中到底有多少只鸟，更加不知道它们什么时候会出现。资金成本就是使用资金而付出的代价。一般来说，资金占用费在借入资金的筹措上表现为利息；在自有资金的筹措上表现为股息或期望的投资报酬。

通常情况下，资金成本实际上是一种预测成本。计算资金成本的目的在于，通过成本大小的比较来规划筹资方案，从而为将要实施的投资方案提供资金。

作为预测成本，应该有一定的预测基础：（1）它可借助于历史数据为参照来完成；（2）有些变量可以借助宏观经济分析来预测，如利率走势、利率的期限结构预期等；（3）有些变量可借助于其他媒体来取得，如股票风险系数大小等；（4）有些变量相对稳定，如税率等。

资金成本作为让渡资金的使用权而向企业索取成本，既属于投资收益，又与资金时间价值有关：作为利润再分配的基本形态，资金成本是一种投资收益；而时间价值是指不考虑风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率或报酬率。

从量上看，资金成本作为投资收益要考虑投资报酬因素，而时间价值则无须考虑。当资金所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险一致时，资金成本即为时间价值；而当所有者出让资金，其投资风险与市场平均风险有偏差时，则其资金成本应为平均收益率加上投资风险报酬率。

只有了解资金成本知识和运作，我们才可以正确处理所谓的第三个变量。要让这第三个变量能够运用到恰到好处的境界，就必须对该企业的经营业务有一定了解，同时也有自己的独立见解。这第三个变量必须处理和前面两个变量的关系，取值不能过大或者过小。要在安全和成本之间做一个平衡点，而不是片面追求某个方面。

如果投资者选择自己并不了解的产业，根本不知道它究竟有多大的投资价值所以就有一种投机之嫌。所以巴菲特的观点就是，如果没有十分把握，他就不会投资这种股票；如果已经投入了，也会及时退出，换成现金，等待下一次真正的投资机会来临。

巴菲特说，1999年的一份调查表明，美国投资者对自己未来10年内所希望得到的平均报酬率是19%。“这很明显的是不当预期。对整个美国树林来说，到2009年为止，根本就不可能藏有这么多鸟儿。”(www.daowen.com)

尽管第三个变量是有代价的，但是面临不值得投资的股票，还不如把现金捏在手里更安全。实际上，很多投资者只是看到第三个变量的代价，但是却没有看到资金的安全。真正大智慧者，就是运用资金，善于处理第三个变量，而不是有钱就去买股票。

巴菲特承认，他没办法精确地估计某家公司每年的现金流入、流出状况，所以只能试着从比较保守的角度去估算，小心翼翼地寻找那些他不会上当受骗的上市公司。即便如此，他还是难以避免犯错误。巴菲特说：“我最通常的做法是签订协议买下整家上市公司。不过我发现，这种方式一般只能得到一般合理的回报，如果想获得超额投资报酬率，则必须等到资本市场非常惨淡、整个证券业普遍感到非常悲观的时候。”

我们必须承认一点，巴菲特虽然也有失误的地方，但是这种失误却体现了他的大智慧。毕竟，他是以小错误来避免大错误。事实上，我们不能既让马跑得快，同时又不让马吃草。在这种情况下，就必须进行一个取舍。

巴菲特的第三个变量就是告诉我们，投资的艺术需要学会恰到好处。而要做到恰到好处，就必须有耐心。要看好手头上的现金，不要盲目出手，更不能贪婪。有些人总想着天灾之时，物价上涨，从而发一笔灾难财；股灾之时，股价暴跌，从而通过抄底而发财。实际上，只想着发财的人，往往会做出错误的决策。因为他们不懂第三个变量的哲学智慧，从而错过很多机会。事实上，他们总是在不该出手的时候出手，该出手的时候，却没有机会出手。

巴菲特之所以能有今天的投资成就，主要是依靠自己的自律和别人的愚蠢。

哲学家告诉我们，自我实现是人类最崇高的需要之一。它从来都是人生的兴奋剂，是一种抑止人们半途而废的内在动力。自我实现的欲望越是强烈，一个人在他生活旅途中就越是信心百倍，成果卓然。但是这种卓然必须有个前提，就是必须能够理智对待市场里的各种风险，否则这种兴奋剂将成为愚蠢做法的催化剂。

巴菲特觉得没有必要比别人更聪明，但必须比别人更有自制力。如果我们不能控制住自己，迟早会大祸临头。巴菲特觉得很多人比他智商高，很多人也比他工作时间更长，更努力，但他做事更加理性。我们要学习他这一处优点，像他那样必须能够控制自己，不要让情感左右自己的理智。他就是这样能够用自己理性把握自己的理智的人。因此，他通过第三个变量的运用，从而实现他投资的成功。很多时候，他看好的投资往往会令其他投资者深感疑惑。事实上，巴菲特以正确的结果让其他投资者感到佩服。

“投资者要有野心，但更要理性。当事业高歌猛进时，保守稳重，处进思退；当事业陷入危机与低谷时，告诫自己不要消沉，要积极进取，争取再创辉煌。这样的投资者才有望把事业做大。”

所谓的理性，就是保证手上的现金，即处理好第三个变量的关系。不要把现金用完，否则就无法捕捉到最佳投资机会。

如今的人们经常说当今的社会是一个开放的社会，开放的社会为人们提供许多发展的机会，机会多诱惑就多，诱惑多了，心就容易乱，心乱表现在行为上的忙碌失措，这种现象被称之为浮躁。

对于任何投资者来说，要有耐心，善于处理问题。关键时刻，保持着平常心，我们才可能做到恰到好处。有关评论是这样的：“许多投资者最终没有成功，并不是因为他们缺乏能力和热情，而是缺乏足够的耐心。一个缺乏耐心的人，往往虎头蛇尾、有始无终，常常东拼西凑、草草了事。有时候，他们看准了一项事业，但刚做到一半时，又觉得另一个行业更为妥当。”

因此，我们就需要牢记巴菲特的三个股戒：戒恐，戒骄，戒躁。