第五节　国际投资环境评估

国际投资环境的评估是一个重要而复杂的问题。这是因为，在评估对象、评估原则和评估方法等方面难以完全排除主观和人为因素，从而可能会由于评估者不同而对同一对象形成不同的评估结论，或因采用不同方法而出现不同的评估结果。但是，投资环境毕竟是可评估的。为寻求尽可能客观的评估结论，关键在于要有合理的评估方法。

在评估投资环境方面，尽管国内外已经提出或采用了多种方法，但都不完善，且相互之间存在着较大的差异。这里根据收益、安全、效率原则，尝试性地提出投资风险度分析的评估方法，可与现有评估方法比较。

一、等级尺度法

等级尺度法是由美国经济学家罗伯特·斯托伯在1969年发表的《如何分析国外投资环境》的论文中提出的，目前在国际上较流行的一种目标市场分析法。该方法从东道国政府对外商投资的限制与鼓励政策着眼，主要考察资本抽回(capital repatriation)、外商股权(foreign ownership allowed)、外商的歧视和管理程度(discrimination and controls)、货币稳定性(currency stability)、政治稳定性(political stability)、给予关税保护的意愿(willingness to grant tariff protection)、当地资金的可供程度(availability of local capital)、近五年的通货膨胀率(annual inflation)等八个因素。其中每个因素又分成若干个子因素，然后根据各个子因素对外商投资的有利程度予以评分。有利的因素所给的评分较高，不利的因素评分较低。根据东道国投资环境的实际情况，将各因素评分相加，得到一个总分，总分越高表明投资环境越好。

等级尺度法通过评分使得投资环境的一些因素数量化，避免了单纯的定性分析所带来的模糊印象。而且根据各因素在投资环境中的作用大小确定不同的分数，避免了对不同因素均等看待的问题。采用这种方法，投资者可以较容易地对不同的投资环境进行合理的评价，择其优者。

但该方法具有以下局限性:一是指标不科学，未体现资本的收益、安全、效率要求这一基本特征。同时，指标也不全面，缺乏基础设施、相关产业的指标。二是内容不全，有风险但无体现收益的指标。三是各因素内权数的划分有随意性，且与分数的挂钩也不尽合理。四是与现实也有矛盾，如“关税保护”与WTO的原则不符合。

二、“冷热”国对比法

1968年，美国经济学家伊·利特法可和彼得通过对美国、加拿大等国投资者在选择投资场所时所考虑因素的调查，发表了《国际商业安排的概念框架》的论文，归纳出东道国投资环境“冷热”的七大因素，并从投资者的角度出发，对十个国家的投资环境进行了评价。

七大因素如下:政治稳定性、市场机会、经济发展和成就、文化一元化、法令阻碍、实质阻碍、地理及文化差异。综合这七种因素，可将东道国投资环境的评估结果分为“热”、“冷”、“中”三种类型。当局政治稳定、市场机会大、经济增长较快并且稳定、文化统一、法规限制小、地理文化差距不大时，它们就是有利于投资的“热”环境，具有这些条件的国家即为“热国”，反之即为“冷国”。“冷”、“热”环境中又分别有程度的差别，不“冷”不“热”则为“中”。冷热对比法分析的这七个因素还可以分为若干个子因素，可以将这些子因素进一步进行“热冷”分析。

冷热比较法分析的结论是外国投资者制定投资战略、选择东道国的重要依据，强调国际投资者应该投资于“热国”而避免“冷国”。但该方法主要问题是:仅使用“冷热”作为评价结果很抽象而不能给人直观印象。另外，所谓大中小的标准也很难把握，量化性差，且在对各因素的评判中，受评判者主观影响较强。

三、投资风险度分析方法

跨国公司在投资决策时，首先考虑的是资本的风险，即安全收回资本金的程度。即使公司有较高的利益，但如果东道国的政局不稳定、政策不连续、对外资的回流有很大的限制、经济状况不稳定、汇率狂跌，则公司的投资和收益就可望不可及，不能达到公司的预期目的。针对风云变幻的国际投资环境，投资风险对跨国公司而言是重之又重的因素。风险并不是一个个风险因素的简单叠加，而是投资安全性、收益性和效率性因素的有机构成，需综合考虑。投资风险度分析法就是从投资环境对跨国公司投资的风险入手评估东道国的投资环境的。

(一)基本原理

投资安全度是相对投资风险的概念，它可表示为:

其中:σ₁是投资效率的权重，σ₂是投资收益的权重，σ₁+σ₂=1;m_k是投资效率各因素的权重，=1。n_l是投资收益各因素的权重，=1;ω_i是投资安全各因素的权重，=1。

投资风险度α=1－投资的安全度(7-3)

影响投资安全的因素见表7.5。

表7.5　影响投资安全的因素

根据上述投资安全因素，考虑到不同国家、不同行业可对投资安全度公式中的权重进行不同的界定，然后利用投资安全度公式加权平均。

对投资风险度进行对比，以确定跨国公司的投资方向和方案。

投资风险度分析法是在对投资环境综合判断基础上建立起来测量风险的一种方法，具有较强的实用价值。由于根据不同国家、地区和不同的行业可分别界定其各因素的权重，所以利用投资风险度对环境的判断，既考虑了投资环境的综合性，又考虑了投资环境的发展性和地区性，能更加准确地判断不同国家、地区和不同行业所需的投资环境，以保障跨国公司在国外投资的安全和收益。

投资风险度α模型的构造是建立在对投资环境综合判断的基础上，是投资安全性因素、投资收益性因素以及投资效率因素对投资环境影响有机构成，并不是它们之间简单的叠加，所以有很强的实用价值。同时它的另一个实用价值是投资风险度分析方法，不仅可对各因素进行综合考虑，而且可根据模型进行变形，对投资安全性因素、收益性因素和效率性因素分开单独考虑。

1.只考虑投资安全性因素

由于只考虑投资安全性因素，则投资安全度公式即式(7-2)中:投资效率因素=1投资收益因素=1

即投资安全度可表示为:

则投资风险度可表示为:

2.只考虑投资效率性因素

由于只考虑投资效率性因素，则投资安全度公式即式(7-2)中:投资安全因素=1投资收益因素=0σ₁=1σ₂=0

即投资安全度可表示为:

则投资风险度可表示为:

投资风险度α=1－投资安全度

3.只考虑投资收益性因素

由于只考虑投资收益性因素，则投资安全度公式即式(7-2)中:投资安全因素=1投资效率因素=0

则投资安全度可表示为:

则投资风险度可表示为:

(二)评估标准及步骤

1.评估准则

利用投资风险度α的取值所处的不同范围，对投资环境进行分类。具体参见图7.6。

图7.6　评估准则

(1)α取值在区间A，则投资风险太大，应作为投资的禁区，进行投资要十分谨慎。

(2)α取值在区间B，则投资风险居中，进行投资，应作充分周全考虑。

(3)α取值在区间C，则投资风险偏小，投资可行。

(4)α取值在区间D，则投资风险非常小，投资环境优良，是进行投资的最佳场所。

2.评估步骤

利用投资风险度分析方法评估某一国家或地区的投资风险时应遵循以下步骤:

(1)确定投资安全性因素、收益性因素和效率性因素。

(2)确定投资安全性因素、收益性因素和效率性因素自身的权重，即ω_i、m_k和n_l，且

(3)确定投资收益性因素和效率性因素之间的权重σ₁和σ₂，且σ₁+σ₂=1。

(4)收集该国或地区全面、有效的信息，进行评分，并计算出投资安全性因素、收益性因素和效率性因素的各自得分。

(5)利用投资安全度公式计算出该国家或地区的投资安全度。

(6)利用投资风险度公式计算出该国家或地区的投资风险度α。

(7)利用投资风险度分析方法的评价准则进行评估，以确定在该国家或地区进行投资是否可行。

(三)运用分析

1.应用举例(www.daowen.com)

为了更好地理解投资风险度分析的原理、评估准则和操作方法，下面举例说明(假定考察国为A国)。

首先，遵循投资风险度分析方法的操作步骤(1)至(4)，所得数据如表7.6至表7.8所示。

表7.6

表7.7

表7.8

其次，遵循投资风险度分析方法的操作步骤(5)，利用投资安全度公式即式(7-2)，由表7.6至表7.8的数据，可计算出:

投资安全度=95%×(40%×85.5%+60%×84%)

=80.37%

然后，遵循投资风险分析方法的操作步骤(6)，利用投资风险度公式即式(7-3)，可得出:

投资风险度α=1－80.37%=19.63%

最后，遵循投资风险分析方法操作步骤(7)，利用投资风险度分析方法的评估准则，对该国的投资风险进行界定。

投资风险度α=19.63%＜20%

因此，该国的投资环境为“优”，是最佳的投资场所。

2.投资风险度各因素的评分对投资风险度影响的分析

(1)投资安全性因素的评分对投资风险度的影响。假设B国的投资收益性因素和投资效率性因素与A国完全相同，得分一致，而投资安全性因素的评分不同，其投资安全性因素的评定如表7.9所示。

根据投资安全度公式，由表7.7、表7.8、表7.9的数据计算得:

投资安全度=70%×(40%×85.5%+60%×84%)

=59.22%

表7.9

由投资风险度公式，可得:

投资风险度α=1－投资的安全度

=1－59.22%=40.78%

利用投资风险度分析方法的评估准则，对该国投资风险进行界定。由于投资风险度α=40.78%，可得:

40%＜投资风险度α＜50%

得出B国的投资环境为“考虑”。

(2)投资收益性因素的评分对投资风险度的影响。假设C国的投资安全度因素和投资效率性因素与A国完全相同，得分一致，而投资收益性因素的得分不同，其投资收益性因素的评定如表7.10所示。

由表7.7、表7.8和表7.10的数据计算得:

投资安全度=95%×(40%×85.5%+60%×59%)

=66.12%

由投资风险度公式，可得:

投资风险度α=1－投资安全度

=1－66.12%=33.88%

利用投资风险度分析方法的评估准则，对该国投资风险进行界定，由于投资风险度α=33.88%，可知:

20%＜投资风险度α＜40%

得出C国的投资环境为“可行”。

(3)投资效率性因素的评分对投资风险度的影响。假设A国的另一个地区，其投资安全性因素和投资收益性因素与A国完全相同，得分一致，而投资效率性因素的评分不同，其投资效率性因素的评定如表7.11所示。

表7.10

表7.11

由表7.6、表7.7和表7.11的数据计算得:

投资安全度=95%×(40%×60.5%+60%×84%)

=70.87%

由投资风险度公式，可得:

投资风险度α=1－投资安全度

=1－70.87%=29.13%

利用投资风险度分析方法的评估准则，对A国另一地区的投资风险进行界定。

由于投资风险度α=29.13%，可知:

20%＜投资风险度α＜40%

得出A国另一地区投资环境为“可行”。

(4)分析结论。由上述计算评估分析得知:

①当投资安全性因素的评分由95%变为70%时，投资风险度α由19.63%变为40.78%。A国的投资环境为“优”，而B国的投资环境则为“考虑”。

②当投资收益性因素的评分由84%变为59%时，投资风险度α由19.63%变为33.88%，A国投资环境为“优”，而C国的投资环境则为“可行”。

③当投资效率性因素的评分由85.5%变为60.5%时，投资风险度α由19.63%变为29.13%，A国另一地区的投资环境则为“可行”。

④当投资安全性因素、收益性因素和效率性的变动均为25%时，对整个投资风险度的影响是不同的，投资安全性因素的影响最大，而收益性因素的影响居中，效率性的影响因素最小。