利用市场的非理性来战胜市场

如果市场总是有效的，我只会在大街上手拎马口铁罐到处流浪。

——沃伦·巴菲特

巴菲特的独门匠法

股票市场的有效市场理论并非总是效，也有非理性的时候。对此，投资者要善于利用。曾经有一则小故事这样讲述了有效市场理论的无效：

两位信奉有效市场理论的经济学教授在芝加哥大学散步，忽然看到前方有一张像是10美元的钞票，其中一位教授正打算去拾取，另一位教授拦住他说，“别费劲了，如果它真的是10美元，早就被人捡走了，怎么会还在那里呢？”就在他俩为是不是10美元而争论时，一位叫花子冲过来捡起钞票，跑到旁边的麦当劳买了一个大汉堡和一大杯可口可乐，边吃边饶有兴味地看着两位还在争论不休的教授。

巴菲特本人也对充斥学院研究的有效市场理论不屑一顾。巴菲特认为，根本没有必要学习那些有效市场理论：

“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么贝塔值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上，大家最好对这些东西一无所知。当然我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程主要就是那些东西。我们认为，学习投资的学生们只需要接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。”

巴菲特认为市场并不总是有效的，而经常是无效的。他持续战胜市场的原因是远比“市场先生”更加了解买入的公司并能够正确估价，从而利用市场价格与内在价值的差异获利。

巴菲特用60多年的套利经验对有效市场理论进行了最猛烈的抨击，并用他最成功的投资案例——投资《华盛顿邮报》，证明在普遍信奉有效市场理论的环境中，以自己的方式投资更容易击败市场。

美国股市在1972年出现了历史上的第二个大牛市，股价大幅上涨。当时几乎所有投资基金都集中投资到一群市值规模大、企业声名显赫、被称为“漂亮50股”的成长股上，如雅芳、施乐、宝丽来、柯达和得克萨斯仪器等，这些企业的平均市盈率奇迹般地上涨达80倍。(www.daowen.com)

在巴菲特的指挥下，伯克希尔公司开始大量抛出股票，只留下16%的资金保持的投资股票。

结果，“漂亮50股”的股价在1973年初开始大幅下跌，道·琼斯指数也不断回落，市场摇摇欲坠。那些1969年上市的公司，如沃尔特·迪斯尼、通用汽车、施乐、IBM、西尔斯等，眼睁睁地看着自己的股票市值跌了60%。

到了1974年10月初，道·琼斯指数更是从1000点狂跌到580点，美国几乎每只股票的市盈率都跌回了个位数，这在华尔街非常少见。对那些被套牢的投资者来说，恐慌性的抛盘似乎永远不会停止。而另一些投资者竭尽全力持有自己的股票，等待着反弹，但是反弹迟迟不见踪影。他们被弄得筋疲力尽，最后不得不屈服了，他们卖出了股票。其他人也从市场的变化中得到了启示，大家纷纷抛盘。然而，抛盘招致了更多的抛盘，一个有序的市场就变成了一个产生损失的邪恶的怪圈。

到1974年年底，已经没有几个投资者有耐心和勇气再进入股市这个竞技场了，但在市场一片悲观声中，巴菲特却深知机会已经来临，因而高声欢呼。他在当时接受《福布斯》记者的访问时说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国。投资的时候到了。”是的，投资的时候到了！观望了许久也等待了许久的巴菲特，在这个时刻终于裹挟着大量的资金，义无反顾地投入到了那些连市场本身都难以忍受再跌下去的股票上。这就像一个贪嘴孩子遇到了一家糖果店，巴菲特在看似哀鸿遍野的股市中却找到了很多有投资价值的股票。

“如果市场总是有效的，我只会在大街上手拎着马口铁罐到处流浪。”巴菲特这样说，因为按照有效市场理论，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩，任何人或团体更不可能持续保持这种超出寻常的业绩。

而且，事实表明有效市场理论是存在很大缺陷的，原因主要有三点：一是投资者不可能总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。二是投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。三是业绩衡量杠杆强调短期业绩，这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。

巴菲特的成功启迪

股神巴菲特以他的骄人业绩证明了超出市场业绩是可能的，这对于有效市场理论无异于是个讽刺。

巴菲特以自己多年的投资经验告诫投资者，要走出有效市场理论的误区，正确认识市场的无效性，回归价值投资策略。只有这样，才能规避市场风险，长期持续地在波动的市场中取得可观的投资收益。