预测股票利润时一定要打风险折扣

架设桥梁时，你坚持可承受载重量为3万磅（1磅＝0.4536千克），但你只准许1万磅的卡车通过，相同的原则也适用于投资领域。

——沃伦·巴菲特

巴菲特的独门匠法

投资者在买入一只股票时，要确定买入的价格是过高还是过低，最可靠的方法就是充分了解该公司的真实利润。如果缺乏这种了解，投资者就无法确定自己买入的这只股票能否带来良好的收益。

巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用企业净收入除以股东的股本，它衡量的是企业利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映企业的盈利增长状况。对于一家企业的真实价值，实际上是预期利润的总和通过资金的时间价值“折现”所得到的数额。

一个企业的历史记录越不稳定，它的未来也就越不稳定。这就导致风险会越来越高，它的价值就不如表现稳定的企业那样高。由于某些公司缺乏稳定的历史记录，这会使得投资者对它们的未来做出一些不真实的预测。

巴菲特认为企业价值的定价标准应该是统一的。他认为，一切经营活动最终都必须通过如何把销售转化为盈利以及盈利增长率来判断。比如一家互联网公司可以用同其他任何行业相同的标准来定价，就像电力设施、铁路、电影生产商、软件开发商一样。所有这些企业的价值都应该等于它们未来预期收益的折现值。如果这些企业被预估在将来赚不到任何钱，它们就没有任何价值。所有的资产都应当被同样地估价，在经济上都应当是平等的。

尽管良好的投资并不复杂，但也不能说它是简单的。要想做一项安全有益的投资，投资者必须具备能够为一项资产进行正确定价的能力。投资者不必像专家一样去了解每一家公司，只需在能力所及的范围内对自己想投资的公司做出定价就可以了。

巴菲特指出，投资者的目标应当以合理的价格购买一家熟悉的公司并从中获取收益。识别与估计盈利的目的就是确定自己的投资风险水平。公司盈利风险越高，投资者为其支付的价格就应该越低。对于其他的因素也是如此。公司的真实价值与其经营的稳定性是密不可分的。巴菲特决不会长期投资具有波动性盈利历史的公司，因为要对这样的公司进行定价太困难了。

巴菲特认为，定价一家公司与定价一种债券没有什么区别。我们在定价一种债券时，往往要计算每年的收益流量，并且通过反映各种风险及机会成本的贴现率来对年收益进行折现。(www.daowen.com)

机会成本表示在一个具有同样风险的、类似的投资上应该获得的收益。例如，投资者有机会投资一家潜在年收益率为15%的肉类加工厂。同时他也可以选择买入价格30美元的电力股票。两项业务都具有同样的风险。为了确定电力股票的价值，投资者必须估计出将来的年盈利或者现金流，并且用每年15%的贴现率对其进行折现，如果计算结果显示价值高于每股30美元，你就应该投资于电力。如果投资者得出的价值低于每股30美元，股票就是被高估了，那么肉类加工厂就是一项更好的投资。

巴菲特以不同的方式界定投资风险：把注意力放在商业风险上，也就是企业股票年收益率的可预知性。如果一家企业没有任何商业风险，那么它的年盈利就完全可预知。在巴菲特眼里，这就同政府债券一样毫无风险。因此，应采用一个同债券一样低的贴现率。基于这种界定方式，巴菲特常常会把注意力集中在盈利增长率变动很小的企业。这样，他便可以用国债的贴现率来对盈利进行折现。

巴菲特在如何运用贴现率进行收益计算方面也明显与众不同。他会用公司的增长率和贴现率来确定股票是否比债券更具有吸引力。对于巴菲特来说，麦当劳的股票个股可不仅仅值40美元。如果麦当劳无法维持其每股2.50美元的平均年盈利，他可能会倾向于购买债券，因为债券的收益是固定的；如果麦当劳能提高其年盈利的话，其股票价值就会大大超过40美元。当未来的盈利增加时，相对于巴菲特的原始买入价格，每股的盈利率也增加了。因此，他将愿意支付一个溢价以获得麦当劳不断增长所带来的收益。

在巴菲特看来，对高增长率的企业进行定价时，主要矛盾在于它是否建立在某种不可靠因素基础之上。为了得出一个现在的价值，投资者必须能够预测到企业的未来。如果投资者无法预测在未来3年或5年内企业能够获得多少盈利，那么这种投资分析就存在着致命的缺陷。巴菲特相信问题就出在这里。当投资者们盲目地相信投资股票的盈利会保持不断的加速增长时，他们对企业价值的高估就在所难免了。

正如巴菲特所认为的那样，企业的真实价值是很难确定的，但是通过认真的分析，任何企业都具有可知的真实价值。当然，要精确地估算出真实价值是非常困难和痛苦的，并且也存在着相当大的主观成分。

巴菲特绝不投资自己不了解的或是在“能力范围”之外的企业。在巴菲特看来，任何投资者只要花时间对某个行业或是某个公司切身地参与或是切实地做一些调查研究，都能够获得相关资料，从而熟悉了解某些行业或自己感兴趣的企业，扩大自己的“能力范围”。巴菲特有一句很经典的话：“一个人一生中不需要正确很多次，只要在极为紧要或关键的时候做出正确的判断和决策就行了。”在巴菲特40年的投资生涯中，12次正确的判断决定了他的成功，为他带来了巨额的财富。

巴菲特的成功启迪

只要股票存在，风险就必然存在。不正视风险的存在是盲目的，因为有风险的存在便裹足不前也是可笑的。我们不能由于股市里有风险就排斥股市，一般来说，股市风险的存在并不一定就会给投资者造成损失，只要投资者认识、正视、防范风险，风险就可能避免。危险的是那些没有风险意识的投资者，以及那些没有规避风险经验的投资者，他们盲目入市，草率投资，跟风赶潮，追涨杀跌，最后必然在股市中碰得头破血流，一败涂地。

“我决不会丢掉我所熟悉的投资策略，尽管这方法现在很难在股市上赚到大钱；但我不会去采用自己不了解的投资方法，这些方法未经理论验证过，反而有可能产生巨大亏损的风险。”巴菲特的风险意识成为其投资安全的重要保证，也应当是所有股民奉行的安全法则。