在买进之前就要知道何时卖出

我们需要强调，我们不会仅仅因为股价已经增值，或因为我们已经持有了很长时间而卖掉它们。

——沃伦·巴菲特

巴菲特的独门匠法

真正的投资大师，从来不会在不知道何时退出的情况下进行盲目地投资。

巴菲特认为，不管投资者在一笔投资中投入多少时间、心血、精力和金钱，如果没有事先确定的退出策略，一切都可能化为乌有。巴菲特不断用他投资时所使用的标准来衡量他已经入股的企业质量。如果他买入的某只股票不再符合他的投资标准，他会马上把它卖掉。

巴菲特的退出策略来源于他的投资标准。当巴菲特需要为更好的投资机会筹资时，他也会卖掉手头的一些资产。这在他的职业生涯早期是必然的，因为那时候他的主意比钱多。但现在，他已经不必这么做了。在伯克希尔公司的保险融资给他带来充足资金之后，他的钱比主意多。

巴菲特的退出法则之一便是：如果认识到自己犯了一个错误，认识到自己最初完全不该做这样的投资，就要毫不犹豫地退出。在这方面，有一种情况便是对所投资公司的基本面分析不够深入，当其基本面短期内急剧变化时，判断失误会给自己带来严重损失。

一家公司的基本面发生了变化，有很多方面的因素，可能是因为经济下滑，可能是管理层的失误带来的，也可能是行业性的竞争带来的风险。

巴菲特因为企业发生变化选择退出的典型事例是抛售麦当劳和迪士尼。

1987年，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司便买进了麦当劳的股票。巴菲特在1998年又抛掉了麦当劳的股票。2007年巴菲特在佛罗里达大学演讲时，详细地分析了麦当劳这个快餐业所发生的变化，他说：

在麦当劳，许多因素都起作用，特别是海外的因素。麦当劳在海外的处境比在美国国内要强势一些。这个生意随着时间的推移，会越来越难。那些等着派发礼物的孩子除外，人们不愿每天都吃麦当劳。喝可乐的人，今天喝五罐，明天可能还会喝五罐。快餐业比这要艰难得多。但是，如果你一定要在快餐业里，世界范围里这个行业规模是巨大的，选择一家的话，你会选麦当劳。它有着最好的定位。虽然对小孩子是美味，但对成人而言它却不是最好吃的。近些年来，它进入了用降价来促销的领域，而不是靠产品本身来销售。我个人更中意那些靠产品本身就卖钱的公司。在这一点上，我更喜欢吉列。人们不是因为还有一些附送的小礼品而买伯克希尔公司的股票。

安德鲁·基尔帕特里克在《永恒的价值投资天才沃伦·巴菲特传》一书中写道：

20世纪60年代，巴菲特曾投资迪士尼，他于1966年迪士尼股价飙涨时，购入5%的迪士尼股票，他于1967年以600万美元卖出这批持股，获利丰厚，但在巴菲特看来是错误之举。他说：

“在20世纪60年代，整个迪士尼公司市值8000万美元，当时迪士尼乐园新添了一座造价1700万美元的海盗船，因此该公司是以海盗船的5倍价格出售，我们投资了500万美元，次年以600万美元卖出。如果我们持股至今，当年的500万美元，到了90年代中期，价值一定超过10亿美元。

直到1996年巴菲特才重新拥有迪士尼的股份，巴菲特的控股公司——伯克希尔公司于1997年底，拥有2156万股迪士尼股票。

2000年，伯克希尔公司已经将它持有的迪士尼股份卖掉一大部分，当时的迪士尼的确迷失了主方向，首席执行官迈克尔·艾斯纳的爱好让巴菲特感到不安。迪士尼在网络中挥金如土，把大把资金投入搜索引擎这样的网站中，而且购买了像搜信这样一些亏损的公司，这样导致迪士尼的主营业务偏失，竞争力下降。显然当时的迪士尼不再符合巴菲特的标准了。巴菲特对这一操作是这样评价的：“我们对这家公司的竞争力特征有一种看法，现在这个看法变了。”(www.daowen.com)

在退出时机上，巴菲特会采用以下6种策略中的某一种或几种。

（1）当投资对象不再符合标准时。比如巴菲特出售迪斯尼的股票。

（2）当所预料的某个事件发生时。有些投资是以特定事件将会发生为前提假设的。索罗斯假设英镑会贬值就是一个例证，英镑被踢出欧洲汇率机制的时候就是他退出的时候。当巴菲特做收购套利交易时，收购完成或泡汤的时候就是他退出的时候。在这种情况下，特定事件是否发生都将决定投资者的成败得失。

（3）当投资的目标得以实现时。有些投资系统会得出某项投资的目标价格，也就是退出价格。这是本杰明·格雷厄姆法的特征。格雷厄姆的方法是购买价格远低于内在价值的股票，然后在它们的价格回归价值的时候（或两三年后依然没有回归价值的时候）卖掉它们。

（4）当系统信号异常时。系统信号主要由技术交易者采用。他们的出售信号可能得自特定的技术图表、成交量或波动性指标，或者其他技术指标。

（5）当违背机械性法则时。比如设定比买价低10%的止损点或使用跟踪止损点在价格上涨时相应调高，在价格下跌时却保持不变，以此来锁定利润。机械性法则最常被遵循精算法的成功投资者或交易者采用，它们源自于投资者的风险控制和资金管理策略。

（6）当认识到自己犯错误时。投资标准不完善或没有自己投资标准的投资者显然无法采用退出策略，因为他无从判断一个投资对象是否符合他的标准。另外，他在犯了错误的时候也不会意识到他的错误。

退出策略因人而异，与一个投资者自己的方法和系统有关。但每一个成功投资者都会有一种与他的系统相吻合的退出策略。

巴菲特的成功启迪

何时卖出股票对投资者而言是最大的挑战之一。人性的弱点决定大部分投资者会卖出表现好的股票而会继续持有表现差的股票以避免承受损失和避免承认做了错误的投资决策。

巴菲特也曾经卖出几只自己事后认为判断失误的企业股票，但他并非像大多数投资者那样轻易跟风卖出股票，而是当投资的企业出现一定的状况时，巴菲特才会选择卖出。

有人对巴菲特何时抛售股票做了三个设问性总结：

第一，这家企业的基本面是否真的发生了巨大的变化？

第二，这家企业的股票价格是否真的被市场严重高估？

第三，是否出现了更值得投资的企业？

巴菲特在退出时机的把握上遵循的原则值得我们学习。