用账面价值衡量企业的赢利能力

在股市这个巨大的竞技场上，我们的工作就是，挑选出那些有经济特点的公司，它的赢利状况可以使每1美元的留存收益至少能转化为1美元的市场价值。

——沃伦·巴菲特

巴菲特的独门匠法

巴菲特用账面价值作为衡量企业表现的标准，而不是用赢利和股票价格，这是为什么呢？

正如巴菲特在1988年伯克希尔公司的年度报告中所写的那样：

“我们定期报告我们的每股账面价值，这是一个很容易计算的数值，尽管用途有限。这种局限并不来自于我们持有的可交易证券，它们按现价记录在我们的账簿上。相反，账面价值的不足之处与我们控股的公司有关，它们在我们的账簿上记载的价值可能与其内在价值大相径庭。

“这种差别可以朝两个不同的方向发展。例如，在1964年，我们可以确信地说伯克希尔每股的账面价值是19.46美元。但是，这个数字大大夸大了公司的内在价值，因为公司的所有收入来源都捆在了赢利能力低下的纺织业务上。我们的纺织资产既没有继续经营的价值也没有等同于其置存价值的清算价值。”

因为股市是变幻莫测的，所以巴菲特绝不会依赖于股价的变动来衡量某家企业，同时他告诫投资者们不要用股价的年度增长来衡量一家企业的表现。因为虽然从长期看，股价变动能够反映企业的表现。但在短期之内，两者之间可能不会存在任何关系。

巴菲特关注账面价值，是因为盈利容易受到许多因素的影响。比如，一个首席执行官可以运用重组费用、资产出售、坏账注销、裁员或者资产整理费用等几十种手段操纵盈利，抬高公司的盈亏底线。美国的企业管理者们甚至可以无所顾忌地编造他们的账目，使那些不明真相的人们认为企业正在成功地运作。实际上，这些管理者们正在把大量利润扔进下水道。看一下南方贝尔、美国电报电话公司、SBC通讯、大西洋贝尔电话巨头们的例子就会明白：账面上，似乎他们在20世纪90年代时的盈利每年都在稳步地增长。这导致那些把目光锁定在盈亏底线上的投资者们，基于这些企业的表现而把股价抬得越来越高。

但是这些增长是由频繁的资产注销、重组费用以及裁员带来的，这样的增长是虚假的，这些企业没有为股东们带来真正的价值。(www.daowen.com)

美国电报电话公司或者南方贝尔用削减成本的手段而注销资产时，他们就按同样的数量削减了股东们的股份。在20世纪80年代和90年代，美国电报电话公司进行了无数次的资产注销，以至于该公司的全部会计费用超出了其所报告的赢利。

南方贝尔的账面价值每年仅增长2%；大西洋贝尔每股的账面价值在那段期间实际上下降了，尽管它的会计赢利以每年5.7%的速度上涨：SB C通讯公司的账面价值每年增长仅为1.7%。

理解账面价值的变化，是投资者评价一家公司是否真正值得投资的关键。比如，那些电话公司的资产倾向于迅速贬值，这是使它们负担会计费用的原因之一。因此这些公司的账面价值无法提高。另一个贬值的原因是，那些耗费了数十亿美元的设备很快就老化了，并且在技术上也会被很快淘汰。这些电话公司总是把每年净收入中的大部分资金用于更换交换机、网络以及其他的基础设备，而不是用于能促进增长的再投资。还有不容忽视的一点是，新技术迅速取代了旧的技术和设备，结果使得这些公司的许多雇员不得不进入失业大军的行列。看看这些，你就不会奇怪巴菲特为什么总是回避电话公司的股票了。

巴菲特的成功启迪

一般来说，根据公司提供的资产负债表中的账面价值进行估算，是最为简单直接的资产价值分析方法。但账面价值法也有其缺点：资产负债表中的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场价值，其原因有如下几点。

第一，通货膨胀使得资产的市场价值并不等于其历史成本价值减去折旧。

第二，技术进步使得某些资产在其折旧期满或报废之前就已过时贬值。

第三，由于公司形成的组织能力对各项资产有效的合理组合，公司多种资产组合的整体价值会超过各项单独资产价值之和，而这种组织能力的价值在公司账面上并没有反映。

因此，只有对账面价值进行调整，才能对资产价值进行分析，以此反映公司资产的市场实际价值。这一点，股民们在选择所投资企业进行价值评估时，需要加以注意。