谈到这儿问题就来了,研究指数是为了判断股指是否会有较大级别的振荡和回调,是为了投机价格的波动,那么我们该不该做波段?价值投资的长线持有究竟有多长呢?对于立志追随大师巴菲特的价值投资者们,我无法给出是否应该做波段、做差价的建议。就个人的学习研究结果而言,价值投资需要一种“心如止水”的境界和心态,这往往是大多数人无法坚持做到的。

巴菲特的成功,最关键的因素之一是长时间地采用“买入并持有”策略。大家想想,真的要求广大投资者几年甚至十几年坚定地持有某几只股票,这段漫长而寂寞的时光可不是容易度过的。巴菲特重仓持有股票的时间究竟有多长?《巴菲特如何选择超级明星股》一书列出了一张表格,罗列了巴菲特从1977年至2004年间长期投资3年以上的22只股票名单,我把表格精简了一下,删掉了持股时间在5年以下的股票名单,剩余的14家上市公司股票名单列表见表6-1。

表6-1　巴菲特持股时间超过5年的股票名单

被誉为“中国巴菲特”的林园先生,在谈及其个人的持股情况时表示,其所持有的主要股票包括贵州茅台、招商银行、五粮液等,2003年买入后一直没动过,捂了至少有三四年了,也可谓是长线价值投资模范。

当然,选择价值股做长线投资的投资者必须明白一点,长线投资强调的是年收益率和复利增长,通常股价涨跌的波段价差收益与此类投资者是无关的。再好的股票也会有价格大幅回落的时候,如巴菲特的伯克希尔公司股票在严重的经济衰退之际也不能独善其身。1973～1974年那场严重的经济衰退中,伯克希尔公司的股票价格从大约每股90美元跌至每股40美元,跌幅达55%。在1987年的股灾中它又受到了冲击,股票价格从每股大约4 000美元跌至3000美元,跌幅达25%。在1990～1991年海湾战争前的几个月内,它再次遭到重创,股价从每股8 900美元急剧跌至5 500美元,跌幅达38%。最近也最令伯克希尔公司股东失望的年份是被称为“失望的1999年”,伯克希尔公司的股票价格从1998年中期的每股大约80 000美元跌至2000年初的40 800美元,跌幅达49%,原因是市场上流传着一系列有关巴菲特健康状况的不利传闻和一些不实消息。

如果宏观经济趋势导致股市由牛市转入熊市的话,那么价值投资坚持“长线捂股”策略可能会带来更大的损失。大师巴菲特多次强调说,最好永远都不考虑卖出诸如美国雇员保险公司、华盛顿邮报、可口可乐之类的股票。他持有的可口可乐股票,在20世纪80～ 90年代年复一年地随着大盘上涨,但是到了1998年却和吉列公司等大蓝筹股一起大跌。巴菲特持有的可口可乐股票市值从最高峰时的134亿美元,在四五年时间内跌至83.28亿美元,损失了50.72亿美元。当然,比起巴菲特平均约13亿美元的建仓成本,还是增长了好几倍。(www.daowen.com)

《2005～2009,下一个大泡泡》被美国《大亨》杂志(Barron’s)评为“2004年美国最佳的25本书之一”,该书作者哈里·S.登特是哈佛大学MBA,美国著名的股市分析师,他率先将人口趋势引入经济分析,据称他的预测记录好得令人难以置信。1992年他首先提出20世纪90年代会出现一次大牛市;2000年在科技股泡沫破灭、股市大跌前,他又提前建议投资者卖出;2002年股市跌到底部时,他又发出了最强烈的买入信号。在《2005～2009,下一个大泡泡》中,他又根据人口周期和技术周期,大胆预测了在2010年前,道·琼斯指数可能会上涨到40 000点,纳斯达克指数可能会上涨到13000点(2004年9月,这两个指数分别只有10 000点和1 850点)。书中关于股市暴跌的描述令人印象深刻,登特写道:

“这里有一个我们一直向投资者反复强调的重要观点。并不是股市的每一次大跌都是最佳的买入机会,长期持有股票在你的一生中也并不会总是奏效。如果你在1929年底买入了最显赫的蓝筹股,那么你在随后的3年里将遭受8 7%的损失,1 3年后依然损失8 0%,一直要到1 9 5 3年你的损失才能消失——整整23年啊!即使你非常聪明,在这次美国历史上最大股市灾难的底部,即1932年买入股票,那么以那时的道·琼斯指数衡量,你每年的收益率还是要比正常回报率低8%左右,直到1942年发生下一次牛市才结束。

假如在随后的那次熊市中,你于1965年底买入股票,以道·琼斯指数来衡量,到17年后的1982年底,经通货膨胀率调整后,你的损失将高达70%。它将直到1993年,即28年后,你的损失才会消失。相应的,如果你在1974年底股市下跌到底部时买入股票,那么在8年后的1982年底,经通货膨胀调整后,你依然亏损。这就是真实生活中投资的可怕现实。虽然从很长的时间周期来看,股票的平均投资回报率是10%到11%,但是股市可能会连着10年甚至更长时间,表现非常糟糕。这种事情很可能在你最需要退休金的时候发生。不信的话,那就去问问过去10年中日本那些即将退休的普通夫妻的感受吧。”

这段话很令人惊恐吧,请您别慌,我读书喜欢刨根究底,《2005～2009,下一个大泡泡》中并未提及股票名称,就像是个黑箱,其中究竟选了哪些股票旁人不得而知。您还记得本书第一章“寻找伟大的企业”中,大师吉姆·柯林斯在《基业长青》中那张高瞻远瞩公司(伟大企业)的股票价格走势图吧。图中高瞻远瞩公司的股票价格走势高昂着牛头,与之形成对比的是耷拉在下方的大盘指数及对照公司的股价运行曲线,股价走势的时间跨度也与《2005～2009,下一个大泡泡》中提及的熊市暴跌的时间跨度基本一致。

同样只是统计数据的描述,并且一个说是“最显赫的蓝筹股”,另一个说是“高瞻远瞩公司”,它们都是杰出的公司,怎么两本书的数据结论却是如此大相径庭,《2005～2009,下一个大泡泡》谈的是巨亏和损失,而《基业长青》谈的是远远跑赢大盘指数的,并且股票还“有名有姓”。那么,究竟《2005～2009,下一个大泡泡》黑箱中选了哪些股票来支持他的论调呢?不过不管怎么说,我相信在漫长的熊市下跌趋势中,真正能够逆市上涨并创出新高的股票毕竟是少数,所以,研究大盘指数的运行趋势还是非常有必要的,费尽心思研究价格波动的奥秘也是一件极有乐趣的事情。