本书开头,我阐述了“价值投机”的三大假设,其中第三条就是“市场博弈”存在操作技巧和方法。“硅谷基金”短线实盘炒股能拥有这么高的收益率,这更加深了对我自创的投机理论进行深入研究的兴趣。杨永兴的操盘方式我实战探索过,有一些困惑不解之处和心得体会,可以与大家分享。

第一,“马太效应”和“复利”缔造强者恒强的财富神话。

马太效应(Matthew effect)来自于《圣经》的《新约·马太福音》中的一则寓言和箴言:“凡是有的,还要加给他,叫他有余。没有的,连他所有的,也要夺过来。”1968年,美国科学史研究者罗伯特·默顿(Robert K.Merton)首次用“马太效应”来描述这种社会心理现象,他认为:任何个体、群体或地区,一旦在某一个方面(如金钱、名誉、地位等)获得成功和进步,就会产生一种积累优势,就会有更多的机会取得更大的成功和进步。此术语后来为经济学界广泛引用,反映贫者愈贫,富者愈富,赢家通吃的经济学中收入分配现象。正所谓贫者愈贫,富者愈富,一步领先,步步领先。股票实战与理论的关键差别就是“诀窍”,可将其理解为“Know-How”,知识大多写在书本上了,但是不同个体对此的理解能力将导致截然不同的实际结果,诀窍是绝对不可能纸上谈兵的比划一通就能掌握的。可是,一旦真正拥有了这把打开藏宝山洞的钥匙,那么阿里巴巴的山门就会豁然洞开。短线高手杨永兴正是一名窥探到门道的成功投机者,缔造了令人叹为观止的投机神话。

第二,简单模仿无异于“东施效颦”。

不要总想着模仿杨永兴早晨卖出、下午买入,平均持股时间不超过2个小时这一怪招。他每天早盘卖出1个亿、下午买入1个亿的手法,感觉他每天似乎都是全仓卖出再全仓买入,这涉及高额的交易磨擦成本。以目前平均买卖双向1%的股票交易费用、全年200个交易日/次计算,一年中你必须先赚到200%的收益才刚够支付交易费用而不亏本金,这种难度是可想而知的,迷恋短线的投机者必须对此有充分的认识。

据《上海证券报》称杨永兴管理的私募基金规模大约为1.3亿元,这个披露只是一个语焉不详的静态数值。按照他自已说的收益率来计算,2001年以来每年超过100%,6年的复利回报就应该有64倍的增长,那么他管理的私募基金规模早就膨胀得成为一只大型基金了。按他参赛的初始资金630多万元,3个月后增长成为3948万元的资金量,又不知道他每天是否全仓卖光,再全仓买入,推算不出他的可信平均换手率。

此外,更不要天真地认为大盘指数运行时,每天的高点都会出现在上午开盘后1小时,每天的低点都会出现在下午收盘前1小时左右。如果当日走势单边一路上扬的话,那么就变成了上午低卖,到下午被迫高买的窘境。如果当日走势单边一路下跌的话,看似好像高卖低买,可又有谁能保证第二天、第三天的股票是否仍会继续下跌。至于早晨大幅低开创新低,中午大幅反弹创新高,至收盘前半小时又大幅下跌的宽幅振荡市道,“东施效颦”的投机者可能会一天挨 两记巴掌。所以,杨永兴的操盘技巧肯定另有方法,绝非报道的那么简单。

大盘指数的波动具有极强的随机性和突变性,因此,买卖个股的选择必须考虑诸多变量因素。杨永兴称他每天会买卖七八只股票,是否都一视同仁,涨也卖、跌也卖?亦或只挑赚钱的卖出,或者只挑亏钱的卖出?如果总是将略有小赚的股票卖光,那么强势股的连续涨升就永远会令人胸闷,而保留在手上的将统统是弱势赔钱股票。如果专挑赔钱股票卖出,那么又会形成短线卖出总是亏钱的尴尬,这些更是其短线手法的一个令人费解的“Know-How”。

第三,回避风险,懂得止盈和落袋为安,这点很重要。

对于短线客而言,将回避风险作为职业操盘手的第一要务,这点是最重要的。钱拿在手上是没有风险的,可一旦钱变成股票后,再优秀的股票都会面临短线价格波动的风险。短线投机依靠的并非是长期持有获利,所以必须懂得在赚钱时,克制贪婪心态,及时落袋为安,这样才能积少成多,化小胜为大胜。从杨永兴的每周收益率中也可明显感觉到,不要以为神话故事的缔造者每周都会大赚,每周很微弱的涨幅、空仓观望甚至亏损也是难以避免的,但是不能不懂得回避风险避免亏损太大。至于赚多赚少,那就权当做生意时行情不好,薄利多销总归比仓库积压满货物为好。实战中我也极为关注消息面和群体心理面的情绪变化,股市暴跌往往有外部诱因,如果出现很突兀的重大利空,我会在第一时间减仓,绝不恋战。

我给自己找了一个学习优秀短线客的投机借口:不发财,没人睬,钱太少先投机,钱太多再投资。英语中形容某人没有影响力、无足轻重,很形象地比喻为小土豆(small potato),对于小土豆们而言,大师巴菲特每年23.5%的年化收益率是不会让我们出名的。坚定地学习大师理性的投资哲学,更要掌握高明的投机技巧和方法,建议大家多花些时间,好好研究如何投机吧。

幸运女神在哪里?

“成者为王,败者为寇”,金融市场从来不相信眼泪和假设,也不出售“后悔药”。

我不知道成功的投机究竟有多少幸运的成分,但是暴利总归与风险成正比,对此没有清醒的认识,松懈轻视,甚至得意忘形都是万万不该的!阅读过太多的成功投机和饮恨沙场故事后,这是我发自肺腑的感慨之言。(www.daowen.com)

从资金大鳄、投机高手,到普通散户,金融市场的参与者都不会认为自己太愚蠢。但是,即使是最精英的天才们,也难以说清究竟自己的成功是必然,还是偶然?除了前述案例中的美国长期资本管理公司(LTCM)、Amaranth基金折戟沉沙之外,令人唏嘘不已的故事太多了。

投机大师索罗斯在背运时,也会承受巨大的亏损压力。1998～2000年间的俄罗斯金融危机令索罗斯旗下基金亏损了20亿美元。不过,索罗斯是幸运的,他并没有被击垮。而当时管理着比索罗斯更多资产的四大投机基金之一的“老虎基金”掌门人就没有得到幸运女神的青睐。2000年3月30日美国CNN报道一则消息:Tiger Management closes—Julian Robertson plans to return money to shareholders after losses in value stocks(老虎基金关闭,朱利安·罗伯逊在投资价值股亏损后打算向股东退还钱款)。

朱利安·罗伯逊是一位美国投资界的传奇人物,他25岁开始担任股票经纪人,一直被誉为华尔街明星经纪人。他既像巴菲特一样善长精选价值型股票,同时又与索罗斯并肩作战狙击英镑、泰铢和港元,是个十足的投机大师。他在1980年创立了老虎基金,期初资本仅800万美元,但至1998年鼎盛时期管理着高达220亿美元的资产,那时他管理的资产比索罗斯的量子基金还要多。老虎基金果真如它的名字一样龙威虎猛,其平均年回报率高达26%,这使它成为华尔街表现最优秀的对冲基金之一。

1992年下半年,罗伯逊同索罗斯眼光相似,都看准了欧洲汇率的弱点,悄悄进场准备狙击英镑。9月16日是英国金融界的“黑色星期三”,尽管英国中央银行英格兰银行动用了150亿英镑资金买进英镑,甚至连美联储也在最后一刻援手支持英镑汇率,但是在投机狂潮“地毯式英镑轰炸”下,一切努力都宣告失败。当晚英国政府不得不宣布退出欧洲汇率机制,英国政府损失惨重,而索罗斯、罗伯逊等国际大炒家则获利高达几十亿美元。伦敦《每日电讯》在10月头版刊登了索罗斯面带微笑,手拿酒杯的照片,黑体大标题为“由于英镑暴跌,我获利10亿美元”。老虎基金也由于在英镑、里拉狙击战中的成功而声名大噪,投资者纷纷上门,老虎基金一举成为美国最显赫的对冲基金之一。

1997年老虎基金再次展开“泰铢狙击战”,当时泰国房地产市场累积了太多无法偿还的债务,泰国国内金融机构出现了严重的现金周转困难,美国兑泰铢猛涨。罗伯逊敏锐地嗅出了暴风雨前的紧张气氛,他联合索罗斯的量子基金从当年5月开始不断冲击泰铢,最终在7月2日致使泰国财政部和央行发表声明,宣布放弃已实现了10多年的联合汇率制度,任其自由浮动。国际投机狂潮旋即进行了更猛烈的沽售,当日泰铢即贬值了18%,以后3个月内更是狂跌了38.39%。国际投机家在获胜之余更是肆无忌惮地在东盟国家外汇市场投机,从而使整个东南亚国家都陷入了金融危机。至10月1日,菲律宾比索、印尼盾和马来西亚林吉特的汇率分别比7月1日大跌了30.36%、37.36%、33.40%,这次投机活动令老虎基金又有十几亿美元进账。

亚洲金融危机再一次成就了索罗斯和罗伯逊,但也彰显了金融市场的难以 预测性。1997年6月,虽然泰国已经处于水深火热之中,香港却仍然保持繁荣。1997年8月,老虎基金和量子基金悄然入市部署,准备冲击港元。他们累积了大量恒指期货空仓,然后入市择机抛空股票,10月下旬开始首次发难。随后,国际投机家阵营又在1998年1月、4月和7月三次大规模入场狙击港元,均获利丰厚。终于在当年8月中旬,香港股市和汇市面临崩盘的危险,中国政府为了维护香港作为世界金融中心之一的长远稳定,提供极大的援手支持香港展开反击战,利用外汇储备围堵对冲基金。先在港汇市场上力撼对手,堵塞了沽售港元的缺口,并入市购买香港指标股和股指期货,形成以对抗对冲基金为主的外资经纪行。在这场被誉为“世纪金融血战”中,香港政府最终取得了胜利,令国际投机家们败走麦城,索罗斯的量子基金、罗伯逊的老虎基金均遭受重创。

香港之战是老虎基金由全盛转入衰退的重要转折点,从此之后,老虎基金的投资四处碰壁,在投机俄罗斯卢布贬值方面损失了几亿美元,在投机日元交易时再次损失了20多亿美元,出现了这家基金18年来第一次业绩倒退,1998年的业绩比1997年下跌4%。

坦率地说,这点损失对于管理着220亿美元资产的老虎基金不至于伤筋动骨。但是,正应了那句老话:人在倒霉的时候,喝口凉水都塞牙。致使老虎基金没落的真正原因,竟然是发生在罗伯逊重新想起价值投资,重新转向美国股票市场那一刻。罗伯逊按照公司盈利能力,为一些价值股进行了定价,积极逢低吸纳价值股,但这次他又做错了。1998年的美国股市狂吹科技风,以新经济和网络科技为主的股票价格根本不受估值限制,价值法则基本上不能用于科技股的分析。罗伯逊低价买入的大量旧经济股却由于市场资金持续不断地流向新经济股而持续下跌,这使得老虎基金的每股资产从高峰的154万美元跌至2000 年2月底的82万美元,跌幅高达47%。

罗伯逊的投资力度是火爆的,老虎基金利用金融杠杆卖空他认为没有传统价值投资所要求“持续盈利能力”的股票,包括当时的两大热门股——朗讯科技(Lucent Tech)和美光科技(Micron Tech),可以想象这些交易为老虎基金带来了多大的灾难。之后迫于外部压力,老虎基金在1999年第四季度开始追买大红大紫的新经济股,先后大力吸纳了英特尔和戴尔电脑等,却没想到在接近最高位时承接了最后一棒,结果在科技股投资上又严重亏损,基金资产一落千丈。终于在2000年2月底,老虎基金旗下管理的资产由220亿美元缩减至60多亿美元,在不断亏损、投资人不断赎回情况下,老虎基金落得连佣金也无法收到、营运成本无法保障的境地。山穷水尽的罗伯逊万般无奈地宣布老虎基金结束经营。

类似于罗伯逊陨落的投机故事还可以讲很多。1929年,华尔街股市从最高381点大崩溃,大多数投资者倾家荡产,而当时已经是投机家的利弗莫尔(Jesse Livermore)却趁势做空市场,大赚其财。他不但在美国是一位传奇人物,更为中国证券期货界所熟悉。他的大作《股票大作手——操盘术》是最早一批被翻译成中文的股票期货书籍,数次重版,在国内金融圈内知名度很广,他说过的很多话经常被国内的文章和书籍引用。可是,关于利弗莫尔一生中数次暴赚暴亏,最终自杀身亡的事情却很少有人提及,让我们来读读江恩在45 Years in Wall Street一书中对这个可悲的结局给出的一段评论吧:“利弗莫尔的最大弱点在于,他除了关心赚钱以外从不学习其他东西。他从来不学习如何保护钱财的法则。他太贪婪并渴望有操纵市场的能力,当他赚到大量的钱后,他不懂得如何交易得保守些。他试图操纵市场朝他的方向走,而不懂得等待,等市场以其自然的趋势朝前行。利弗莫尔在赚了很多很多钱以后,自杀身亡,死时他实际上是破产了。”

明朝万历年间,洪应明写了一本短句子的语录警世,起名《菜根谭》,广受后世好评。作者拿逆境时、贫穷时嚼菜根的滋味来提醒读者,人世百态,无论得失荣辱,都要有这种“人咬得菜根,则百事可成”的谦逊和谨慎。

金融市场注定动荡不安,高收益与高风险并存,我很想为读者在此小节总结些什么,可思考再三感觉不妥,连世界级的投机大师都不能预测的风险,由我等“小虾米”作深刻之语又有何用呢?!

这辈子我立志成为一名价值型的投机老手,路漫漫其修远兮,幸运女神是否会保佑一生?《六祖大师法宝坛经》云:“下下人有上上智,上上人有没意智。”作为小虾米,我会学习,既读警世语录之《菜根谭》,也读《克罗谈投资策略》和《赌金者——长期资本管理公司(LTCM)的升腾与陨落》这样的书籍。这不,还是有些有趣的发现的。大师克罗自1960年进入华尔街搏击开始,艰辛和快乐伴随了他33年。岁月流逝,在积累了大量的经验和财富之后,克罗带着他在华尔街赚到的几百万美元,远离了这个充满竞争的市场,周游世界,享受人生。长期资本管理公司的合伙人在他们越来越绝望的时候,纷纷采取行动,尽一切可能使个人财产免受公司沉没的影响。那批合伙人中的希利布兰德曾经拥有5亿美元的身价,但在那一刻却令人惊异地用起了他太太的支票支付自家豪宅的装修款项。而创建公司的大当家约翰·麦利威瑟也毫不落后,为了免受债权人穷追猛打,他悄悄地把自己名下仍存的一项不动产——2 0英亩(1英亩= 0.4 0 5公顷)位于加利福尼亚佩帕海滩的土地,过户给了他的妻子。至于他在威切斯特的地产,则早就归入其妻名下(该书第189页)。