策略的变通:“相貌难看”也要买

巴菲特和科布里克在谈论他们的选股策略时,都再三强调“买入并长期持有”策略的重要性。有一本书叫《赢家——华尔街顶级基金经理人》,书中记录了十几位华尔街知名基金管理人的投资经验。普遍而言,他们的回报率在12% ～16%之间,平均持股时间都较长,通常为10年左右,可见在具有全球视野的大背景下,对投资回报率的期待不可太高。另外,由于可供选择的全球股票市场、股票数量都大大丰富了,靠炒进炒出、波段频繁操作就变得更加困难,所以也迫使大多数成熟市场的基金管理者必须转入基于公司盈利能力、基本面情况,采取长期买入并持有的策略。

实战中很多投资者往往会忙进忙出,换了这批股票再换那批股票。基金经理们也一样,一个季度就有很高的换手率,大做波段投机,还美其名曰积极主动式管理。这种现象与我国资本市场所处的发展阶段有关,中国证券市场正处在新兴与转轨阶段,在资本项目未真正开放的阶段,中国股票市场的国际影响力仍然有限,真正值得长期投资的股票数量比较有限,靠高抛低吸做差价的投机手法就大行其道,这种状况在短期内是难以有太大改观的。所以,学习一些投机的手法,适度变通策略进行操作也是需要的。

前面提及的上投摩根是一家明星基金,择股策略也强调要选择价值股和成长股。但是,对待这些明星基金的投资策略也要辩证地看待,不能太死板。公司基本面的好坏都是相对的,是动态变化的。大家都知道的好股票,往往价格很贵,甚至贵得有些离谱。但是,当“坏股票”开始出现业绩拐点时,如果能尽早发现和买入的话,就能获得很可观的大波段上涨收益,公司经营是这样,行业景气度复苏也是这样。

2007年上半年,很多根据报纸、电台的价值投资主题推荐进行买入操作的投资者,应该会感觉很吃亏。因为这段时间很多价值股的价格涨幅很小,甚至逆市下跌。相反,很多亏损股、绩差股、没有主力机构入驻的股票的价格却持续上扬,其中不乏机构投资者热衷参与的身影。

仔细查看个股的股东资料可以发现,有些基金在投资“相貌平平”的股票方面还是十分活跃的。虽然此后这些股票变身为大黑马,但一开始往往并不为市场所关注,发现它们需要独具慧眼和深入研究的本领。投资者不要寄太多的希望,以为机构的调研报告会包括这些他们正在悄悄买入的大黑马,通常机构是不会将辛勤调研后的劳动成果很早就公之于众的。所以,投资者必须依靠自己,总结经验和方法,骑上白马股能够赚钱,逮住黑马股也能够赚钱,但是必须总结出一些独特的技巧,别指望广而告之式的“金股推荐”会让大家很轻松地赚快钱。

例如,前文引用了上投摩根阿尔法股票型证券投资基金的招募说明书中关于“股票预筛选”的四条原则:摒弃ST类绩差股、摒弃流通市值小于5亿元的股票、摒弃关联方股票、摒弃过去三年年度EPS小于0.1元的股票。当然,招募书上如此表示也并不排除经常会有些特例出现。例如,在2006年半年报中,上投摩根中国优势基金就持有205万股* ST屯河,三季报中更是一口气增持至880万股。此外,双环科技也是一只绩差股,该股过去四年的EPS分别为:2003年每股收益0.0039元、2004年0.013元、2005年0.014元、2006年9月三季报为-0.12元。并且该公司在2006年5月12日发布了2006年半年度业绩预亏公告,亏损金额在5000万元左右;2007年1月30日又刊登了预计2006年度亏损7000万元左右的公告。但是上投摩根旗下的两只基金在半年报、季报中分别对该股重仓锁定不动,同样重仓的还有另外几只基金的身影(见表2-7、表2-8)。

表2-7　双环科技三季报(2006-09-30)中十大流通股东情况(www.daowen.com)

表2-8　双环科技半年报(2006-06-30)中十大流通股东情况

基金经理决定重仓买入该股总归是有理由的,但上投摩根违反公开宣传的“股票预筛选”原则,大买特买* ST股票、连续三四年微利和亏损的股票,那也是不争的事实。如果认为这些“明星基金”的原则就应该是我们的信条,那么太僵化的信条有可能就会变成教条。所以,我们必须在操盘水平不断提高的前提下,丰富自己的投资策略,不可太固步自封,相貌好的股票要买,相貌差的股票也要根据技术面信号学着买。只有学会主动寻找大黑马,摸索出大黑马的捕猎方法,才能不亦步亦趋地跟在别人后面。

这样的例子还有一些,前阶段的新乡化纤是嘉实基金的重仓股,如果光看公布的财务报告的话,该公司连续几个季度仅有区区几分钱的微利,也基本属于“相貌难看”的,但是,该公司所处的行业迎来拐点的确是事实,不能死板地认为微利企业的股票就不会成为好股票而不能买。当然,基金在建仓和拉升的初期并不希望此类股票成为市场的热点和明星,所以那段时间报纸或电视上通常是不会听到对其的反复介绍和重点报道的,需要靠技术看盘才能发现,新乡化纤价格和双环科技日K线走势见图2-2。

图2-2　新乡化纤价格和双环科技日K线走势