第二节　风起于青萍之末：次贷危机浮现

“穿着阿玛尼西服的猴子？”张金伟不停地用自己掌握的专业知识解释着。但这究竟同金融危机有怎样的联系呢？“穿着阿玛尼西服的猴子不就是所谓的华尔街银行家吗？把香蕉叶子引入香蕉交易市场就如同把次级抵押贷款引入美国房地产市场，对香蕉交易市场的创新和华尔街银行家们对美国住房次级抵押贷款的创新如出一辙……”钱教授看到张金伟一幅不解的样子，笑了笑，接着说道：“要想彻底理解这次金融危机发生的始末，我们有必要从次贷——金融危机爆发的根源说起，”钱教授的话打断了张金伟的思考，“次贷这一金融危机的源头，经过多次包装和美化，隐含的风险逐步被放大和延伸，最终酿成了金融危机。”

此次席卷全球的金融危机既然祸起于美国的次贷危机，那么我们就不能不提到次贷——美国房地产市场次级抵押贷款的简称。次级抵押贷款本身就是信用风险较高的贷款产品。按信用等级划分，美国抵押贷款包括三类产品：优质抵押贷款、次优抵押贷款和次级抵押贷款。其中，优质抵押贷款发放对象是信用评分660分以上、首付比例20%、月供占收入比例低于40%的个人。次优抵押贷款发放对象是信用评分在620～660分之间，但信用记录较差的个人。次级抵押贷款发放对象是信用评分低于620分、月供占收入比例较高、信用记录欠佳的个人。

其实，次贷早已有之，最早出现在80年代美国，用于企业杠杆收购上。所谓杠杆收购就跟借钱买房子一样，想买企业的人钱不够，就要向银行借一部分钱才能买得起企业；一般银行为了贷款安全，需要用被购买企业的资产担保才同意贷款；如果企业资产担保的贷款加上收购者的自有资金还不够，买企业的人就要寻求能接受更高风险的贷款——次级担保贷款，这种贷款的抵押物是当企业破产时，资产变卖偿还担保贷款后的剩余价值（如果还有的话）；由于只能得到资产剩余价值的担保，这种贷款风险自然大，利息自然也高。次贷的名声本来不是这样臭名昭著，它只是一种普通的高风险高收益的融资工具，贷款对象主要是企业家，次贷坏账率在过去一直都控制在可接受的范围。可是当银行家们把这个工具用在美国穷人的住房上时，天下大乱了。相信最开始把这种贷款方式用在美国房屋贷款的银行家是个天才，因为他知道美国政治稳定，经济发达，地球人都想去；可是再地大物博，土地也有限，因此美国房子，包括穷人的房子也会升值；当房价涨了，卖掉房子偿还房贷款后，一定会有剩余；这个剩余价值就可以为新的贷款提供担保——次级担保。哇！想想看吧，这是多么大的贷款市场。说到这里，钱教授做了一个夸张的表情，张金伟忍不住笑了出来，仿佛自己在听一个老人讲述他童年的故事一样。

此时正值2000年下半年，美国互联网泡沫破灭，钱教授接着说到，为了遏制经济衰退，美联储积极推行低利率政策，短短几个月，联邦基准利率从6．5%降到3．5%。此后，紧接着又发生了骇人听闻的“9．11恐怖事件”，为了防止经济进一步下滑，美联储又进一步降低了联邦基准利率。经过2001年前10个月的9次降息，联邦基准利率从该年年初的6．5%降至2．5%。到了2003年7月，美联储的基准利率已达到半个世纪以来的最低水平1%，并在此利率上维持了整整一年，在连续31个月的时间里，经通胀调整后的短期基准利率竟然是负数！受其影响，美国住房按揭贷款的利率也不断下调，无论是固定利率还是浮动利率都在不断降低。

“贷款消费将是一件非常理性的选择。”张金伟随口说到。钱教授笑了笑，的确，低利率催生了美国房地产市场的繁荣，“房子早晚要买，现在贷款利率这么低，所以不如早买”的想法已成为当时美国人普遍的心态，可以说，低利率政策极大地刺激了美国老百姓的借贷冲动。从2001年开始，美国住房贷款发放额连续3年大幅提高，住房销量连创新高，美国房市进入了繁荣时代。在强劲需求的拉动下，美国房价也开始攀升。仅在2004年6月至2005年6月，美国房价就上涨了13．4%，为20年来同期最快涨幅。2000年～2005年，美国住宅的市场价值上涨了50%。低利率政策唤起了人们购房和消费的极大热情，达到两位数的住房价格上涨速度助长了人们的投机欲望。2005年，美国人购买的住房中40%不是永久住所，而是第二套住房。

于是，原本银行躲得远远的的美国穷人，现在也被银行信贷员敲开门了：“需不需买车？”

“滚！我买不起。”穷人以为又是什么整天敲门的推销员。

“你能买得起，你现在的房子升值了。”

“我卖了房子去哪儿住，再说我还有15年才能还完房贷。”穷人说。

“你不用卖房子，你只需把房子重新估值并同意用升值部分作新贷款担保，我们银行就可以借钱给你。”

穷人的眼睛亮了：“天下竟有这样的好事？！”

“对，这就是你在美国有房产的好处。在美国有房子的人都不算穷人，因为全世界的人都要把他们的钱变成美元，全世界的人都想来美国。于是美元多得不得了，移民多得不得了。美元一多，人一多，你的房子就升值了，于是，你就成为富人了。银行是专门帮富人的，所以我们才来拜访你。”贷款员流利地重复着银行内部培训时说的话。

穷人的胸脯慢慢地挺起来，说：“你能借钱给我？！可是我失业好几年了，除了救济金我没有别的收入，怎么还你们钱？”

信贷员说：“没问题，不到2年你的房子就把你送上百万富翁榜了，到时银行还会借你更多的钱，你还害怕还不上这么点儿钱？”

穷人放心了，这个招儿他懂，他每到月末做的就是用新信用卡的钱还旧信用卡的账。

“那好，我贷5万美元！”第二天，已经45岁，开了25年车，但从来没开过新车的穷人开回来一辆崭新、排气量5升的通用大吉普。

第三天，穷人的邻居也被贷款员敲开了门，这个邻居已经一晚上没有睡好觉，就在等着贷款员呢。他的房子比买新车的那家要大得多，他一咬牙贷了9万。不过，他没有买车，因为他的目标远大，用这9万贷款又买了一栋更大的房子。刚买了不到2个月，另外一家银行的贷款员也来敲门了，这次是要给他第二套房子提供次贷。

“这样做风险也太大了吧？如果将来美国房价下跌的话，银行的贷款还不出问题。”身为银行客户经理的张金伟知道这里面的问题所在，控制风险是他上岗前培训的第一堂课。

于是，20世纪末美国穷人沸腾了，美国房地产沸腾了。世界级银行家们坐不住了，这么大的一块饼怎么能让那几个地区的银行独吞？于是，世界第一大银行、第二大银行、第三大银行，世界第一大投行、第二大投行、第三大投行相继杀了进去，一向以稳健著称的欧洲第一大银行、第二大银行、第三大银行也坐不住了；20年前在美国连裤子都输掉的日本四大银行穿着短裤又气喘吁吁地赶来了；刚刚从股民手里拿到钱，一心想冲进世界第一梯队的中国银行家们也高喊着“革命不分早晚”的口号咬住了次贷的尾巴。在房价持续上涨的乐观预期下，为了追求盈利，美国房贷机构不断放宽放贷标准，因此，次级贷款市场得到了迅猛发展，目前存量约为1．5万亿美元，占美国整个房贷市场的15%。(www.daowen.com)

心理学有一条从众理论，说的是群体在做同一件事时，个体容易丧失自我。比如，大家一起去做一件危险的事，你就不容易害怕；大家一起做一件坏事，你就不感到那么坏。我相信这些银行家们一定是发现他们的同行都在做同样的事，因此心里就放松了警惕。于是人云亦云地认为：只要美国地位不倒，全世界就需要美元；只要这些美元源源不断地进入美国房地产，我贷的钱总会收回来。心理学还揭示了一条人类服从权威的心理，说的是大部分人不容易挑战权威，总认为权威比自己正确。我相信那些银行家们看到他们所欣赏和崇拜的金融精英开始进行次贷，就把自己的思考权力上缴了：“次贷风险看来不大。”同时，那些为世界级银行打工的层层精英都认为：“我们是世界第一大银行，我们有世界最聪明的风险分析师和最完善的风险分析系统，他们让我们做次贷，次贷一定没问题。”看，这些层层为存款人把关的决策者们都成了第二次世界大战屠杀犹太人的执行者，因为面对权威他们停止了思考。

于是美国穷人笑了，因为竞争的银行多了，贷款条件自然越来越宽，利息越来越低。一大批房贷公司横空出世，一大批专门为不知道如何撒谎的穷人编造个人收入的公司应运而生，会计师、律师、保险经纪纷纷成了次贷的皮条客，因为只要能拿到房贷生意都可以转手卖给银行，这可是当时少有的快速赚钱行当。

但事情到此还没有结束，钱教授接着说道，为进一步扩大业绩，聪明的经纪人就在贷款支付环节上做了一些创新及条件放松，出现了一些支付创新。支付手段的创新包括哪些呢？第一，买房要支付首付，没有钱，付不起怎么办？房地产贷款公司给你付。就是说，我给你先垫着，两年以后你再付，就是零首付，这就是支付上的金融创新。第二，实行可调节利率，比如，平均算下来购房者贷款的年利率可能是8%，但是现在没有钱怎么办呢？那现在就付2%的利率，今年付2%的利率，两年以后付10%的利率。也就是后期利率高，前期利率低，这样很容易就进入房地产交易了。第三，手续上放松。平时买房需要工资收入证明，要有工作证明，现在这些都不要了，只要能贷款就行，不需要工资证明，老板写个有工作的证明就行了，不需要实际收入。这些都是不符合规则的，都为金融机构倒闭埋下了祸根。

根据借款人的信用条件所设计的次级贷款对流动性有很大的依赖性，其偿付保障不是建立在借款人本身的还款能力基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之上，这就是次级贷款的先天不足。当房地产市场火暴的时候，银行可以借此获得高额利息收入而不必担心风险，即使借款人无力归还贷款，在房地产价格不断攀升的前提下，通过高价出售，同样能够保持足够的支付能力。但是，如果房地产市场低迷，利率上升，客户的负担将会逐步加重。当这种负担到了极限时，大量违约客户出现，不再支付贷款，造成坏账，危机就发生了。

怎么全世界顶尖的银行家都被美国次贷给涮了？这些银行家可不是常人，他们差不多管理了地球上70%的钱，他们是地球上最懂得投资风险的人。正是因为如此，我们才把钱存到他们那儿，让他们替我们管钱，我们不知道怎么投资，他们替我们选择股票；也正是因为如此，他们每年才能赚到普通人一辈子也赚不到的钱。

我们都懂得“常在河边走，没有不湿鞋”的道理，专业高手偶尔犯错误谁都能原谅，可是美国这个次贷让全世界银行界专业高手都一起湿了鞋，就有点说不过去了。难道这么多专门为老百姓管钱的人就没有给银行的头头们提过醒儿：“这种贷款风险太大！这些低收入者根本没有买房能力，房价只要一跌，银行就得收房，贷款就要损失。”

我相信这些世界级大银行所雇用的那些拿天文数字工资的财务精英们不可能看不出这种风险！

然而事实是：他们恰恰集体忘掉了他们的专业常识，于是这些人类最懂得投资风险的银行家们集体促成了人类历史上最大的贷款丑闻；于是全球投资者为美国人的次贷买单就成了必然。要知道这些大银行的市值差不多占全球股市的15%，哪个投资者能躲过去？难道是天上哪颗恒星出了问题，使这些银行家们在那段时间里集体变傻了？不是的，其实他们正是美国次贷的始作俑者，是他们发明了次贷——对抵押物有第二追索权的贷款。他们为什么发明这种贷款？因为这种贷款的利率比普通贷款利率要高，当然风险也大。

2004年，美国开始面临着较大的通货膨胀压力，出于对通货膨胀的担忧，美联储从2004年6月起逐步提高联邦基金利率，经过连续17次上调利率，将联邦基金利率从1%调到5．25%。与此对应，房屋贷款利率也有所上升，至2007年7月达到6．7%。利率的上升无疑对借款人的还款能力形成压力，尤其是对2003年至2004年低利率水平下发放的大量浮动利率的次级贷款借款人影响更大。信用较低的低收入者还贷压力剧增，最终无力偿还贷款。违约率的上升和房地产市场的降温，导致信贷金融机构危机重重，接连破产，最终酿成次贷危机。

2007年2月13日美国新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。

汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账准备。

面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。

8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损，因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”以及银行本身少量参与的美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的一揽子计划。

美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。

8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴。

8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。

8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5．65亿美元的担保债权凭证（CDO）。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评级，次贷危机影响有限。

其后花旗集团也宣布，7月份由次贷引起的损失达7亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。