第四节　政策建议

一、发展股票市场政策建议

（1）货币供应量与股票资产价格有明显的正相关性，因此要保持货币政策的适当性，避免股票资产价格的大起大落。

（2）要实现我国货币政策目标，央行可以不动用货币政策直接干预股票市场，应该通过货币政策调控经济增长，由于经济增长与股票资产价格指数增长的比较稳定的联动性，能间接地调控股票市场的资产价格。货币政策调控经济增长的逆周期特征隐含了货币政策对资本市场调控的对称性，即在资产价格下降时期，货币政策应当是适应性的，而在金融市场繁荣时期，则应当是限制性。

（3）调控股票的供求关系和交易成本来影响资产价格走势。在股票供不应求、大盘出现暴涨的趋势时，主管部门可以通过扩板（如国际板）增加新股发行、配股与增发，以增加股票的总供给，达到供求相对均衡的目的。但是，当股市走熊时，只能通过减少总供给来调节股市。它的作用机制就在于通过影响总供给来调节股市。另外在市场波动较大时，也可通过调节交易佣金和印花税来改变投资者的交易成本以平抑市场。

（4）加大多层次资本市场建设，建立多层次产品体系。我们应该加大多层次市场建设，建立多层次产品体系，满足各类风险偏好的投资者，从而避免单一市场的过度炒作。另外，期货套保套利业务等衍生品市场的培育有利于价格发现与市场稳定。要严格执行退市制度。资本市场的退市制度要严格建立起来，只有建立退市制度，才能有效遏制炒作，引导价值投资。

（5）要树立披露至上的监管理念，加大信息披露，加大对内幕交易、市场操纵等的打击力度，维护市场的公平公正。根据披露至上的监管理念，要完善信息披露立法标准和追究、惩戒机制，加强信息披露材料的审查。大力查处内幕交易和市场操纵行为。

（6）重视资本市场的投资者本位建设，加快完善投资者的司法保护制度。资本市场的定位说到底，应成为投资者分享经济成长的市场，而不仅仅是一个为融资者服务的市场，这样市场才有生命力。同时要加快完善投资者司法保护制度，对证券市场发生的虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法行为尽快作出民事赔偿司法解释，完善资本市场民事侵权责任制度。加强投资者风险教育，提示系统性风险水平。投资者是市场的源泉，投资者具有理性的投资理念至关重要。引导投资者比较充分地了解市场的基本特征以及各类投资的区别；引导已入市的投资者在投资、交易过程中，树立全面的风险意识，学习投资的基本知识，了解一些投资技术，学会风险管理。鼓励和引导长期资金入市。

（7）设立股市稳定基金，是指政府设立基金，在股市出现暴跌时进入市场进行干预，以制止股市继续大幅下跌，达到稳定股市和激发人气的作用，维护股票市场的稳定与发展。(www.daowen.com)

二、发展债券市场政策建议

（1）货币供应量与债券资产价格有明显的正相关性，因此要保证货币政策的适当性，避免债券资产价格的大起大落。

（2）经过实证分析，我们认为国内债券市场经过十几年的发展，已经逐渐成为经济发展的晴雨表。中央银行可以不直接盯住债券市场，货币政策应该确保和调控经济平稳增长，通过调控经济平稳增长间接影响债券市场的资产价格。货币政策制定和执行应当具有前瞻性。2006年以来，债券市场波动较大与央行货币政策的转向有很大关系。具有前瞻性的货币政策既可以避免政策超调的风险，又可以避免对债券市场产生不必要的波动。

（3）建立统一监管的债券市场，多头监管的格局应该逐步得到改善。 目前债券参与主体参与债券市场受到不同监管部门的监管。比如证券公司和基金公司受到证监会监管，保险公司受保监会监管，银行及信用社受银监会监管。为了促使国内债券市场完善和统一，降低债券市场的风险，同时也为使各类参与机构有一个平等的参与环境，要尽快建立统一监管的市场。

（4）适时推出国债期货，逐步推出利率衍生产品，丰富产品体系。利率衍生产品对债券市场的作用近似于股指期货对股票市场。尽管债券市场的波动性远小于股票市场，但是对风险厌恶型的机构投资者来说，债券市场的波动有时也是无法承受的。大力推进创新型债券的发行。 目前市场上债券的利率类型还较单一，大多数采取固定利率、浮动利率或者含权累进利率的方式。近年来，国家开发银行发行了很多创新型债券，例如可以互换的债券、含特殊条款的债券。这个债券的特殊条款能够满足部分投资者的需求。品种的丰富也有利于债券投资组合的构建。同时个性化的债券发行也有利于债券发行人降低发行成本。

（5）净额结算制度。 目前银行间债券市场的结算仍然是全额结算。在交易量明显增大的情况下，全额结算限制了机构的交易效率和资金占用，也使市场成员面临较大的结算风险和信用风险。为了提高债券市场交易的便捷性，银行间债券市场的结算方式应当逐步过渡到净额计算制度下。从国际情况来看，美国、日本、欧洲许多国家的债券市场在实施净额结算时均采用了这种模式。

（6）完善做市商制度。银行间债券市场存在这样一条规律，在债券市场趋冷的时候，投资者停止买券，即使收益率大幅提高也无法吸引投资者。市场流动性的缺失，导致债券估值收益率大幅上行，这就进一步打压了债券价格。而市场趋暖时，交易活跃加强，市场又容易出现抢购潮。投资者的非理性导致市场波动性加大。因此，要防范债券市场波动，建立成熟的做市商制度非常必要。积极引导债券做市商对关键期限债券进行做市，特别是在市场流动性缺失的时候，有效做市有助于减缓债券的大幅波动。