8　研究结论与展望

8．1　研究结论

战略并购是企业优化资源配置，增强核心竞争力的有效手段，但成功的并购案例并不多见。究其原因，战略并购是高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，风险是企业并购成功与否的重要影响因素。因而，对战略并购中的财务风险进行识别、评估并采取相应的控制措施，是企业普遍面对和急需解决的问题。

本研究在借鉴国内外相关研究成果的基础上，以风险管理的流程为主线，深入探讨了战略并购财务风险的识别方法、评估模型、控制与防范策略。研究取得的主要成果和结论如下：

1）现有研究成果对实际战略并购财务风险管理指导存在许多不足

主要表现在：第一，并购财务风险识别研究不全面。目前大多数对并购财务风险识别的研究，侧重于对风险源的列举、风险种类的讨论，定性地分析企业并购财务风险的特征。而且，多数文献并没有区分“风险”和“风险因素”两个概念。本研究认为，风险识别除了对风险来源进行分析或者对风险类别列举以外，还应在区分风险因素和风险后果的基础上，通过对二者之间作用关系的定量分析，揭示战略并购财务风险形成的机理。

第二，并购财务风险评估研究不深入。目前，大多数文献的风险评估指标体系是通过定性分析建立的，指标体系比较广义，针对特定对象并通过实证检验建立的评估指标体系不多。同时，对风险评估大多数都是只对风险的整体做出一个等级评判，由于这些方法是将众多信息集中到最后的一个数值中，因而对具体风险信息反映不足。

第三，并购财务风险防范控制体系的系统性研究较少。大多数文献对并购财务风险的防范控制体系是针对某个或者某方面致险因素的策略，对并购财务风险的综合防范控制研究不足。

2）研究识别了战略并购财务风险因素的关键风险因子

企业战略并购财务风险具有复杂性和动态性，为了完整、高效地识别战略并购的关键风险，本文在借鉴其他学者研究成果的基础上，通过问卷调查和统计分析，识别出共包含20个风险变量的6个关键风险因子。其中，产业环境因子所包含的3个变量属于外部变量，尽职调查、并购交易、文化整合、人员整合以及经营财务整合等因子所包含的17个变量属于内部变量。按是否可控分类，产业环境因子所包含的变量属于不可控变量，尽职调查、并购交易、文化整合、人员整合以及经营财务整合等因子所包含的变量属于可控变量。

3）研究揭示了战略并购财务风险因素与风险后果之间作用的路径关系

本研究运用结构方程建模（SEM）方法，对战略并购财务风险因素与风险后果之间的作用关系进行了分析。理论模型通过了拟合检验，符合基本适配标准、整体适配标准和内在结构适配度标准，表明本文提出的风险因素与风险后果之间作用路径和机理的概念模型是有效的，大部分研究假设得到了证明。分析结果显示，并非所有的风险因素都直接作用于并购绩效，进而导致财务风险的产生，风险因素之间也存在着相互影响关系，某些风险因素会通过对其他风险因素的影响而改变风险后果的大小。其中，经营财务整合对风险有直接影响，其他因素对风险后果有间接影响。在总影响效果方面，尽职调查对风险后果的影响最大；其次是经营财务整合、人员整合和文化整合；产业环境和并购交易对风险后果的影响相对较小，这说明并购前的尽职调查和并购整合对风险后果有较大的影响。

4）研究构建了企业战略并购财务风险可拓综合评估模型

企业战略并购财务风险的各个风险因素中，有些因素可以量化，有些因素却难以量化，很难科学地计算和评估，从而增加了企业评估和管理战略并购财务风险的难度。因此，本研究运用可拓学的思想方法，建立了企业战略并购财务风险综合评价的物元模型，利用关联函数对企业并购财务风险进行综合评价。运用该模型对N汽车集团并购LF公司进行了风险评估，计算结果表明，N汽车集团并购LF公司的总体风险为中等风险，而各风险因素中文化整合风险较高，产业环境风险、尽职调查风险、人员整合风险和经营整合风险中等，并购交易风险较低；而并购财务风险的风险后果为三级风险，即中等风险。由此，通过对风险产生的可能性和风险后果的评价较全面地反映了N汽车集团并购LF公司的风险状态。

5）提出了战略并购财务风险控制和防范的粗对策

对战略并购财务风险的进行管理时，除了要采用一般的风险控制技术外，还应注意将这些控制技术与企业战略并购的特点结合起来考虑。为此，结合本研究识别出的20个风险因素，提出了战略并购财务风险控制和防范的粗对策。之所以是粗对策，是因为不同的企业战略并购，其风险因素指标的性质有所差异，因而这些对策仅仅是方向性的，在实际应用过程中，企业应根据实际情况进行调整并使之具体化和细化。

8．2　主要创新点

本文针对目前企业战略并购财务风险领域缺乏系统的研究成果，在形成机理、作用路径、评估方法等方面进行了深入的理论描述和实证研究，取得的主要创新成果如下：

1）提出了战略并购财务风险管理的系统框架(www.daowen.com)

基于战略并购的特点及企业并购过程，本研究认为战略并购财务风险管理并不是简单的风险管理活动之集合，必须有一个系统的框架将企业战略并购的财务风险管理活动形成一个有机的整体，而这样的系统框架离不开风险管理的外部环境和内部环境。战略并购财务风险管理系统框架的提出，突破了一般风险管理局限于风险管理活动的思想，为开展战略并购财务风险管理的研究提供了理论基础。

2）通过实证分析，识别出战略并购财务风险的关键风险因素

本文以问卷调查方式，通过对取得的174个样本数据进行因子分析和回归分析，识别出具有回归显著性的企业战略并购6个关键风险因素和20个风险变量。

目前关于战略并购财务风险的研究还比较缺乏，通过实证研究方法对战略并购财务风险进行识别的公开文献尚没有检索到。由此，本文所识别的关键风险因素，不仅能够为战略并购财务风险的研究提供参考，而且也可以为企业战略并购财务风险管理实践进行指导。

3）运用结构方程模型，分析了战略并购财务风险的关键风险因素与风险后果之间的作用路径关系

企业战略并购中，并不是所有的风险因素都直接影响并购绩效，进而导致风险后果产生；不同风险因素之间相互影响、相互作用，某些风险因素会通过对其他风险因素的影响而改变风险后果的大小。为此，本文运用结构方程模型，对战略并购财务风险的关键风险因素与风险后果之间的作用路径关系进行分析，揭示战略并购财务风险产生的机理，为控制和防范并购风险提供一定的理论依据。

4）基于可拓评价方法，构建了战略并购财务风险的可拓综合评估模型

企业战略并购是一项复杂的系统工程，它的各个风险因素是相互影响，此消彼涨，共同决定着企业并购的成败。目前大多数研究倾向于评估某一特定因素所引发的并购风险，忽略了并购风险因素之间的相互联系和综合作用，缺乏在系统层面的思考。

针对这一不足，本文借鉴可拓学研究成果，并结合层次分析法，提出新的综合风险评估模型。该模型不仅能计算出企业并购财务风险综合水平，而且能较全面、明确地给出企业战略并购中各风险因素的评价等级，反映出企业战略并购风险管理中的优势和劣势。

8．3　研究局限

对战略并购财务风险的研究，是一个以问题为导向，通过理论分析和实证研究相结合不断完善的过程。尽管本文提出了战略并购财务风险管理的基本框架，并以此框架为指导，从关键风险因素识别、风险产生机理、风险评估、风险控制与防范等方面层层深入地对战略并购财务风险管理进行了分析，但研究仍存在不足和需要进一步地研究：

（1）由于受人力、物力、时间等因素的限制，虽然收到的有效问卷数量基本满足了统计研究样本量的要求，但是本研究的实证分析还不是真正意义上的大样本研究。同时调研数据主要来自于江苏、安徽、上海等地的企业，因此，本研究收集的数据可能带有一定的地域特征，会对研究结论的推广和普及产生一定的制约作用。

（2）在调研过程中，主要是通过被调查者的主观评价方式进行的（采用李克特打分法）。在研究中，虽然也采取了多种方式尽可能增加测量的信度和效度，但是主观评价方法仍可能会影响数据乃至研究结论的可靠性和准确性。

（3）并购类型包括横向并购、纵向并购以及混合并购，本研究仅研究了横向型并购企业的财务风险管理问题，因此，研究成果虽然有一定的针对性，但是其普适性不是很强。

8．4　研究展望

（1）本研究虽然通过各种渠道进行了问卷的发放与回收工作，但由于渠道所限，调研数据有一定的地域性，统计结果还不能较全面地反映战略并购影响因素的作用情况。在后续研究工作中，可以选择其他地区的企业进行调研分析，以进一步验证本研究的理论模型，力争得到较为全面、准确的统计结果。

（2）由于缺乏并购经验，在设计问卷过程中，主要是通过文献分析和理论研讨两种方式选取指标。今后可以通过实践经验的积累，设计更加客观的指标来评价企业战略并购财务风险，从而提高研究的有效性。

（3）针对性地选择其他类型的并购（如纵向并购）或不同地区（如东部地区、中部地区、西部地区）的企业为研究对象，运用本文中采用的相关方法来识别并购财务风险关键影响因素，并根据关键影响因素来制定相关财务风险控制和防范的政策。