选取2005年7月－2014年8月的月度数据，共110个样本点，进行实证分析。通货膨胀水平的衡量采用居民消费价格指数（CPI）；衡量汇率的指标选用人民币名义有效汇率，由于该指标采用的是间接标价法，其值上升表示本币升值，反之则表示汇率贬值。汇率对消费者价格指数（CPI）的传导路径比较复杂，其中货币供给较大程度地影响CPI，因此选择广义货币M2作为代表。消费者价格指数的波动还与国内经济增长情况有关，因此选用国内生产总值作为其代理变量，由于我国只公布GDP的季度数据，因此还是选用工业增加值进行研究；人民币汇率波动水平则是根据人民币名义有效汇率指数，运用EGARCH（1，1）模型求取。

1.消费者价格指数

在我国，衡量不同时期物价变动情况的经济指标通常有GDP平减指数、消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）、农产品收购价格指数、固定资产投资价格指数等。其中消费者价格指数反映了一定时期内与居民生活有关的所有产品及劳务的价格变动情况。消费者价格指数与居民生活关系最为密切，利用它可以观察和分析国内单位货币能够购买到的消费品和服务的数量，并反映出职工实际工资的涨跌情况。从衡量通胀的角度来看，国际上最广泛采用的是CPI。除了CPI外，反映通货膨胀情况的还有其他指标，如生产者价格指数PPI和GDP平减指数。其中生产者价格指数PPI衡量的是工业企业产品出厂价格的变动趋势和变动程度，它体现了企业在不同生产阶段购买的物品和劳务的价格变化情况，但是不能反映市场服务价格的变化情况，所以采用PPI作为通货膨胀的指标不合适；而GDP平减指数的计算范围比CPI更为广泛，它涉及了全部的商品和服务，更加准确地反映了一般物价水平的变动程度，应该说是最适合用来反映通货膨胀情况的指标。但一方面该指标只公布季度数据，无法满足实际研究的需要，另一方面该指标的计算也较为复杂，资料也难以搜集，因此，GDP平减指数不宜用来反映通胀水平。部分学者对通货膨胀指标的度量进行了相关研究，认为CPI是衡量消费价格的精确指标。因此，选取居民消费价格指数（CPI）作为观察通货膨胀水平的重要指标。

CPI原始数据取自于Wind资讯，为了保证数据的平稳性，对其取自然对数值，记LNCPI，图10-2显示了从2005年7月人民币汇率改革以来我国消费价格指数（CPI）的走势图。

图10-2　LNCPI的月度数据趋势图

数据来源：Wind资讯

2.人民币名义有效汇率（NEER）

汇率有名义有效汇率、实际有效汇率、名义汇率、实际汇率等，我们选取人民币名义有效汇率作为考察汇率的指标。因为人民币名义有效汇率指标是将人民币与选取的各样本国货币的双边名义汇率以各自贸易比重为权重进行加权平均而计算出的数值，能够较为全面地反映综合价格水平以及更加综合地反映人民币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动程度。其他三个指标中，实际有效汇率因其自身已经剔除了价格因素，而不适用于本小节的研究；名义汇率和实际汇率两者都属于双边汇率，仅仅考虑了两国之间的汇率关系，无法体现出一国货币在对外经济贸易关系中的总体价值，因而也不适宜用来作为本小节研究的汇率的指标。

实证分析所采用的人民币名义有效汇率数据取自于国际清算银行，记为NEER。名义有效汇率采用间接标价法，其与人民币币值的升降变化方向相同。此外，利用人民币名义有效汇率求取汇率的波动变量，为减少对波动变量值的干扰，人民币名义有效汇率变量不作对数处理。

从图10-3可知：自2005年7月21日汇率制度改革后，人民币名义有效汇率总体上呈现上升的趋势。通过计算可知，人民币名义有效汇率从2005年7月至2011年12月升值达19％左右。

图10-3　NEER的月度数据态势图

数据来源：Wind资讯

3.货币供应量（M2）

货币供应量作为货币政策的中介目标，在价格形成机制中发挥重要的作用。当汇率发生变动时，中央银行会采取相关政策来调控国内物价水平，忽略中央银行的政策影响是不合理的；此外，也有学者认为可以将货币政策加入模型进行分析，结果表明货币政策可以显著地改善汇率对物价的传导估计结果，基于这些考虑，需要将货币供应量也加入模型中进行研究。(www.daowen.com)

在我国，中央银行将货币供应量分为四个层次指标：一是流通中的现金M0，包括银行体系以外居民手持的现金和各个单位的库存现金；二是狭义货币供应量M1，它包括了流通中的现金M0、企业的活期存款、机关团体部队存款和个人持有的信用卡类存款等；三是广义货币供应量M2，它包括了狭义货币供应量M1、企业存款中具有定期性质的存款、居民储蓄存款、外币存款和信托类存款等；四是考虑到金融创新的现状而设立的M3，它包括了广义货币供应量M2、金融债券、商业票据和大额可转让存单等。由此可见，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在购买力，反映了社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，而中央银行一般通过M2调整货币政策，因此本章选取广义货币供应量M2作为货币供应量的指标变量，取其自然对数纳入模型进行研究，记为LNM，数据来源于中国人民银行。从图10-4中可以看出：我国广义货币供应量一直快速增长。

图10-4　LNM的月度数据态势图

数据来源：Wind资讯

4.国内生产总值（GDP）

由于国内GDP核算只公布季度数据，无法采集到计量研究所需要的月度数据，我们选取工业增加值作为其代理变量。工业增加值是工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的最终成果，它是国民经济核算的一项基础指标，也是GDP的直接构成部分，且占GDP比重也较大。规模工业增加值的同比月度数据来源于Wind资讯，为了保证数据的平稳性和可比较性，通过对其取自然对数值，记为LNGDP。从图10-5中可以看出：这几年来，我国宏观经济一直处于上下波动之中。

5.人民币汇率波动水平（VARI）

从2005年人民币汇率改革至今，我国人民币汇率浮动区间逐步扩大，面对我国开启的人民币国际化之路，未来人民币汇率弹性也将进一步增强。因此，考察人民币汇率波动程度与国内通货膨胀之间的互动关系，对于今后我国汇率制度改革方向的确定也有一定的指导意义。

由于各个数据库中均没有提供汇率波动程度的指标，且无法进行直接观测，需要采用其他替代方法获取该变量。通过多次比较研究，发现采用GARCH模型效果较好，其中GARCH项的最大滞后阶数取1，ARCH项的最大滞后阶数也取1。因此汇率波动代理变量采用人民币名义有效汇率指数的方差，记为VARI。态势图如图10-6所示：

图10-5　LNGDP的月度数据态势图

数据来源：Wind资讯

图10-6　VARI的月度数据态势图

数据来源：Wind资讯