理论教育 中央银行资产负债表政策的理论与实践:分析量化宽松货币政策视角

中央银行资产负债表政策的理论与实践:分析量化宽松货币政策视角

时间:2023-08-09 理论教育 版权反馈
【摘要】:根据中央银行资产负债表,信贷宽松政策为金融机构提供的贷款和国债信贷主要来源有两种:一种是中央银行的联邦政府存款这一负债,包括财政部在中央银行的账户中的资金及借出的国债。表5.2t期简化后的中央银行资产负债表假设财政部与中央银行的目标具有协同性,即财政部能够及时向中央银行提供支持,但中央银行需要向财政部支付利率rt+1作为回报,而中央银行发行货币无需支付任何费用。

中央银行资产负债表政策的理论与实践:分析量化宽松货币政策视角

中央银行为了应对金融危机所带来的金融系统流动性稀缺,运用中央银行资产负债表政策中的信贷宽松政策,[7]以借出短期国债贷款的方式在t期末向金融机构提供资金img,其利率为无风险利率。根据中央银行资产负债表,信贷宽松政策为金融机构提供的贷款和国债信贷主要来源有两种:一种是中央银行的联邦政府存款这一负债,包括财政部在中央银行的账户中的资金及借出的国债。[8]另一种是中央银行运用其资产负债表政策中的量化宽松货币政策,即增加流通中的现金量来为其信贷宽松政策融资。假设中央银行信贷宽松政策总规模为img,对财政部的负债总量为img,中央银行量化宽松政策总规模为img(表5.2),其中冲击bt满足0<bt<1。

表5.2 t期简化后的中央银行资产负债表

假设财政部与中央银行的目标具有协同性,即财政部能够及时向中央银行提供支持,但中央银行需要向财政部支付利率rt+1作为回报,而中央银行发行货币无需支付任何费用。同时,中央银行在t期为濒危银行提供信贷的利率为无风险利率Rt+1。因此,t+1期中央银行的资产负债表等式如下:

整理之后得到无风险利率与中央银行向财政部借款利率之间的关系:

对于中央银行来说,没有利润最大化目标函数,因此本模型并不考虑中央银行的目标函数。

此外,根据货币主义的观点,假设中央银行发行货币的数量决定了经济中的通货膨胀率。中央银行发行的流通中的现金与经济中通货膨胀率之间的关系如下:(www.daowen.com)

假设货币政策遵循利率平滑的泰勒规则。it代表净名义利率,i是稳态名义利率,img是自然产出水平(可变价格均衡)。因此,泰勒规则可以表示为以下公式:

其中,平滑参数ρ满足0<ρ<1,et是货币政策的外生冲击,名义利率与实际利率之间的关系满足以下费雪方程式:

假设在经济正常运行时,上述泰勒规则足以描述货币政策选择;但在经济受到危机冲击时,中央银行会通过信贷宽松和量化宽松政策(表5.2)对金融系统进行调整。根据Svensson(1997)对通货膨胀定标规则的研究,当期的通货膨胀率与上一期的通货膨胀率和产出相关。此外,根据双向菲利普斯曲线(Fuhrer,Moore,1995;Jondeau,Bihan,2001),本模型将通货膨胀定标规则表示如下:

其中,πt-1是上期通货膨胀指标,πt+1是预期的下期通货膨胀指标。气是数量型货币政策外生冲击。

通常来讲,美联储的货币政策具有多目标性,当实施信贷宽松和量化宽松政策时,尤其是当传统的利率政策面临零利率约束时,其货币政策规则从泰勒规则转化为通货膨胀定标规则,从而影响产出及通货膨胀率。

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