本章运用因素增广向量自回归模型，探究了美国和欧元区中央银行资产负债表政策的传导渠道有效性。我们发现：①从资产组合重新配置渠道来看，美联储资产负债表政策有效降低了10年期国债收益率。与此同时，该政策导致股票价格显著上升；而欧元区中央银行资产负债表政策能够有效降低10年期国债收益率，却对股票价格没有支撑作用，这说明美联储央行资产负债表政策促进了安全资产和风险资产的投资，而欧洲央行资产负债表政策的资产组合重新配置渠道使得投资者更加倾向于持有国债等安全资产。②从信号渠道来看，美国和欧元区中央银行资产负债表政策并未推高通货膨胀率。这一方面是由于欧元区在实施政策时对通胀率的控制力度更大，另一方面是美国实施政策时带来的大规模流动性并没有完全流入实体经济，而是通过国际资本流动渠道向新兴市场国家释放了大量剩余流动性。③从对就业等指标的影响来看，美联储资产负债表政策有效提高了就业率，稳定了工资水平，但欧洲央行资产负债表政策在就业层面的效果并不尽如人意，反而导致就业率有所下降。

上述结果显示，美国和欧元区的央行资产负债表政策在传导渠道有效性上也存在显著的差异，这说明即使同样是发达国家资产负债表政策，也会因在政策实施过程中的关注点不同、作用对象不同等原因而产生极大的效果差异。在实施中央银行资产负债表政策过程中，央行需要关注以下几个重要问题。首先，应关注该政策对实体经济的流动性注入与通货膨胀率之间的平衡。在这一层面，各国有必要借鉴欧洲央行在实施政策过程中对银行所需流动性所进行的压力测试及控制方法，以保证通货膨胀率变化的可控性。其次，应关注政策对投资者偏好的引导。在后危机时代，由于发达国家退出量化宽松政策，导致新兴市场国家出现国际资本外流，在这种情况下，投资风险资产所蕴含的风险对新兴市场国家来说是不容小觑的。因此，新兴经济体在应对发达国家的上述政策时更需要考虑如何运用资产组合重新配置渠道对新兴国家市场的投资偏好进行有效引导。

[1]由于FAVAR模型有效估计的前提之一是数据样本足够大，因此我们选择了相对较长的时间序列。(www.daowen.com)

[2]利率和非传统货币政策指标在经过对数差分变换后，其经济含义发生了变化，在政策冲击中不再表示利率和非传统货币政策指标的上升，而是表示其增长率的上升，因此并不能够直接反映货币政策环境。