图4.1显示了运用FAVAR方法得到的美国各主要宏观经济变量对美联储资产负债表政策的脉冲响应结果。其中，根据上文中总结的既有文献，该政策的资产组合重新配置渠道有效性由长期国债（10年期国债）收益率和股票价格的脉冲响应来解释，对实体经济的影响由通货膨胀率（CPI）、工业产出、产能利用率，以及建造支出等变量的脉冲响应来解释。此外，与就业率相关的美国实体经济变量对该政策的反应由工资和就业率来解释。

图4.1　美国宏观经济变量对中央银行资产负债表政策的脉冲响应

注：图中所有政策冲击为正。

首先，从资产组合重新配置渠道有效性来看，美联储资产负债表政策有效降低了10年期国债收益率。与此同时，该政策使得股票价格显著上升。根据这一结果，我们发现，美联储量化宽松政策使投资者更多地持有安全资产，即长期国债。同时，风险投资者投资股票资产的意愿增强，从而造成10年期国债收益率的降低和股票价格的上升。这一结果与2008—2011年美国量化宽松政策对国债收益率的影响（Gagnon等，2011；Wright，2011）相一致，即美联储资产负债表政策的资产组合重新配置渠道有效。(www.daowen.com)

其次，从对实体经济的影响来看，在美联储资产负债表政策的冲击下，广义货币供应量（M2）小幅下降，核心通货膨胀率（CPI）略有上升但幅度很小，同时工业产出基本不变。与此同时，与投资相关的建造支出基本不变，同时产能利用率在3个月后出现上升反应。这一结果说明在上述政策冲击下，美国并没有呈现CPI高企的局面。这是由于多余的美元流动性流向了新兴市场国家，所以并未有大量过剩资金流入实体经济，实体经济中的工业产出和建造支出也基本不变。同时，正如第三章中所述，美联储资产负债表政策实施期间，广义货币供应量变化很小，并不是主要的政策工具，因此M2的脉冲响应并未出现大幅变化，甚至出现了小幅下降的结果。

最后，从与就业相关的实体经济变量反应来看，中央银行资产负债表政策导致就业率上升，但工资基本不变，这说明中央银行资产负债表政策对就业等货币政策最终目标的影响较为理想，同时保证了工资的稳定。