传统的欧洲央行资产项主要包括黄金（gold，gold receivables）、对非欧元区居民的外币债权（claims on non-euro area residents denominated in foreign currency）、对居民的外币债权（claims on euro area residents denominated in foreign currency）、对非居民的欧元债权（claims on non-euro area residents denominated in euro）、对欧元区信贷机构的贷款（lending to euro area credit institutions related to MPOs denominated in euro）、对欧元区信贷机构的其他债权（other claims on euro area credit institutions denominated in euro）、欧元区居民的有价证券（securities of euro area residents denominated in euro），以及欧元区内政府债务（附录1表1.4）。其中，对欧元区信贷机构的贷款包括主要再贷款、长期再贷款、周转准备金、结构性准备金、保证金放贷和偿还保证金的信贷等6个子项（王国刚，2010）。如图3.18所示，欧洲央行对欧元区信贷机构的贷款在其资产中占比最大，并且在2007年8月至2011年11月欧洲央行最后一次推出中央银行资产负债表政策期间，该资产项先升后降，最大升幅达到86.41％（2008年12月29日），此时对央行资产负债表规模增长贡献率为45.11％，居同期各资产项增长贡献率之首；随后对欧元区信贷机构的贷款规模逐步下降，最终于2011年4月达到最低点，较2007年8月降幅为11.38％，较2008年12月29日最高点降幅为52.46％。从时间点上来看，2008年10月，欧元区金融机构货币市场融资成本达到峰值（图3.8），央行为了向金融机构提供更多流动性而增加对其贷款，从而使该资产项目大幅上升。随着金融机构流动性稀缺问题的缓解，欧洲央行相应大幅减少了对欧元区信贷机构的贷款，从而控制了央行资产规模的上升。

图3.18　欧洲央行资产负债表传统资产项走势（单位：百万欧元）

资料来源：根据ECB网站公开信息整理。
注：对欧元区信贷机构的贷款、黄金、对居民的外币债权、对欧元区居民发行的有价证券由左侧主坐标轴标识，其余由右侧次坐标轴标识。

从对欧元区信贷机构的贷款各子项中最重要的两项的走势（图3.19）来看，2008年12月，主要再贷款和长期再贷款两项都处于峰值，分别占央行对欧元区信贷机构贷款总规模的42.29％和57.32％，这说明欧洲央行对欧元区信贷机构的贷款规模增加主要是由于长期再贷款和主要再贷款增长的作用，其中长期再贷款的增长幅度更大。由于美国雷曼兄弟公司破产所引发的全球金融危机导致欧元区金融机构流动性严重不足，因此欧洲央行通过扩大对欧元区信贷机构的贷款规模这一传统资产项目来为金融机构提供直接融资。随后，欧元区金融机构货币市场融资成本在中央银行资产负债表政策的作用下缓慢减少（图3.8），因此欧洲央行也相应减少了对信贷机构的再融资。然而，由于2009年10月欧债危机的爆发，欧洲央行对信贷机构的再贷款规模再次扩大。有所不同的是，主要再贷款于2009年7月先于欧债危机重新回升，而长期再贷款于2010年6月重新回升。

图3.19　欧洲央行对欧元区信贷机构的贷款子项（单位：百万欧元）

资料来源：根据ECB网站公开信息整理。

作为目前欧洲央行资产负债表中的第二大项，对欧元区发行的有价证券的规模一路上升（图3.18），2007年8月至2011年11月期间，其最大升幅为5.61倍（2011年11月28日）。此时，该项目对央行资产负债表规模增长贡献率为41.87％，居当期各资产项增长贡献率之首。与其他资本项不同的是，对欧元区发行的有价证券增长得更为迅速，并且一直处于上升趋势，没有出现过反向的波动。这反映了欧洲央行为了应对金融危机而大量买入有价证券，以化解商业银行等金融机构的经营困难，维护金融市场运行秩序（王国刚，2010）。

与上述两种资产相比，其他资产占比相对较小，因此作为中央银行资产负债表政策的操作空间不如对欧元区信贷机构的贷款及对欧元区发行的有价证券两种工具那么大。其中，作为央行资产负债表中第三大资产的黄金规模稳中有升，其最大升幅为1.44倍，对央行资产负债表规模增长贡献率为22.94％，位居第二（第一位为对欧元区发行的有价证券，增长率为43.03％）。由于欧洲央行并不是一个主权国家央行，因此黄金作为央行资产的重要组成部分之一，其储备意义大于作为中央银行资产负债表政策的意义。因此，欧洲央行的中央银行资产负债表政策更多侧重于运用对欧元区信贷机构的贷款和欧元区居民的有价证券这两种传统工具。(www.daowen.com)

除传统央行资产负债表工具外，欧洲央行也运用信贷宽松政策工具对抗全球金融危机带来的负面影响。这些工具集中体现在为货币政策目标而持有的证券和其他证券这两项资产之中（图3.20）。2009年7月1日，欧洲央行为货币政策目标而持有的证券首次出现在央行资产负债表中，规模为6600万欧元，随后一直稳步上升。2011年11月，欧洲央行最后一次推出中央银行资产负债表政策期间，为货币政策目标而持有的证券最大增幅为4053.85倍（2011年11月28日），对央行资产负债表规模增长贡献率为48.93％，仅次于欧元区居民的有价证券的增长贡献率（55.60％）。如图3.21所示。这说明从第一次实施信贷宽松政策到最后一次运用该政策为止，传统和非传统央行资产负债表工具对影响欧洲央行资产负债表规模都有很大程度的影响，但以传统工具的影响为主，非传统工具辅之。

对欧洲央行资产负债表变化的分析可总结为以下几点：①欧洲央行应对金融危机的主要工具是对欧元区信贷机构贷款这一传统资产负债表政策，其中以长期再贷款的变化最为明显。而在对欧元区信贷机构贷款这一工具无法有效传导至各部门时，欧洲央行推出了为央行政策目标而持有的证券这一非传统资产负债表政策，以便为政策传导疏通渠道。②欧洲央行为解决金融机构所面临的流动性稀缺问题，一方面运用欧元区信贷机构贷款来注入流动性，另一方面运用大量买入对欧元区发行有价证券这一资产负债表政策来疏通盘活流动性，令金融机构持有流动性更强的资产，从而创造更多的流动性。③欧洲央行资产规模增长幅度远小于美联储。

图3.20　欧洲中央银行资产负债表政策之信贷宽松工具规模（单位：百万欧元）

资料来源：根据ECB网站公开信息整理。

图3.21　欧洲央行主要中央银行资产负债表政策工具对央行资产负债表规模的增长贡献率（单位：％）

资料来源：根据ECB网站公开信息整理。[9]
注：对欧元区居民发行的有价证券增长贡献率、对欧元区信贷机构贷款增长贡献率、其他证券增长贡献率由左侧主坐标轴标识，为货币政策目标而持有的证券增长贡献率由右侧次坐标轴标识。

与美联储的资产负债表政策相比，欧洲央行更加保守，也更倾向于通过传统的资产负债表工具来应对金融危机，直到这种工具的传导渠道不畅时才运用非传统中央银行资产负债表政策进行疏通。这也与其货币主义指导思想一脉相承。