乔治·索罗斯在大学学的是经济学专业，一直梦想成为哲学家，最后成为一个最具争议的投资家。索罗斯建立了一个20年资产增值300倍的基金，1992年，索罗斯展开了袭击英镑的行动，两周的时间里，他从英镑空投交易中获利接近20亿美元，被人称为“打垮英格兰银行的人”。索罗斯因此一举成名，“金融大鳄”诞生。1997年，索罗斯把目光锁定在东南亚。在泰国，他开始大量抛售泰铢，泰国外汇市场立刻波涛汹涌，最终泰国被卷走了40亿美元；飓风继续，整个东南亚被刮了百亿美元之巨的财富，东南亚经济危机使这些国家几十年的经济增长化为灰烬，由此索罗斯获得“金融杀手”的称号。在2007年，曾经退出沙场的索罗斯，又重出江湖，他以敏锐的嗅觉感到即将到来的金融危机将不同以往，他抖擞精神，频频出手。2008年，“金融海啸”冲击全球，2／3的对冲基金都在亏损，全球亏损达3500亿美元，在同行们纷纷报亏的同时，索罗斯旗下的对冲基金却斩获骄人业绩——索罗斯量子基金的回报率却达到了近10%。

1.索罗斯的经历。

（1）幼年经历。1930年8月12日，乔治·索罗斯出生于普达佩斯，他有个匈牙利的名字吉奇·索拉什，后改名为乔治·索罗斯。在普达佩斯，年满14岁才能入学，对于贫穷的家庭，早一点送小孩上学非常困难，1940年，索罗斯与米克拉斯·霍恩一起上小学，同年转入国立学校。

1939年9月第二次世界大战爆发，索罗斯年仅9岁，第二次世界大战初期，并未对索罗斯的生活带来影响，直到1944年3月19日，纳粹的坦克开进普达佩斯的街道。在此后的12个月中，有40万普达佩斯的犹太居民被杀害，活下来的人包括索罗斯和他的家人，忍受了许多个胆战心惊的日日夜夜。1944年的一天，犹太人索罗斯一家藏在布达佩斯的地窖之中，以躲避纳粹的搜索。乔治·索罗斯、哥哥保罗·索罗斯和他的父亲提瓦达·索罗斯打起了扑克牌，当保罗和乔治获胜时，他们会立刻吃掉自己的战利品，而提瓦达赢了的时候却不会吃掉他那部分。提瓦达教会14岁的索罗斯在生死危难的生存技巧，这其中的两条经验对他此后的投机生涯大有帮助，一是不要害怕冒险，二是冒险时不要押上全部家当。1945年秋天，乔治·索罗斯回到了学校，和其他从纳粹创伤走过来的学生一样，索罗斯比实际年龄成熟许多。基于对新政府的担忧，1947年秋，乔治·索罗斯只身上路，途径瑞士抵达伦敦，由于父亲的帮助，索罗斯拥有足够的盘缠，但是到达伦敦后，索罗斯只能自力更生。在伦敦的这段时光是索罗斯一生中一段艰难的时期，多年后他还清晰记得自己曾经很嫉妒一只猫，因为那只猫吃的是沙丁鱼，而他却根本吃不上。索罗斯做了一个又一个的兼职，1948年夏天，他参加了土地援助计划，做一些农活，还组织了一次罢工，目的是为了让农场的工人按件计酬，而不是按天计酬。

（2）求学经历。1949年，乔治·索罗斯注册成为伦敦经济学院的一名学生，在伦敦经济学院里，主张自由市场的弗里德里希·哈耶克和哲学家卡尔·波普对索罗斯产生了重要影响。索罗斯仅用2年时间就修完了本科的课程，但是他决定继续留在伦敦经济学院，直到1953年拿到学位，鉴于比较熟悉《开放社会及其敌人》，索罗斯找波普做导师，希望学到更多的东西。为了在学习期间获得经济资助，索罗斯找到了犹太人保护委员会，但是犹太人保护委员会拒绝了索罗斯，因为其只援助有收入的工作者，不会向学生提供援助。索罗斯只能自己做兼职，在一个圣诞节假期，索罗斯来到火车站当夜班搬运工，很不幸，折断了腿。由于这次在火车站有一份工作，因此，索罗斯告诉委员会自身处境：腿断了，由于是非法务工，不能申请国家援助，而且还是一个学生。犹太人保护委员会勉强同意给索罗斯提供一些帮助，索罗斯为了拿到资助，被迫拄着拐杖爬上3楼。1952年末到1953年初，索罗斯思考着一堆哲学问题，并开始写《意识的负担》，然而，这本教材的写作失败，使得索罗斯意识到他不太可能成为教授了。而这次写书的失败也使索罗斯决心放弃哲学而转向赚钱。

（3）索罗斯的投资经历。无论索罗斯多么想从教，他都得谋生，索罗斯做了自己能找到的一切工作：索罗斯第一份工作是在英国的度假胜地布莱克浦做一个手提包推销员，但这对一个带有浓重口音的外国人而言相当困难。索罗斯在校期间，虽然没有接触太多的金融知识，但是他已经感觉投资是一个赚钱的好领域，索罗斯给所有的投行写信，最终SF银行（Singer＆Friedlander）给他提供了一个见习生的工作，索罗斯欣然接受。在这家公司的股票操作十分繁忙，索罗斯从事黄金和股票的套利交易，从不同市场差价中获利，然而，索罗斯表现并不出色。1956年，索罗斯动身前往纽约。来到纽约，使索罗斯比同事更具优势，尽管索罗斯在伦敦表现并不出色，但他至少了解欧洲的金融市场，而在华尔街，人们对欧洲金融市场知之甚少，因此，索罗斯被定为这一领域的专家。1956年，索罗斯转投沃特海姆公司，继续从事欧洲证券业务，索罗斯仍然是能在欧洲和美国之间做套利的少数交易员之一。1960年，索罗斯第一次成功突袭了外国金融市场，索罗斯认为安联公司的股票价格大大低于资产的价值，建议投资安联公司股票，最终，安联公司股票价值翻了3倍，索罗斯因此名声大振。然而，1961年1月，肯尼迪政府上台，随后修改了利息平衡税，不允许美国投资者购入外国证券，索罗斯的事业又陷入低潮。1963年，索罗斯开始在阿洛德·莱希罗德公司就职，鉴于索罗斯在欧洲建立了良好的人脉，又会多种欧洲语言，索罗斯在外国证券业务取得了诸多成绩，1967年，他成为阿洛德·莱希罗德的研究部主管。索罗斯为了谋求更重要的领导职位，说服上司建立了两个基金：“第一老鹰基金”和“双鹰基金”，其中“双鹰基金”是对冲基金，设立在荷属安的列斯群岛，可以逃避美国证券交易委员会的检查和资产收益税。索罗斯是对冲基金领域的先驱之一，此时的对冲基金利润丰厚。

1970年索罗斯和吉米·罗杰斯携手合作，并建立了索罗斯基金管理公司，该公司是私人合资企业，与传统基金公司相比，可以进行卖空，因此，索罗斯有更多的优势。到1980年12月31日，索罗斯管理的基金公司获利3365%，而标准普尔指数只涨了47%，1979年索罗斯重新命名基金公司，更名为量子基金，1980年底，基金公司的净值达到了3.81亿美元，索罗斯的个人资产也达到了1亿美元。1980年索罗斯管理的基金取得了102.6%的增长，是索罗斯和罗杰斯合作最成功的一年，而这一年5月，罗杰斯离开了公司。

1981年是索罗斯基金经营的最差的一年，是多年来以来首次，索罗斯基金全年没有盈利。有1／3的投资者撤资，基金的规模缩水至1.93亿美元。1982年，索罗斯遇到诸多困境，但量子基金增长56.9%，净资产达到了3.028亿美元。1983年索罗斯尝试隐退，将一半的资产交给马克斯管理，当年基金增长24.9%，然而，1984年基金只增长了9.4%，迫于股东的压力，索罗斯只能打消退居二线的念头。1985年，索罗斯坚信里根最终会导致经济萧条，于是大幅加仓马克和日元，最高时仓位达到15亿美元，远超量子基金资产净值，而美元最终贬值使索罗斯获益颇丰，当年量子基金惊人的增长了122.2%。1986年量子基金增长了42.1%，资产价值上升到15亿美元。1987年，索罗斯预测日本股市即将崩盘，但不会对美国股市产生大的影响，索罗斯的判断失误，也导致一周后量子基金净资产缩水26.2%。

1992年索罗斯在英镑上下了惊人的赌注，一举击溃了曾经无所不能的英镑及英格兰银行：索罗斯决定做空疲软的欧洲货币，卖空了70亿美元的英镑，买入了60亿美元的德国马克及少量的法郎，及5亿英镑的英国股票。最终英镑崩盘，量子基金获得了大约9.5亿美元的利润，当年索罗斯从量子基金获得收入为6.5亿美元（含2亿美元的基金管理费），量子基金的总资产也达到了37亿美元。1997年3月，当泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家住房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足的问题时，索罗斯认为千载难逢的时机已经到来，索罗斯、国际投机者、套利基金开始大量抛售泰铢，1997年7月2日，泰国放弃维持13年之久的货币联系汇率制，泰国政府被国际投机家一下卷走了40亿美元。索罗斯并不以此满足，决定席卷整个东南亚。印尼盾、菲律宾比索、缅元、马来西亚林吉特纷纷大幅贬值，这些国家几十年的经济增长一夜之间化为乌有。

2.索罗斯的哲学思想和投资理念。索罗斯的哲学思想是其1947年移居英国就读于伦敦经济学院时萌发，并在唯心主义哲学家卡尔·波普的影响下经过后期的实践验证后逐步形成的。卡尔·波普的证伪主义哲学认为，人类的认知活动具有本质的不完备性，人们只能在一个不断批判的过程中接近真理，在这个过程中，一切判断都只是暂时有效的并且都是证伪的对象。索罗斯在波普的理论基础上又有了进一步的突破：索罗斯认为，对自然现象的研究同社会现象的研究有着根本的区别，因为在后者中，参与者的思想成为所要认识的事态的一个不可分割的组成部分，事态的发展并不具有对于思想的独立性，因此，在自然科学中适宜的方法，在社会现象的研究中不再适宜。在此基础上，索罗斯形成了自己独特的哲学理论——反身性原理。

反身性原理认为参与者的思想和他们所参与的事态都不具有完全的独立性，二者之间不但相互作用，而且相互决定，不存在任何对称或对应。比如说，公司的经营状况（基本面）决定了其在股票市场上交易的股票的价格，尽管这一过程可能存在滞后，但与之对应的是，股票的价格可以影响一家公司的地位，更微妙的方式还有信用评级、消费者接受程度、管理者信誉等，这些因素都会对公司的基本面产生影响。这种思想与思想所参与的事态相互作用、相互决定的理念与正统的古典经济学理论完全不同：古典经济学理论认为参与者的偏好与机会成本相互独立，价格是由这两个因素作用达到某一均衡的结果。因此，根据古典经济学理论也可以推导出：公司在股票市场上交易的股票价格仍然由公司的基本面决定，但公司的基本面却是由其他因素决定的，与股票价格无关。

索罗斯同时认为，虽然反身性原理和古典经济学的理论看似矛盾，但却可以在同一体系下共存：反身性之中最重要的双向反馈机制虽然可以随时运作，但它在大多数情况下都是十分微弱的，以至于可以忽略它的影响，在这个时候，古典经济学是适用的。但是在其他情况下，诸如金融市场，均衡理论就已经不再适用，市场上参与者的预期将不仅仅影响市场价格，而且影响所谓的基本面，这才是反身性变得重要的时刻。

在反身性原理的基础上，索罗斯形成了自己对股市波动的独特看法。索罗斯认为，由于股市上参与者的预期在股票价格的形成过程中起着非常重要的作用，因此古典的均衡经济理论对股票市场并不适用。“市场永远正确”这一传统观点对于股票市场而言是错误的。索罗斯还认为，股票市场总是表现出某种主流偏向，这种主流偏向是市场参与者各种分散的观点的合力，并且正的偏向将引起价格上涨，负的偏向将导致价格下跌，主流偏向和市场基本发展趋势共同决定股票价格的运动。在这里存在着这样的一种“反身性”的关系：股票价格取决于两个因素——基本趋势和主流偏向，这两个因素又反过来受股票价格的影响。在股票市场向前发展的过程中，股票价格、基本趋势和主流偏向，没有一个变量可以保持不变，这三个变量先是在一个方向上彼此加强，到了某一个转折点后又接着在另一个方向上彼此加强，这就形成了股票市场在“反身性”驱使下繁荣和萧条的交替运动。

由此，索罗斯认为股市波动模型可以分为以下五个阶段：

第一个阶段：某个趋势尚未得到确认。这是过程的开始阶段，市场表现出的趋势尚不足以被投资者所觉察。这时，主流偏向是消极的，基本趋势也并不明显，二者虽然能够推动股价缓慢上涨，但是缓慢上涨的股票价格暂时还无法“反身”加强主流偏向和基本趋势。如果股票价格始终无法“反身”加强主流偏向和基本趋势，股票市场将一直在低位徘徊，直到情况发生改变，进入下一阶段。

第二个阶段：开始自我强化。人们开始觉察这种趋势并付诸行动（趋势开始加强偏向），一个积极的偏向发展起来，它引起股票价格的进一步上涨（偏向加强股票价格），上升的股价又加强了基本趋势（股票价格“反身”加强趋势）。这就形成了市场趋势和人们的偏向互相强化。这时，股票价格进一步上涨，主流偏向变得越来越积极，基本趋势得到加速发展。只要偏向是自我加强的，预期就会比股票价格升得更快。随着股票价格的不断升高，其上涨越来越依赖主流偏向的支撑，从而造成基本趋势与主流偏向两者同时滑入极其脆弱的状态。

第三个阶段：进入矫正阶段。当股票价格的变化无法支撑主流偏向的预期时，失望的预期对股票价格有一种消极的影响（股票价格开始波动），不稳定的股票价格的变化削弱了基本趋势，于是进入了矫正阶段（股票价格的回调）。在股价回调后，趋势、股价和偏向三者的互相强化过程将得到巩固和持续，大盘将继续上扬。

第四个阶段：转折阶段。当股价上扬到一定程度时，基本趋势已经过度依赖股票价格的变化，这时一次矫正就可能成为彻底的逆转。在这种情况下，市场将出现转折，股票价格下跌，基本趋势反转，预期则跌落的还要快一些。这样，自我加强的过程就朝着相反的方向启动了。

第五个阶段：衰落达到极限，并使自己重新反转过来。索罗斯的反身性原理并没有达到成熟的阶段，他的理论也未组成一个系统的体系。即使是《金融炼金术》一书，也并没有将反身性原理讲述透彻：诸如股票价格对趋势的反身性作用有多大，这种反身性作用对市场的波动起多大影响，在什么条件下矫正阶段才会发生，在什么情况下矫正会转化成彻底的逆转，这些问题在《金融炼金术》一书中都没有得到解答。但是，索罗斯的理论仍然尤其参考价值，其对市场的非均衡性和反身性的论述为经济理论的研究提供了一个新的视角。(www.daowen.com)

本章介绍了近年来通过财务分析进行风险规避的各类案例以及大师的投资策略，其中，第一节介绍了如何通过“存贷双高”进行风险规避；第二节介绍了通过分析境外业务情况进行风险规避；第三节介绍了通过分析商誉情况进行风险规避；第四节介绍了其他一些财务分析进行风险规避的案例；第五节介绍了格雷厄姆、巴菲特、索罗斯等大师的投资经历和投资理念。

1.李国强、李雯主编：《证券投资分析》，机械工业出版社2013年版。

2.［美］坎宁安：《向格雷厄姆学思考向巴菲特学投资》，闾佳、侯君译，机械工业出版社2011年版。

3.［美］本杰明·格雷厄姆、［美］戴维·多德：《证券分析》，巴曙松、陈剑译，四川人民出版社2019年版。

4.［美］罗伯特·斯莱特：《索罗斯传》，陶娟译，中国人民大学出版社2015年版。

5.［美］罗杰·洛温斯坦：《巴菲特传》，蒋旭峰、王丽萍译，中信出版社2013年版。

6.姜波克：《国际金融新编》，复旦大学出版社2018年版。

7.赵选民、张旭霞：“从‘存贷双高’看企业财务舞弊——以康美药业为例”，载《经营与管理》2019年第12期。

8.倪艳、朱红媛：“医药上市公司外延式并购商誉减值研究——以新华医疗为例”，载《财会通讯》2020年第14期。

9.张吉婕：“企业合并商誉减值问题研究——以华谊兄弟并购为例”，云南财经大学2020年硕士学位论文。

10.谢文武、叶聪颖、汪涛：“信息不对称视角下并购商誉对股价崩盘的影响研究”，载《金融与经济》2020年第4期。

11.赵妍、陈姿羊、梁耀丹：《信威集团惊天局：隐匿巨额债务　神秘人套现离场》，https：／／money.163.com／special／view728，最后访问时间：2016年12月23日。

1.哪些信号表明公司可能存在一定的风险，投资者需要规避？

2.投资者应该如何规避风险？

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