（一）期权价格的构成

期权合约要素中唯一的变量是权利金，权利金就是期权的价格。因此，期权的定价就是对权利金的理论值进行计算。影响权利金的因素很多，使期权定价成为一个很复杂的问题。

根据持有成本理论，期货理论价格是由标的物价格（现货价格）和持有成本决定的。期权价格也要受其标的物价格的影响。期权敲定价与现时标的物价格的关系常用内涵价值这个概念来分析，与未来标的物价格的关系则用时间价值来分析。期权价格主要由内涵价值和时间价值两部分构成。

1.内涵价值。内涵价值（intrinsic value）是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它反映了期权合约敲定价格与标的物市场价格之间的关系。对看涨期权而言，内涵价值＝标的物市价－合约敲定价；对看跌期权而言，内涵价值＝合约敲定价－标的物市价。

实值期权的内涵价值大于零，虚值期权和平值期权的内涵价值等于零。

例如，当铜期货合约市价为2050美元／吨时，敲定价为2000美元／吨的看涨期权的内涵价值为50美元／吨；敲定价为2060美元／吨的看涨期权是虚值期权，内涵价值为零；敲定价为2050美元／吨的看涨期权是平值期权，内涵价值也为零。

内涵价值是期权价值的重要组成部分，所以一般来说，实值期权的权利金较高，平值期权和虚值期权权利金较小。

2.时间价值。时间价值（time value）对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能性。可以这样理解，期权买方希望随着时间的延长，标的物价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的权利金；期权卖方由于要冒时间风险，也要求高于内涵价值的权利金。

通常，期权有效期越长，期权的时间价值越大。如7月某日某时点，对于同一敲定价同一标的物的买权来说，12月到期的比9月到期的权利金要高。随着期权临近到期日，其时间价值逐渐变小；期权到期时，不再具有时间价值。

【例10-2】设某股票价格为27美元，9月看跌期权（敲定价30）的权利金为4，则内涵价值为30－27＝3，时间价值为4－3＝1；10月看跌期权（敲定价25）的权利金为1.5，则该期权内涵价值为0，时间价值为1.5。(www.daowen.com)

（二）影响期权价格的因素

影响期权价格的因素主要有六个：标的物市场价格（S）、敲定价格（X）、距离到期日前剩余的时间（T－t，其中T为期权到期时间，t为当前时间）、标的物价格波动幅度（V）、无风险利率（r）、股票分红（对股票期权有影响）。下面分别加以分析。

1.标的物市场价格。标的物市场价格直接影响权利金的大小，它是在期权交易中首先要考虑的因素。原因有三：其一，它决定敲定价格的选择；其二，它与敲定价格的关系决定了期权是实值、平值还是虚值，并决定了内涵价值的大小；其三，标的物市场价格的波动，增加了期权向实值或虚值方向移动的可能性，因此权利金也相应变化。

2.敲定价格。敲定价格主要影响期权的内涵价值。如当某股票市场价格为50元时，在其他条件相同的情况下，敲定价格为52元的看涨期权的权利金比敲定价格为47元的看涨期权的权利金肯定要低。因为前者是虚值期权，后者是实值期权。有时，敲定价也会影响到期权的时间价值。如果对比同一品种的相同到期日但不同敲定价的两份期权合约，通常平值期权的时间价值较大。对平值期权来说，期权向实值还是向虚值转化，方向难以确定。转为实值时则买方盈利，转为虚值时卖方盈利，所以平值期权的时间价值最大。对于虚值期权来说，若市价离敲定价很远，则人们会认为其转为实值的可能性很小，其时间价值也会很小，甚至为零。对实值期权而言，若市价偏离敲定价很远（市价偏离更远的可能性已很小，因为市价不可能无限上涨或下跌），则期权的杠杆作用减弱了（因为内涵价值已经很大，在权利金中占绝大部分），此时时间价值也很小。

3.标的物市场价格波动幅度。标的物市场价格的波动幅度是影响期权价格水平的重要因素之一。价格的上下波动会影响到实值、平值、虚值期权的时间价值，进而影响期权的价格。市价波动与期权有效时间衰减之间有一定的相关关系，当期权越临近到期日，如果其他条件不变，其时间价值衰减速度就越快。这主要是因为可以导致期权转向实值的时间逐渐减少所致。到期日时，期权不再具有时间价值，而只可能包含内涵价值。

4.无风险利率。与期货交易不同的是，期权权利金在成交时以现金支付，因此短期利率反映了期权买方的融资成本，交易者交易时，自然会把短期利率考虑进去。但总的来说，利率对期权时间价值的整体影响是十分有限的。另外，无风险利率的变化，也会引起股票价格的变动，进而使期权的内涵价值改变。

5.距离到期日前剩余时间长短。在期权的时间价值中起最大作用的是期权的期限。如果其他因素相同，随着时间向到期日（T－t）趋近，期权的时间价值也趋于减少。这是因为向不利方向变动的可能减少了，权利金也减少。

6.股票分红。股票分红主要是对股票期权的价格有影响。随着红利支付日期的临近，股价趋于上升，股票看涨期权的内涵价值趋于升高，而看跌期权的内涵价值则趋于减少。当红利支付日期过后，人们预期股票价格会降低，因此，看涨期权价格会降低，看跌期权价格会升高。