（一）期权的定义

期权的萌芽形式已出现了几百年，较早的期权交易主要是用于实物商品、贵重金融和房地产业务。20世纪20年代，美国出现了股票的期权交易，但带着较为浓厚的投机色彩而不为大多数人接受。在同一时期里，美国政府赋予了期货交易正式的法律地位，并加强了期货管理，使交易所内期货交易稳步发展。1936年，美国商品交易法案禁止对各种具体商品进行期权交易，但这并不能完全阻止场外的期权交易。期权交易都在场外进行，合约内容各不相同，而且市场一直很小。1973年，期权市场发生了巨大的变化。世界上第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）——成立，推出了第一批场内股票期权，期权的场内标准化合约得以出现；不久，著名的Black-Scholes期权定价公式公开发表，并被CBOE采用，不到一年时间，期权交易量迅速上升。1982年10月，作为美国政府试验的一部分，在CBOE正式推出了长期国债期货期权。同时，美国商品期货交易委员会开始对国内商品期货期权交易进行管理，期权交易被高度重视，由此带动了传统商品期货期权及其他金融期货期权的发展。目前，期权作为世界衍生品市场的重要组成部分，已经成为回避风险的重要手段。

场内期权交易是期权交易的重要形式，在世界各地的许多交易所都进行期权交易。标的物包括股票、外汇、股票指数和许多不同的期货合约。如在美国，交易股票期权的交易所就有芝加哥期权交易所、费城交易所、美国股票交易所、太平洋股票交易所和纽约股票交易所。

金融机构和大公司双方直接进行的期权交易称为场外期权交易。场外交易具有灵活性强、非标准化的特征，使金融机构可以根据客户的需要订立不同的期权合约。因而，场外期权交易越来越普遍，尤其是外汇期货和利率期货期权的场外交易量增长很快。

从根本上来说，期权也叫选择权（options）。它是以对一定标的物或其合约的选择性买卖权利为核心，赋予买方在将来一定时间内以事先商定的价格选择是否买入（或卖出）一定数量和规格的某种标的物或其合约的权利，而卖方有义务按规定满足买方未来买卖的要求。期权也以合约的形式存在，根据标的物的不同，可以分为现货期权和期货期权。现货期权包括商品现货期权（以实物商品为标的物）和金融现货期权（以股票、贵金属、股指为标的物）。期货期权包括商品期货期权（以商品期货合约为标的物）和金融期货期权（以金融期货期权为标的物）。

（二）期权交易的合约要素

期权交易的买方通过付出一笔较小的权利金费用，使其得到一种权利，在期权有效期内，若标的物价格朝有利于买方的方向变动，买方可以选择履约，即按敲定价格执行买或卖的权利；在期权合约的有效期内，期权也可以转让；超过规定期限，合约失效，买主的权利随之作废，卖主的义务也被解除。例如，某投资者买进一份某股票期权的9月份卖权，敲定价30美元。这意味着，在该期权到期前或到期时，如果股票价格低于30美元，他仍旧可以以30美元的价格卖出；如果价格高于30美元，他则放弃权利而不履约。

一般来讲，期权合约的要素主要有：

1.期权的买方（taker）：购买期权的一方，即支付权利金，获得权利的一方，也称为期权的多头方。

2.期权的卖方（grantor）：出售权利的一方，获得权利金，因而具有接受买方选择的义务。期权的卖方也称为期权的空头方。

3.权利金（premium）：买方为获取权利而向卖方支付的费用。它是期权合约中的唯一变量，相当于期权合约的价格。其价格取决于期权合约的性质、到期月份及敲定价格等各种因素。

4.敲定价格（strike price）：也称为协定价格或执行价格，即事先确定的标的资产或期货合约的交易价格。场内交易的敲定价格由交易所根据标的资产现货或期货合约的价格变化趋势确定；场外交易的敲定价格则由买方和卖方商定。

5.通知日（declaration date）：当期权买方要求履行标的物（或期货合约）的交货时，他必须在预先确定的交货和提运日之前的某一天通知卖方，而让卖方做好准备，这一天就是“通知日”。

6.到期日（prompt date）：也称“履行日”，在这一天，一个预先作了声明的期权合约必须履行交货。通常，对于期货期权而言，期权的到期日应先于其标的资产——期货合约的最后交易日。(www.daowen.com)

（三）期权的主要种类

1.欧式期权和美式期权。这是按照期权执行时间来划分。欧式期权是指仅在期权合约期限到期后，买方才能按敲定价格行使其买或卖的权利；而美式期权则给买方以更大的灵活选择权利，即在到期日或到期日之前均可行使权利。因此，美式期权的购买者一般需支付更高的权利金。欧式期权和美式期权的分类与地理概念毫无关系，纯粹只是命名的不同而已。在美国场外交易的外汇期权大都是欧式期权。

2.买权和卖权。这是按期权所赋予的权利来划分，是期权最基本的分类方法。买权（call options）赋予期权的买方在未来预定时间内以一定的价格（敲定价格）向卖方购买一定数量的标的资产现货或期货合约的权利，即买方获得买权。买权的买方之所以要购买这一权利，是因为他对标的资产现货或期货合约的价格看涨，所以买权也叫看涨期权。

卖权（put options）的买方在预定时间内有权向卖方卖出一定数量的标的资产现货或期货合约，即买方获得卖权。因为买方对标的物或期货合约的价格看跌，所以卖权也称为看跌期权。

3.交易所交易期权和柜台交易（OTC）期权。这是按期权的交易场所来划分。交易所交易期权也叫场内交易期权，一般在交易所的交易大厅内公开竞价，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制定每一份合约的交易规模（如股票期权为100股，与股票交易相对应）、敲定价格、通知日、到期日、交易时间等，合约的唯一变量是权利金。

交易所期权采用类似股票交易所的做市商制度。每种期权在交易厅中都有具体的位置，某一确定的期权由特定的做市商负责。投资者的经纪人可向做市商询问买价和卖价。做市商可以增加场内期权市场的流动性，他本身从买卖价差中获利。

场内期权交易由专门的期权清算所进行清算，该清算所充当买方的卖方，卖方的买方。当投资者要求执行期权的指令传到清算所时，清算所随机地选择某个持有相同期权空头的会员。而该会员按事先订立的程序，选择某个特定的出售该期权的投资者，履行卖方义务。

柜台式期权也叫场外交易期权，是卖方为满足某一购买者特定的需求而产生的。它并不在交易所大厅内进行交易，因此没有具体的交易地点。成交额、敲定价格、到期日等都由买卖双方自行协商。柜台式期权合约不经过清算所清算，也没有担保，它的履约与否全看期权交易方是否履行合约。

4.实值期权、平值期权和虚值期权。这是按敲定价格与标的物市场价格的关系不同，将期权分为实值期权、平值期权、虚值期权三种。

实值期权是指如果期权立即履约（执行），买方具有正值的现金流，对期权的买方有利；平值期权是指如果立即履约，买方的现金流为零；虚值期权则是指如果期权立即履约，买方的现金流为负，对期权的卖方有利。

实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的关系见表10－2所示。

表10-2　实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系

例如，某股票的市场价格为30元，其期权合约的敲定价格为27，那么若这份期权是看涨期权，则是实值期权；若这份期权是看跌期权，则是虚值期权。