埃尔文·费雪(Irving Fisher，1867—1947)作为美国当代最著名的数理经济学家，把数学方法和统计方法恰当地应用于经济分析，取得了举世瞩目的成就。费雪的投资理论起源于1906年的《资本与收入的性质》，该书完整地论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题，现今的公司价值评估便是源于费雪的理论。费雪通过分析未来货币收入与当前资本物品之间的对应关系，提出了折现是确定资本价值的有效途径。资本的价值主要取决于两个要素:一是资本产生的预期收入，预期收入与资本价值正相关;二是利息的高低，利息与资本价值负相关。费雪认为，在确定性条件下，一个投资项目的价值就是未来预期现金流量依照一定风险折现率折现后的现值。

费雪在《利息理论》中指出了投资与消费在时间上的权衡取舍关系，即消费是取得即刻享受，而投资是延迟消费以期获得更多的享受^[14]。其理论要义是，在人类一切活动的根本目的在于获得享受，而享受要通过消费来实现的前提下，一个面对未来的个体，一般不会使当期消费等于当期收入，而是通过投资或负投资行为把收入进行跨期配置，使各期消费达到最优水平，从而实现一生总量效用的最大化。投资者行为分析的实质是借鉴消费者即期均衡分析的思想引入时间变量寻求跨期均衡。具体来说，消费者行为分析是运用消费者的即期效用函数与预算线来寻求各种商品中的最优消费量，其中预算线斜率的大小决定于各种商品的交换比例或相对价格。而投资者行为分析则是运用投资者的跨期效用函数与预算线来寻求其收入在各个时期的最优配置，其中预算线斜率的大小决定于利率水平，即现在收入与未来收入的交换比例或相对价格。显然，经济主体必须先解决跨期选择之后才能决定即期消费选择问题，如何决定消费的跨期配置便是投资理论。

另外，费雪在批判利率决定于供求、利率是货币的价格和利率来源于剥削等各种利息理论的基础上，从主观和客观两个方面解释利率的决定。费雪认为，由于人们普遍存在重视现在、轻视未来的主观偏好，因而，利息在主观上应被视为对延迟消费的一种补偿，即利息决定的时间偏好(人性不耐)理论。在客观上，费雪认为，资本品在未来具有生产力，因而在不存在货币的情形下，借入资本品必须付出利息，利息或利率的高低取决于资本品的生产力或产生收入流的能力。例如，借入一只大羊，大羊生产小羊的能力越强，则应付给借出方小羊的数量(利息)越多，即利率越高。

在费雪之前，经济学者研究利率时通常认为货币的价格是利息，而费雪的利息概念排除通胀、风险、交易费用与货币，深入到问题的本质。他认为一个没有货币的社会，物品换物品，利息还是存在的。例如，如果一棵苹果树的生长期是五年，每年产出一个苹果，五年共产出五个苹果，五年后这棵苹果树无任何残值，那么，如果现在用苹果交换这棵苹果树，所用苹果的数量必然会小于五个，之间的差额便是利息。另外，从费雪对利息的阐述可以看出，在利率的决定中，客观生产力起决定性的作用，因为主观上的时间偏好或人性不耐会随客观因素的变化而改变。为了更清晰理解利率由客观生产力决定，费雪用硬面包和无花果的例子做出了进一步的解释。(www.daowen.com)

假设一群水手由于沉船逃到一个荒岛上，他们知道没有获救的希望，荒岛上也不生产任何食物，他们的生存唯一依赖于每人所带的不会腐烂的硬面包。在这种情形下，那么以硬面包表示的利率必定等于零。如果利率大于零，则没有水手会借入硬面包，因为将来要归还更多的硬面包;如果利率小于零，则没有水手借出硬面包，因为将来得到更少的硬面包。因而，利率只能为零，但水手之间并没有借贷，只是消费自己随身所带的硬面包。利率为零的原因是荒岛上的生产力为零。显然，在落难之前，水手们之间的借贷利率大于零，那是因为他们预期将来有更多的收入，一旦发现将来没有更多的收入，他们原来的主观倾向也会发生改变。这个例子充分说明，是客观决定主观，人性不耐或时间偏好会随着客观条件的变化而变化。

同理，如果这些水手随身所带的是易于腐烂的无花果，例如，今天的五个无花果明天会腐烂一个变成四个，那么，荒岛上的借贷利率必然是负的20%，因为大于负的20%没有水手借入，因为今天借入五个，明天归还的数量会大于四个;如果利率小于负的20%，则没有水手借出，因为借出五个，明天得到的数量小于四个。同硬面包的情形一样，荒岛上同样没有借贷，水手们还是自己消费自己所带的无花果。无花果的借贷利率之所以为负的20%，正是因为无花果的生产力是负的20%。

从硬面包与无花果的例子可以看出，在严格的假定及逻辑下，资本的生产力是决定利率的唯一因素，人们对于利率高低的主观判断会随着生产力的变化而加以调整。费雪的观点在现实中也得到了证实，资本的生产力或回报率较高的国家利率一般较高，而资本的生产力或回报率较低的国家利率一般较低。因而，费雪关于利率决定的分析具有重要的理论及现实意义。例如，在宏观上，我们不能依据利率的下降得出股市上涨的结论，这是因为，利率下降是资本生产力或回报率下降的结果，当资本回报率下降时，显然没有理由断定股市会上涨^[15]。