综上，我们通过建立一个较为全面的合理对价率模型对中国参与股权分置改革的1334家上市公司中的1319家进行完整的合理对价率估算与租金测算，样本容量占总体的99％。估算结果发现，当前股改中实际对价对合理对价的总体偏离度达2倍以上，非流通股股东对流通股股东租金的侵占规模是惊人的。进一步测算，1319家公司的租金总规模达5339.59亿元，将近于2005年开始股改时的A股流通市值的60％。

本章的政策租金测算所涉及的样本数庞大，通过大量精细的数据排查力图尽量追求精确。所采用的合理对价率的估计方法对股权分置改革中对价合理性的评价具有一定的实际意义。政策租金的测算使被掩盖于各种形式的对价支付下的流通股股东利益受侵的事实得以揭露。这在一定程度上解释了中国股市多年称“熊”全球的部分原因。

自2008年以来，中国经济的增长率一直是名列前茅，而中国股市却连续多年熊冠全球，其根本原因就在于上市公司“融资圈钱”、大股东掠夺中小投资者的政策格局没有变。中国股市近几年来新股融资、老股再融资、“大小非”“大小限”解禁套现加在一起，融资量巨大。股改后的金融约束政策还在为创造租金机会提供条件，只是每股创造的租金机会规模相对于股改前小了。股权分置改革后因锁定期较短、成本市价差悬殊“大小限”解禁套现造成的大股东对小股东政策租金掠夺的现象仍然存在，使广大投资者对中国股市失去了信心。

虽然金融约束政策在中国股市发展的特殊时期起到了重要作用，但随着经济和金融的进一步发展，金融约束政策的边际成本日益增加，已经抑制了股市的有效性。因此，对中国股市的金融约束政策包括发行审批制、再融资低门槛、“大小限”解禁套现等进行彻底改革、约束规范，让真正能给广大投资者实惠的公司上市，让一味“圈钱”、不讲对广大投资者回报的公司退市，逐步放松让上市公司和大股东掠夺广大中小股东政策租金的金融约束，以培养投资者对市场的信心、健全中国股市健康发展的根基，使股票投资真正成为“提高居民的财产性收入”的正常渠道，将其中国股市的经济晴雨表功能体现出来。

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(1) 应该明确的是：股权分置改革中的四种对价支付方式我们是将其界定为相关利益主体实现获取金融约束租金的范畴，这不是金融约束政策的内容。就像利率管制政策是金融约束政策，是政府为银行和借款企业设置的“租金机会”，但是租金的实现要靠银行积极吸收存款发放贷款、企业积极申请贷款获得贷款的“贷款政策”才可以实现政策租金一样。

(2) 数据来源于CCER、CEIC、CSMAR、WIND数据库。若无其他说明，下文数据均来自这些数据库。

(3) 前3支股票的代码分别是：600065、6000018、600027。后12支股票的代码分别是：000517、000529、000592、00620、000622、000631、000638、000670、000688、000805、600181、600187。

(4) 由于数据可得性原因，忽略了通过配股增发方式的情况。