中国股票市场新股定价方式经历了非市场化—市场化—非市场化—市场化的反复，直到现在关于新股发行方式改革的讨论还在继续。1990年至2000年底新股定价方式采用审批制。在审批制下，新股定价方式分为固定市盈率发行（1990—1998年）和开放市盈率，不规定市盈率上限发行（1998—2000年）两个阶段。2000年3月以后开始采用核准制的新股发行定价方式，其间经历了区间范围内累积投标竞价等方式（2000年3月—2001年上半年）、区间累计投标询价方式而且询价上限按照严格的市盈率预定范围发行（2001年下半年至2004年）、累计投标询价定价方式（2004年以来）三个阶段。

下面为1991—2012年新股发行数据统计及租金测算。

（1）对整个股票市场的测算

从1991—2012年，沪深两市年度融资金额如图8-3所示，可以看到，从2006年起，IPO融资金额大幅增加，其中2007年和2010年融资额接近5000亿元，扩容速度非常之快。

图8-3　IPO融资金额的年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

图8-4为1991—2012年沪深两市IPO企业数量的年度分布，从IPO企业数量来看，在2002年之前，数量呈稳步增加的趋势，2002年之后，指数不断下跌，市场普遍认为，新股扩容的压力是主要原因，于是从2003年起，IPO数量极少甚至暂停发行，2006年随着牛市的到来，IPO数量呈逐渐增加的趋势，特别是2009年10月创业板开通以后，2010—2012年IPO家数大幅增加。

图8-4　IPO融资企业数量的年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

图8-5为1991—2012年的IPO发行市盈率（PE）的年度分布，从市盈率分布来看，由于新股定价不断趋于市场化，在2005年以前，新股发行市盈率很少超过20倍，只有2000年和2001年由于市场处于小牛市阶段，发行市盈率超过了30倍。2005年以后，发行市盈率逐渐升高，特别是2009年以后，受创业板推出的影响，发行市盈率大幅增加。

图8-5　IPO融资市盈率的年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

表8-3详细列出了1991—2012年IPO募资金额、IPO数量、发行市盈率及总租金计算结果。

表8-3　全部IPO发行的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

其中，总租金的计算公式为：

其中，公式中的14.4即为上节中计算出的长期均衡市盈率。

（2）对上海主板市场的测算

表8-4详细列出了沪市1992—2012年的募资金额、IPO数量、发行市盈率及总租金计算结果。计算方法与上节相同。从该表可以看出，沪市从2006年开始，年度募资金额大幅增加至1000亿元以上，特别是2007年达到了4465亿元。但是，2008年以后新股扩容速度明显放缓。20年间，发行市盈率较高的年份是2001年（35倍），2007年（37倍）和2009年（46倍），创造的总租金约为2783亿元。

表8-4　上海市场IPO发行的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（3）对深圳主板市场的测算

表8-5详细列出了深圳主板市场1991—2007年的募资金额、IPO数量、发行市盈率及总租金计算结果，计算方法同上。从表8-5可以看出，深圳主板市场IPO主要集中在1997—2000年，2001年以后，深市IPO大幅减少，基本处于停滞状态，以后深市IPO主要集中在中小板和创业板。

表8-5　深圳主板市场IPO发行的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（4）对中小板市场的测算

表8-6详细列出了中小板市场2004—2012年的募资金额、IPO数量、发行市盈率及总租金计算结果，计算方法同上。从表中看出，中小板的募资金额和数量集中爆发于2010年和2011年，发行市盈率最高的年份也是2010年和2011年，总租金为2930亿元。

表8-6　中小板市场IPO发行的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（5）对创业板的测算

表8-7详细列出了创业板市场2009—2012年的募资金额、IPO数量、发行市盈率及总租金计算结果，计算方法亦同上。创业板于2009年10月推出，推出之后，就有大量的中小企业上市，我们可以看到，虽然创业板IPO发行数量非常大，2010年和2011年都保持100家以上的IPO速度，而且发行市盈率相对较高，其中2010年更是高达70倍，虽然创业板单个IPO募资金额与主板相比较小，但是由于发行市盈率高企，所以总租金也达到1671亿元。

表8-7　创业板市场IPO发行的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

以下数据都来自国泰君安CSMAR数据库，对历年限售股解禁的全景以图形的形式直观加以描绘，然后给出租金测算结果。

（1）全部股改限售股的测算

从图8-6可以看出，全部股改限售股的解禁的时间段主要是2007—2011年，其中2007—2009年这三年间年度解禁市值一直处于增长阶段，2009年是解禁最密集的一年，接近25000亿元的解禁市值，2009年以后，解禁市值大幅下降，到2012年基本解禁完毕。

图8-6　股改限售股解禁市值年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

从图8-7可以看出，全部股改限售股的解禁家数和解禁市值趋势大致相同，主要集中在2007—2011年，其中2007—2009年解禁家数处于下降的状态，但是解禁市值却处于上升的状态，说明2009年的单个上市公司解禁市值较大。

图8-7　股改限售股解禁数量年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

从图8-8可以看出，全部股改限售股解禁时的估值水平基本上一直保持在20倍市盈率以上，在牛市中解禁时估值水平相对较高，如2007年达到48倍，在熊市时估值水平较低，但是基本也在20～30倍市盈率之间。

图8-8　股改限售股解禁时估值水平
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

表8-8详细列出了2006—2012年全部股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。

表8-8　全部股改限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

其中，总租金的计算公式为：(www.daowen.com)

其中，公式中的14.4为上节中计算出的长期均衡市盈率。从表中可以看出，从2006—2012年，解禁规模最大的年份是2007、2008与2009年，其中2009年解禁市值高达23715亿元，7年中，大小非因解禁而获取的租金为38415亿元。

（2）对上海主板市场的考察

表8-9详细列出了沪市2006—2012年股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。从表中可以看出，从2006—2012年，沪市的解禁市值占A股解禁市值的一大部分，2007—2009年为解禁的高峰期，其中，2007年的解禁市盈率最高，达到45倍，经过测算，沪市大小非解禁获取的租金为27888亿元，计算公式同上。

表8-9　上海市场股改限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（3）对深圳主板市场的测算

表8-10详细列出了深圳主板市场2006—2012年股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。从表中可以看出，深圳主板市场解禁规模要比沪市主板小很多，集中解禁年份主要是2009—2011年，其中2009年的解禁市盈率达到61倍，经过测算，深圳主板市场大小非的租金总额为8394亿元。

表8-10　深圳主板市场股改限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（4）对中小板市场的测算

表8-11详细列出了深圳中小板市场2006—2012年股改限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。从表中可以看出，中小板市场股改限售股解禁规模较小，这也与中小板市值小、推出时间相对较晚有关，其中，2007年77家上市公司解禁，解禁市值508亿元，解禁市盈率为67倍，为历年之最。经过测算，2006年至2012年中小板市场股改限售股总租金为986亿元，计算方法同上。

表8-11　中小板市场股改限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（1）全部首发限售股的测算

从图8-9可以看出，全部IPO限售股的解禁的时间段主要是2009—2011年，与2008年和2009年“大小非”解禁高峰不同的是，2010年迎来首发限售股的解禁高峰，2010年全年IPO限售股的解禁市值达48310亿元。

图8-9　IPO限售股解禁市值年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

从图8-10可以看出，IPO限售股解禁数量主要集中在2010年和2011年，分别达到1160家和1059家，从解禁数量上看，这两年相差不大，但是从解禁市值上看，解禁规模相差较大，主要原因是2010年创业板集中上市，2011年IPO解禁数量多，但是市值规模普遍较小。

图8-10　IPO限售股解禁数量年度分布
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

从图8-11可以看出，IPO限售股解禁市盈率的峰值是2007年，达到58倍，随着2008年市场行情急转直下，2008年IPO限售股解禁市盈率已经下降到30倍以下，之后一直处于逐年递减的状态，直到2011年小幅反弹，2012年降到最低值为14倍。

图8-11　IPO限售股解禁时的估值水平
数据来源：国泰君安CSMAR数据库

表8-12详细列出了全部IPO限售股2007—2012年的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及总租金计算结果。

表8-12　全部IPO限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

其中，总租金的计算公式为：

其中，公式中的14.4即为上节中计算出的长期均衡市盈率。经过计算，7年中，IPO限售股解禁的总租金为37633亿元。

（2）对上海主板市场的测算

表8-13详细列出了沪市2007—2012年IPO限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及租金计算结果。从表中可以看出，沪市解禁高峰期集中在2009年与2010年，解禁家数占比不大，但是单个上市公司解禁市值较大，总的租金为18721亿元，大约为全部IPO限售股解禁市值的一半。

表8-13　上海市场IPO限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（3）对深圳主板市场的测算

表8-14详细列出了深市主板市场2007—2012年IPO限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及租金计算结果。从表中可以看出，深圳主板市场解禁高峰期集中在2010年和2011年，总的解禁市值相对较小，为2968亿元。

表8-14　深圳主板市场IPO限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（4）对中小板市场的测算

表8-15详细列出了深市中小板市场2007—2012年IPO限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及租金计算结果。从表中可以看出，深圳中小板市场IPO限售股的解禁高峰期也是2010年与2011年，分别达到5681亿元和4635亿元，解禁市盈率处于相对高位的是2007年的60倍，2009年的53倍和2010年的54倍，分别对应的是中小板牛市。经过测算，深市中小板IPO限售股总租金为8975亿元。

表8-15　中小板市场IPO限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库

（5）对创业板市场的测算

表8-16详细列出了深市创业板市场2009年至2012年IPO限售股的解禁市值、解禁数量、解禁时刻市盈率及租金计算结果。创业板市场从2009年10月开始推出，2010年和2011年处于解禁高峰期，解禁市值分别为1593亿元和1345亿元，解禁市盈率相对较高，2009、2010和2011年三年分别达到了91倍、80倍与53倍，总租金经过测算为2722亿元，测算方法同上。

表8-16　创业板市场IPO限售股的统计数据及租金测算

数据来源：国泰君安CSMAR数据库