针对我国股票市场一直存在着金融泡沫的问题，现有文献对中国股市的管制政策尽管诟病很多，但将管制政策提升到金融约束层面认识的很少见。本书从金融约束的视角研究中国股票市场的金融泡沫，金融约束政策主要包括低利率的价格型金融约束政策和流通数量管制的数量型金融约束政策，两者对股价泡沫的影响机制有所不同。

作为文章的理论基础，对于低利率的价格型金融约束政策，本书从利率与股价之间的关系入手，分析了利率从直接和间接的角度影响股价的机制，并且实证检验利率和股价估值之间存在的关系，进而阐明了低利率必将会造成高估值、高股价，低利率的金融约束政策性由此形成泡沫。对于数量管制的数量型金融约束政策，本书从股市供求关系对股价的影响入手，首先从理论和实证上去论证股票需求曲线倾斜这一理论前提，在此前提之下，很显然，对于股票供给的数量控制，将会导致股价高于均衡价格，从而产生金融泡沫。

本书将研究金融约束政策下的金融租金对投资者利益造成了损害，研究从以下两个角度展开。首先，股票价格泡沫的存在为新股发行和限售股解禁过程中的租金攫取创造了条件，租金将直接度量投资者的利益受到损害的程度，因此，我们将对IPO过程中形成的租金和限售股解禁形成的租金进行测算。其次，泡沫的破灭将会对投资者利益造成直接损害，这一点在股改的限售股解禁冲击中表现的尤其明显，我们将从投资者利益保护的视角，探讨股改对价是否考虑到了解禁所带来的供给冲击。

最后，本书将针对金融约束政策形成泡沫的后果，从股票市场的健康发展和投资者利益保护的视角出发提出政策建议。

逻辑思路图具体如图1-3。

图1-3　研究的逻辑思路图

基于以上思路，本书共分为10章，各章的主要内容阐述如下。

第1章，导论。本章旨在提出问题，阐述文章的选题背景和研究价值，概述文章的研究思路、研究方法和结构安排，并解释文章研究可能实现的创新和尚存的不足之处。

第2章，金融约束和金融泡沫的文献综述。本章主要对国内外有关金融约束、金融泡沫的文献进行了梳理。先是回顾金融约束政策理论提出背景，国内外的研究现状。然后，阐述了迄今为止有关金融泡沫的理论：主要分为理性投机泡沫、非理性泡沫理论、基于信息论与博弈论的泡沫理论和非线性泡沫理论，并揭示中国金融泡沫有着转轨时期的特殊性，与我国的金融约束政策有关。

第3章，金融约束政策理论内涵与政策主张。金融约束的本质内涵是政府通过一系列的金融政策在金融部门和生产部门创造租金机会。其思想基础是主张政府的适当干预的新凯恩斯经济学的非均衡思想；政策主张有控制存贷款利率、限制资产替代、限制银行业竞争以及定向信贷和产业政策。

第4章，金融约束理论框架在中国股票市场上的拓展。依据金融约束的本质内涵：政府为私人部门创设租金机会，我们结合中国证券市场的情况将金融约束政策拓展到中国股票市场上。本章阐述了证券市场金融约束政策的经济背景、主观初衷、客观效果以及两种表现形式：价格型的金融约束政策和数量型金融约束政策。(www.daowen.com)

第5章，价格型金融约束政策对股票价格的影响机制。在阐述利率与证券市场价格的关系的基础上，从直接和间接两方面揭示了中国政府人为的低利率政策对股票价格的影响机制，并建立一个检验模型实证分析了近年来利率变动对A股估值的影响。

第6章，证券市场数量型金融约束政策的泡沫产生机制。证券市场数量型金融约束政策的主观初衷和客观效应、从股票需求曲线分析了数量型金融约束政策对股票价格影响，并通过日本股市大扩容和中国股改限售股解禁分析了限售股解禁效应与股票需求曲线的关系，最后从供给冲击的外部性角度探讨了股票市场需求曲线的水平。

第7章，中国证券市场限售股解禁的股价效应——基于事件研究法的分析。采用事件研究法囊括A股所有公司的全部解禁事件共4413次，进行全面的研究，从实证上进行分析最高股票市场上的“大小非解禁”事件会带来的异常收益情况，并根据中国股市的情况分为股改限售股解禁和IPO限售股解禁两种情况。

第8章，金融约束政策下的股市泡沫对投资者利益的损害。在分析股市泡沫的存在与金融约束政策租金攫取关系，分别对新股IPO和限售股解禁的租金攫取以及对不同的市场参与者的租金分配进行规范性的分析，为下面对金融约束政策租金规模的测算作铺垫。先给出了测算金融约束政策租金规模方法和核心指标的核定，据此分别对新股发行（IPO）、股改限售股、首发限售股三种情况下的金融约束政策租金进行了测算。最后概述了股票泡沫的破灭对投资者利益的冲击，并分析说明了股改对价没有对投资者免受解禁冲击提供了保护。

第9章，中国股权分置改革的金融约束租金效应的实证分析。金融约束的核心问题是租金的创造，资本市场上金融约束相关政策也会有租金创设和分配。从金融约束视角对中国股权分置改革中支付对价不合理进行分析，得出金融约束政策租金的大小与支付对价不合理性程度之间存在紧密的联系，政策租金经IPO高定价行为与股权分置政策而得以累积，又通过股权分置改革中不合理的对价支付水平而得以释放，并通过建立一个合理对价率模型测算得到的合理对价率与实际对价率的偏离度程度，同时核算出非流通股股东对流通股股东侵占的政策租金规模。

第10章，对研究的进一步思考与政策建议。针对近年中国存在的消费需求不足问题，通过对中国居民消费行为、消费需求问题研究文献的梳理，并对造成消费抑制现象的多种因素和原因进行分析，主要从金融约束视角来进一步分析解读中国的消费抑制现象以及由此所带来的经济动态无效问题。鉴于金融约束政策对我国股票市场的损害，在政策建议方面，主要从五个方面提出政策建议：第一，要推动利率市场化；第二，扩大直接融资规模应优先考虑债券市场；第三，要改革限制股制度；第四，要创新股票上市流通新模式；第五，在前述政策制度没有健全前，适度放慢股票发行扩容速度。

本书在大量深入国内外研究文献的基础上，充分借鉴国外对于金融资产泡沫和金融约束政策方面的研究范式，来研究金融约束政策与A股市场的资产泡沫，在研究过程中将运用以下两种方法：

第一，规范分析和实证分析相结合。研究金融约束政策对资产泡沫的影响需要从合理的假设出发，在理论上探析金融约束政策形成泡沫的机制以及金融约束政策的租金创造机制，从动态一般均衡的视角探求股市的合理市盈率。实证中采用了包括事件研究法、卡尔曼滤波以及多元线性回归等多种计量方法。

第二，微观分析与宏观分析相结合。宏观经济学的研究将伴随着微观基础的不断引入而向微观化方向发展，只有这样才能使宏观经济中的国家调控与微观基础中的市场机制完美结合。金融约束政策与证券市场效率属于宏观经济范畴，但是前者对后者的影响的机制正是通过资产定价的渠道产生作用，涉及个股的需求曲线形状以及合理估值等，因此该课题的研究必须做到微观分析与宏观分析相结合。