本章剖析了全球化视野下的A股投资策略和博弈论视点下的A股博弈策略，分析了股民在A股市场行情下的贪婪与恐惧，并提出建议，给出了A股市场的理财策略。

�� 博弈论视点下的A股博弈策略

博弈，是在多决策主体之间行为具有相互作用时，各主体根据所掌握的信息及对自身能力的认知，作出有利于自己的决策的一种行为。

市场中早已不再是单纯的散户和庄家之间双向博弈，而更多是基金和基金之间对杀，还有法人、机构，而随着民间势力的壮大，游资亦成为了一股不可忽视的力量。在这样多方博弈的股市环境中，投资者的A股操作策略需要从以下几个方面着手：

第一，宏观经济向好环境下的百脚蜈蚣博弈法。

什么是百脚蜈蚣博弈呢？举例来说，从1300点到6200点，出于对未来之预期动机（宏观经济形势向好提供了A股上涨的可能预期），A股涨则基金散户之利益均能获得最大化配制，而不存在做空机制则导致了只有做高市值大家才能获得收益。所以在这种博弈机制下，A股直冲6200点，直至崩溃时，仍有不死心的言论制高点者，在吆喝着未来将是1万点。博弈游戏规则的缺陷，加之博弈参与方必然会选择自己的最优策略，导致了在特定纳什均衡情况下A 股的疯狂。这是典型的百脚蜈蚣式博弈。

假设博弈参与人在向好预期中有100次博弈机会，且选择互利可各获得1个单位好处，选择迫害对手可获得2个单位好处，而被迫害会导致－1个单位，那么参与人为使自己利益最大化，就有在前99次博弈中选择互利的冲动，而在第100次时选择迫害的冲动。然而当我们采用反推法时会发现，当博弈参与人都可能在第100次选择迫害时，那么其中很多参与人会第99次即选择迫害，在博弈中这个数字会不断前推但绝不可能会是第一次，而是2到99中的任意一次，这取决于对预期收益的期望值之权衡。而可以肯定的是，一旦有人破坏了平衡开始选择迫害，那么其他人也会作出相同选择。这也意味着在1300点时，所有力量都有足够的动力去选择互利方式，即共同做高股票市值，然而当博弈点（6200点）出现后，就会有资金力量开始选择迫害。一旦有某一股足够大之资金力量开始迫害，那么在后面的时间里，各参与人会一反开始的“合作做多”机制，开始互相“迫害做空”。

从博弈的观点看，由于外部环境的改变，当博弈方中的任何一个采取了迫害策略后，那么其他博弈方亦会立刻调整自己的博弈策略以获取纳什均衡。当向坏发展时，囚徒困境博弈不可避免地发生了。这也是股市总是容易涨时涨过头，跌时跌过头的根源。

第二，宏观经济向差环境下的囚徒困境博弈法。

著名的物理学家霍金，因其“囚徒困境”的理论而著称于世。囚徒困境理论是这么论述的：英美诉辩交易的诉讼制度下，有某一案子的两个囚徒，设为甲和乙，系同案犯，在事先无任何串供可能的情况下，甲如若承认自己在案件中起重要作用，那么甲可能被判处10年徒刑，而乙可能逍遥法外，互相对咬，则有可能乙判10年，甲则无罪，甲乙风险收益对等；如果甲如实供述其与乙在案件中各自起到的作用的话，那么甲可能被判处7年刑，乙则可能被判处5年刑；而对于甲或乙的个人而言，如果事前有约定或是在分别接受审讯中心领神会，有限度地承认检控方所掌握的部分证据以达到避重就轻的目的，而不是甲和乙互相想把对方搞到10年刑的话，那么很有可能的结果是甲和乙分别被判处3年刑和2年刑。

抛开法律和道义层面，囚徒困境理论至少可以给某一事件中的利害攸关方以这样三种启示：一是牺牲自己完全没必要，甲一人顶包的话，未必能博得乙的长久感激，更或许还有可能乙根本不知道或不承认有甲的“舍身为人”；二是甲和乙都顺势而为，如实供述有好处，至少可以不背过多的思想负担；三是甲和乙都互相为对方着想，有限度地分担可以分担的、最低限度的责任，是最为理想的结果。

图20：博弈论中的“囚徒困境”图示博弈是无处不在的，如今的A股，早已不是所谓庄家和散户的双方非合作静态零和博弈，而更多体现在多方动态博弈。在大盘持续震荡的情况下，很难出现基金或机构单向维持高股价的形势存在，且外部经济向差的环境中并不存在疯狂向上的基础，更可能是配合消息面拉升，然后快速出货。即使宏观经济彻底改观，大盘也不可能直线拉升，而会是在博弈游戏规则下，拉两步，退一步，锯齿状的K线最能说明股票市场，这不光是对企业或经济的认同或否定，而更多体现的是博弈。

“囚徒困境”虽然字面不雅，但个中道理的确耐人寻味。在囚徒困境中，博弈的其实就是人性，是每个参与个体从自身角度出发对自己可选策略中最佳策略的认同。最忌讳的就是贪婪，贪婪的人必定面对最久的牢狱之灾。

第三，多数散户所采取的智猪博弈策略。

在百脚蜈蚣博弈中，散户和机构均可在前期合作愉快，共同发财，然而这必定有终结的一天，当进入囚徒困境中的零和博弈时，散户注定了要受伤。因为散户一无法集中多空力量，二资金实力不足，三是消息面严重滞后，因此从群体角度上看，囚徒困境中散户注定要灭亡，因为这是非平衡博弈。

可惜的是，由于博弈的存在以及所有参与人的趋利性，外加资源的稀缺性，注定了在资本市场上永远是囚徒困境居多。在这样的非平衡博弈中，散户群体是必定要受伤的。因此很多人的操作策略就是在大盘好时参与百脚蜈蚣博弈，大盘差时的囚徒困境中离场。当然说起来容易做起来难，想把握好大盘好坏，并非简单功夫。更何况人的贪婪性，注定了在即使经济很差时，也会有很多人参与到其中搏杀。

目前，大多数散户选择的是智猪博弈炒股策略。所谓智猪博弈，就是假设猪栏里有两头非常聪明的猪，大猪A和小猪B，猪栏两端各有一个按钮，点击一下后食槽里可出现10个单位的食物，去点击按钮需要消耗2个单位的食物，且按下按钮后回到食槽的时间，大猪可以吃掉4个单位的食物，而小猪可以吃掉1个单位的食物。那么这时，如果大猪去按按钮，它最终可以获得5.2个单位的赢利，小猪获得2.8个单位的赢利；而如果小猪去按按钮，它最终获得的是－0.8个单位，这时博弈就很明显了，小猪有充分的动机去否定让自己获得负赢利的策略，而选择等待大猪去按按钮。博弈的结果，必然是大猪去按按钮，不可能都选择不按，这是最坏的结果，因为都要饿死。你是那只能跟随大猪获取到2.8个单位食物的小猪吗？如果不是，那你就是被消耗掉的10个单位的食物。作为大猪，不会轻易让你知道它何时会去按那个按钮，因此只有极少数的小猪能在其中获利，而更多的则成为食物。

散户之所以“散”字当头，就在于其虽然群体庞大，但不可能集中做多或做空力量，因此跟“庄”或者说紧跟大资金趋势成为了唯一的优化策略。然而由于信息滞后，散户基本不可能凭借所获信息来做多或做空，因为当某些消息连散户都知道时，市场中的基金势力早已在相互的博弈中给予了该股合理定价。因此，虽然所谓智猪博弈是很多人研究的目标，但事实上除非部分消息灵通人士，大多数人几乎没有可能做到智猪博弈。因为市场中的“大猪”

不会轻易地让散户明白自己何时会去按下按钮。

化解上述不对称博弈的方法有二：一是了解宏观经济，其对大盘的影响最大，向好则大盘必然向上，向差则大盘泥沙俱下，个股很难幸免；二是在微观经济方面，不要太关注个股消息而应深入研究行业兴衰，不要理会市场中的博弈而是在大盘及行业低迷时介入，中长线投资。

相对来说，这两点在信息面上，散户和大户是基本平衡的，虽然从经济解读能力上看散户有所差距，但至少从信息获得上基本平均，不像某只个股信息，比如什么高管增持、回购、重组以及突发性的报出巨亏之类，这方面信息的不平衡必然导致散户大亏。在投资操作股票的过程中，扬长避短是必要的。

�� A股市场行情下的贪婪与恐惧

有人说炒股说复杂很复杂，说简单很简单。一条原则是，该赚钱时尽可能多赚，该亏钱时少亏，赚到钱才亏得起。这是十分有价值的经验之谈，尤其是在A股市场。其实，这就是A股市场普遍存在的贪婪与恐惧之心，而股市行情是导致投资者或贪婪或恐惧的根源。

A股市场总趋势是上涨的，但它基本特征是大起大落的“电梯市”，除非永不入市，或者完全搞反，顶部建仓、底部割肉，只要基本做到顺势操作，收益率肯定会高。参与股市博弈，要讨论的是什么时候该贪婪，什么时候不能贪婪，对待恐惧也是如此。

所谓该赚钱时尽可能多赚，意思就是该贪婪时要贪婪。巴菲特同样是这样干的，每一次到了不能贪婪的时候，他就躲进国债市场，到该贪婪时，他就是闻到血腥味的鲨鱼。巴菲特最重要的还是做到了正确地判断趋势。对于趋势的判断，即使按照专家已经归纳的要素，也无法做到按图索骥，因为有些要素在牛、熊转换时是看不见的，事后才会显现出来。何况，市场总在发展演进，导致牛、熊转换的要素也在不断变化。

“行情在犹豫中发展”指的是行情在舆论层面的多空分歧中发展，大盘趋势性上涨其实一点都不犹豫。这样的时候为什么可以作出趋势性判断呢？

关键依据是入市资金踊跃，板块效应开始显现，日成交量显著放大。有资金就有行情，判断有行情的依据是已经有成规模的资金入市。如果是尚处于启动阶段的行情，此时还可以看到，有踏空资金在场外充当预备队。以2009年春季行情为例，从1月份开始，可以清晰看见，市场主体的入市积极性明显复苏，沪、深两市合计日成交超过2000亿元的现象频频出现。

A股市场惯有的资金聚集、入市操作的模式又一次出现。基金青睐的蓝筹品种，尤其是权重股没有动或者涨幅不大，上证指数点位受压制，低价股涨幅相当可观，明显跑赢大盘。

游资主力挺身而出，担纲第一波主攻，A股市场从底部启动的惯有套路是，先低价股、小盘股、老庄股大涨，再二线蓝筹股轮动，最后各路资金涌入权重股，推升上证指数。2009年春季行情把这样的路线再次完整地演绎了一番。

有行情的重要含义是一旦大规模资金涌入市场后，一时之间绝不会撤离，基于逐利本性，一定要翻江倒海，获利后方才了结。此时就算管理层陡然翻脸，把枪顶在有组织资金背上，出货也有个过程，通常操盘手会拉高出货。这同样是有组织资金的本能反映。

怎么能判断出以后还会走出大幅上攻趋势呢？待到政府高层负责人称随时可以出台新的经济刺激计划，发令枪一响，各路资金拉的拉、推的推，大盘岂有不大涨之理！只要你能透视国家数万亿热钱的威力，你自然而然拥有一颗勇敢的“贪婪”之心。(www.daowen.com)

�� A股市场的理财策略

A股市场将是一个牛市。这是国金证券研究所给出的肯定判断。在资本市场日益成熟的今天，投资者在A股市场应该确立一个什么样的能够紧随时代的理财思路呢？我们在这里为投资者投资A股股票提出两个实战策略，即请专户理财策略和出击与潜伏策略。

先来看请专户理财策略。

市场中存在的所有品种统统是我们的潜在标的物，但A股市场的实践告诉我们，组合投资，散户不宜。真要搞组合投资，那就把资金交给公募基金、集合理财和专户理财，不必自己打理账户。

一直有人鼓吹散户同样需要组合投资，如此可以分散风险。就分散风险而言，散户搞组合投资也只是半吊子。事实上，在每个板块中是不是也需要分散风险呢？这样一路组合下去，你会持有一大堆股票。分散式守株待兔者收益率不如买基金份额。作为理性人，你也就只能乖乖地把钱交到专家们手中。

板块轮动是A股市场的基本特征，组合投资中的品种会随板块轮动而轮动上涨，没有轮到则停在那里，持有这样的品种不如手握现金。公募基金投资行为的种种限制性规定让它们只能搞组合投资，比如持有一个品种的流通盘不能超过10％，但它们仍然有对行业的标准配置与超标配置之类的说辞。它们也是要制造与参与板块轮动的。

组合投资之所以被动，在于它降低了博弈的灵活性、机动性。搞组合投资的人不会有意识地重仓参与市场热点。如果我们承认股市板块波段行情客观存在，则组合投资与板块效应收益无缘。投资组合一旦形成，多数人会陷入一种心理固化的境地，不愿改变它。

针对A股市场的理财策略，有专家称，组合投资是分散式守株待兔，持仓者会担心动了任何一个品种，明天它就有可能会涨起来。对于心理结构只适合守株待兔，非如此不可的人来说，重仓进入少数强势板块的强势品种，是比分散式守株待兔有效得多的选择。

再来看出击与潜伏策略。

散户不宜组合投资，那在判断出上涨趋势后，该如何操作呢？这就需要运用适时出击的方法。相对而言，出击是与潜伏配合的。在资金分配上，潜伏与出击就是把资金严格一分为二，一半用于潜伏，一半用于出击。同时把现金也算作一个品种，任何时候，保持账户内品种不超过三个。

全部空仓，账户内只有资金，属于彻底潜伏。半仓买入，留有一半资金，买入当然是出击，手中的资金属于潜伏。行情前段与中段，全仓介入，一半资金激进操作，追热点、搏题材，属于出击；另一半资金进入后涨板块或滞涨股、防御型品种守株待兔，为潜伏。到行情有调整迹象或发展到中后段时，回到半仓，并且半仓持股品种不超过两个。

行情中后段每每出现由主力拉升的主升浪，这个阶段可以不留现金全仓介入，但须设置止赢价位或一见高位十字星之类的筑顶迹象就逃，将操作方式彻底转为短线。

出击部队需要随时准备接应，特别是在市场大趋势不明的情况下，一旦出击部队被深套，手中有摊低成本、滚动操作的资金极其重要。在熊市大趋势中，大盘之所以借利好反弹，原因之一就是被套者群起拿出资金形成合力自救。在熊市反弹后，入市资金与被救资金一起撤出，熊市反弹后每每大力下杀，呈逐波下跌之势毫不奇怪。散户该做的事情是“趋炎附势”，大树下面好乘凉，人多势众不怕走夜路。

人在股市的操作偏好是心理偏好的外化，心理偏好在很大程度上是先天的。与分散型守株待兔者的心理偏好相反，股市中有天生的短线客，他们只参与热点炒作，而且只追炒作龙头。

要做到潜伏与出击，需要严格制定与执行纪律。

首先，对资金进行动态调配，一直要做到一半潜伏一半出击。不要对操作纪律搞什么顺势而为的调整，我们用九牛二虎之力，也只能认清变化发展着的市场大规律，短期内的大概率事件我们是看不清楚的。

其次，严格做到潜伏，按潜伏的标准选股并操作，出击按出击的标准选股并操作，绝不混淆。如果一进潜伏品种，它就暴涨起来了，那是运气好。

结束潜伏把钱分一半给出击后，依然坚定地按潜伏标准选股，而不能因为赚了快钱就贪得无厌，改变选股标准。

出击与潜伏有合流的时候，潜伏品种大涨起来，出击资金追进去，它干的是出击的分内之事。

出击的要点是追热点，坚决止赢、止损。不要怕出击资金处于闲置状态，若找不到出击对象则坚决闲置。出击热点，以不赚重要整数关以上的钱为宜，应该把这一条作为操作纪律执行。出击资金追求波段收益，但对股性熟悉的品种，采用高抛低吸也是辅助性方法。

出击看似投机，其实是守正为主，出奇为辅。一定要记住，出击的要诀是顺势而为，跟着有组织资金走、跟着当期主流板块走，切忌自行其是、特立独行。

出击一个品种错了，多长时间之内撤离出来？出击是一个阶段的策略，它的逻辑起点是对大盘趋势坚定看多。如果对大盘趋势的判断是看准了的，以守正为主的出击是不会一错再错的。一错再错一定是大盘不支持出击。大盘千点上涨是需要个股上涨堆砌出来的，出击就用于这样的趋势性上涨行情中。

在行情前段和中段，市场可谓遍地黄金。到了后段，大资金的运作迹象往往已经无法掩盖，市场进入热钱宣泄阶段，此时跟着热钱走即可。如果A股市场不再是“电梯市”，不再呈现板块轮动，而成为一个理性平衡市，作为操作策略的出击自然失去市场基础。出击后若发现大盘将变盘，建立在这样的判断上，止损应当毫不犹豫。

出击是一种心态、一种策略，出击就是出击，买进一个品种后，它一段时间不涨，但你认定它是资金眷顾的主流品种，就继续拿着。这个时候仍是出击，而非潜伏。

受新品种诱惑又舍不得老品种，此时如果采用所谓的灵活操作，换一半留一半，由此开始，出击会走向崩溃。因为既然出击了两个品种，那就会出击四个八个，最后出击会蜕变为守株待兔式持股待涨。

潜伏如非洲大草原上等待羚羊群季节性通过的狮子。潜伏要做的是选准羚羊群通过的路线。狮子在渡口等羊群必经之地设伏，饱餐之后储存能量，类似股市该赚钱时尽可能多赚。股市大盘上涨同样有必经之地，潜伏是在这些要冲反复设伏。

潜伏主线不能拘泥于价值投资框架下的所谓的价值低估品种。潜伏可以分批建仓，在坚定看多后市的情况下，所选潜伏对象越跌越买。

在大盘趋势性上涨行情中，潜伏的一个重要方法是进入机构云集的二线蓝筹股中高抛低吸。机构同散户一样，在重仓股中高抛低吸，这样的品种往往呈振荡上行态势，在趋势向上的布林线上轨线与中轨线之间波动。潜伏在这样的品种中高抛低吸，不仅能获得股价趋势性上涨收益，还有较大额外收益。潜伏在其中，依据大盘波动和板块节奏做高抛低吸，收益更为可观。

绝大多数品种都会涨，有些品种涨幅将大大强于大盘，它们是这波行情中的牛股，自然是介入对象。还有一些品种会阶段性发力上攻，会有迹象显示出上涨的趋势，也是介入对象。“罗马不是一天建成的”，再强的品种也有多空分歧，也有走累了的时候，也会出现调整。到强势品种调整时，要么退出，另选潜伏对象；要么高抛低吸，追求利润最大化。

出击与潜伏是两种心态、两种逻辑、两种起点。关键是要在实战中把出击与潜伏的两种心态、两种逻辑、两种起点落到实处。