投机商行是预测股票涨跌并下注的场所。下注者存入1%～10%的保证金，并指定要“买入”或“卖出”股票。交易员收取保证金，并在名义上“买入”或“卖出”指定的股票，实际上并没有买卖活动。交易员只是利用指令投机，也就是说，如果客户下注成功，交易员便同意赔付其所能承受的损失，但如果客户下注失败，则损失的金额成为交易员或投机商行经营者的利润。

投机商行经营的依据是，如果投机者经常进行股票交易，长远来看，五分之四甚或以上都会亏钱。投机者总想通过交易挽回损失。他们甘愿相信，对于一般投机者而言，股市是“不可战胜的”。

投机商行的经营历史已经超过了二十五年，在这期间，相关机构也曾采取过多种措施抑制其发展，但均以失败告终。自其发展早期，投机商行的规模不断扩大，注入资金总额巨大，据保守估计，每年股票投机盈亏的资金总量至少达数百万美元。二十年前，华尔街乃至纽约只有一家有实力的投机商行，经营者是新英格兰人路易斯·托德，他在百老汇44号创办了商行并由此拓展，一直延伸到新街附近。成百上千身无分文的投机者和潦倒的小职员到这里下赌注，赌局的后台托德因此赚得钵满盘满，于是他用一部分利润建了两家百老汇酒店——万宝路和文多姆酒店。成为百万富翁后，托德便退出了经营。在此期间，新街中心涌现出数十家小型投机商行，有些商行的经营场所比周围的贫民窟强不了多少。这些投机商行都由穷困的赌徒开办，仅营业一周就赔钱，经营者随之关门大吉，携款走人，“客户”的资金也不翼而飞。一两周之后，这些违约的投机商行经营者便又改姓换名，迫不及待地在别处恢复营业。也有个别的投机商行在经营不善时会依法申请破产，在此情况下，下注者的损失是合法的，不过这样的情况屈指可数。无论投机商行是依法破产还是携款潜逃，交易参与者大都要蒙受损失。欺诈性破产非常频繁，而刑法对巧取豪夺的经营者的处罚并不得力。

自1890年以来，投机商行不断壮大。目前，投机商行在股票投机交易中扮演着非常重要的角色，已臻完善，很多投机者无法辨别真伪。投机商行与股票投机活动已经紧密联系在一起。

投机商行可以分为以下几类：

（1）迎合小额交易的本地交易者；

（2）以银行业务公司的名义广为宣传，没有股票交易所会员资格，采取本地邮购订单或与大城市专线交易的经营模式；

（3）拥有交易所会员资格并以此经营商行；

（4）以专线电话的模式运营，不涉足本地交易，利润来源是城镇投资者的损失；

（5）表面上声誉较高的公司，但在必要时也进行投机交易。

第一类投机商行的特点是经营者不承担任何责任，开办投机商行只需投入100美元或1000美元，有的经营者甚至身无分文。只要有人下注、赔钱，商行便可维持，但这些投机商行很少能发展到可以付清投机者存入的所有保证金的规模。5股一组的股票交易在这里最受欢迎，10股一组的股票交易是上限；至少要缴纳1%的保证金，最高保证金比例为2%；佣金为0.125%或0.25%。如果保证金即将用完，下注者可以选择追加保证金。

1896年到1902年期间，由于股市上涨，第二类投机商行中很多经营失败，现在只有为数不多的几家还在经营，不过也有几家经济实力非常雄厚。客户觉得它们与合法公司没什么不同，对其投机方式也很满意。它们大都有体面的办公室，动辄花费数千美元用于广告宣传，分发昂贵的图书和小册子，引诱失利者上钩。

第三类投机商行认为交易所会员的资质是获得业务的法宝。他们进行对账交易，自视比竞争对手更优秀。

第四类投机商行即专线投机商行，往往在华尔街设立总部，并租用私人专线系统传输报价单。他们还通过分成或付薪水的方式雇佣代理员工。商行老板通常会用“纽约股票委托公司”之类的名头幕后操作。有时候他们雇佣的电报员多达数十人，除了进行股票交易外，还进行谷物和棉花交易。人们可能会觉得这类商行的会员从事的交易利润很高。其客户往往缺乏经验，而外地的投机者更是很快就会在交易中蒙受损失。

第五类投机商行几乎不能算作投机商行，虽然在金融风暴到来时也会采用投机商行的运营方式，但他们耻与前四类投机商行为伍。这类公司都拥有交易所会员资格，其会员可能持有大量股票。当下跌在所难免时，商行会要求客户进行清仓，但他们的建议往往得不到重视；投机者依然固执己见。为了躲避风暴、保全自己，投机商行会杀跌，不会任风险蔓延。也就是说，这时商行会擅自出售客户部分或全部股票，并利用客户账户进行投机。待风暴过去重新将股票购入。实际上，投机商行是从客户的损失中获利。商行的经营会遵守交易所关于股票交易的所有规则，卖出股票时是以卖空交易的形式将股票出售给商行以会员名义开设的个人账户。商行会检查账户盈亏情况，如赚得利润便记入该账户，发生亏损则从该账户扣除。经纪人做好了客户会亏损的打算，依照上述程序进行操作，才不会危及自身的利益。当你读到新闻说，客户没有理会追加保证金的通知，导致经纪行破产时，你就能了解那些商行的忧虑，干这一行的人正希望避免这样的情况。

投机商行主要对以下几类投机者有吸引力：

（1）被正规商行拒绝的小交易者；

（2）认为参照行情牌报价进行交易比在公开股市交易更方便的交易者；

（3）在投机商行交易，而不是通过邮件或电报指令在纽约股市进行交易的交易者。

在这几类投机者中，投机商行的利润主要来自第一类人，即小投机者。第二类投机者错在听信投机商行有交易窍门和优势。第三类投机者如果能彻底停止交易反而会更富有。

以下是一些投机商行经营者的理念：

——5000美元足够开业。

——80%的投机者会在股票投机中蒙受损失，而且投机者经常交易必定亏损。(www.daowen.com)

——最可能发生亏损的是那些小投机者，以及那些凭保证金交易的投机者。

——保证金越少，投机者损失的概率越大，因此投机商行更欢迎低额保证金交易。

——怂恿投机者累进投资，扩大交易规模，从长远来看可以吸收到投机者全部资金。

——投机商行的策略是及时向新客户支付收益，新客户一旦对投机商行支付能力感到满意便会轻信。

——投机者很少会降低对利润的期望，他们坚持获得更多利润，投机商行经营者可以借机放心经营。

“当然”，投机商行经纪人向笔者解释道，“这是一场赌博游戏，花招层出不穷。普通投机者是愚蠢的，他们认为自己能预测游戏结果，实际上他们一无所知。举例来说，假设一家大型投机商行说服它的客户通过杠杆投资，买入总计1万股的美国糖业股票。保证金很少，只够在账面上注册。之后交易员便会到公开市场进行交易。他会派自己雇佣的经纪人到美国糖业的持股人中间，有时候他会派自己的代表去交易所。为了清空客户的账户，只要有几点利润他们便会抛售股票。为了赚到1万美元，他们愿意损失1000美元。这样反复操作。而且我还知道，有些精明的投机者也会玩和投机商行相同的游戏。他们在各家投机商行都下订单，然后快速控制股市，成功赚得巨额利润。

“1899年弗劳尔（Flower）州长逝世时，这个国家就几乎不存在有偿付能力的投机商行了。他们自己的全部资金以及客户的保证金都已用光，账面上的债务高达数百万美元。如果客户一起要求拿回资金，所有的商行只有关门大吉了。恐慌发生，一天之内各家投机商行的账户全部被清空。商行经营者卷走全部资金，到别处重新开始经营。

“牛市时，大投机商行几乎不可能赚取巨额利润，近几年的例子都是如此。因此，几乎所有投机商行的交易员都是卖空者。在股市涨跌急剧变化、波动剧烈的环境下，投机商行才能赚取利润。投机商行不喜欢那些愿意接受小额损失、想从股市获利的交易客户。他们更喜欢那些追涨杀跌的交易者。

“有些参与商行投机交易的经营者从未被怀疑过，而且由于精心设计的防范措施，可能永远撇清了干系。这些经营者凭借雄厚的资本和丰富的商业知识，成为这个国家最赚钱的赌博机构背后的坐收渔利者。

“如果商行的客户中出现不受欢迎的人——会赚钱的人，那么商行会努力将其驱逐出局。对从事这一行来说，几年前，5000美元现金已经是很大一个数额了，但现在要求的现金数额更大。以10万美金起家的投机商行要先向赞助人支付10万美金作为红利，然后依靠客户的保证金维持业务，是否能运转全凭运气。如果计划出错，或客户要求对投机商行经营者进行评估，商行却不想接受客户的评估方案，那么投机商行就不得不‘歇业’，也可以说是赖债，随便你叫它什么。奇怪的是，投机者们几乎都会屡败屡战，继续和那些破产后又重新营业的商行进行交易。

“投机商行经营者凭经验知道普通投机者的投机方式是这样的：投机者一般对股市持乐观态度并会买入股票。如果他可以成功地用100美元赚到1000美元，他就会写信索取或亲自要回自己的本金和利润。如果他很快就获得了这笔资金，那么投机者便会总结出成功经验：这家商行在资金上是靠得住的。他会觉得自己是千里挑一的，可以在股市呼风唤雨，财富尽在他的掌握之中。成功会使他变得自负、疏忽、鲁莽。他不但会自己带着1000美元或更多资金重返股市，还会让他的朋友也对此产生兴趣，走同样的致富之路。而且他也会继续积极地进行交易。

“即使他运气极好，资本从1000美元翻到2000美元，他很可能已经交易过度，或者满仓同时操作多只股票。他的交易范围广泛，股市任何的剧烈的变化都会使他血本无归。如果股市不利，股价下挫1～5个点，那么这个投机客户可能就会倾家荡产。

“但教训也许并不起作用，投机者会卷土重来。他放弃了发大财的念想，他现在但求‘翻本’，换句话说就是赚回自己损失的资金。但最后的结果往往是，为了‘抹平’损失他会失去更多的资金，然后放弃股票投机，成为名副其实的‘胆小鬼’。要不就是投机上瘾，穷人染上这一习惯，就很难摆脱，就像酒鬼很难摆脱对烈性酒的喜爱一样。股票投机会使他一贫如洗，他几乎不可能再从事正当的工作，成为对社会有用的公民。”

从投机者向投机商行下达指令那一刻起，他成功的机会就降低了。原因是，供需是影响股票价格的基本因素。供不应求时，价格就会上涨，相反则价格下跌。由于订单并没有在公开市场执行，因此投机商行并没有影响价格的权力。如果假设美国的投机商行单日买入5万股股票（这还是保守估计），你就会发现购买量如此之大，显然不利于抬升股价，而只有股价升高，投机者才能获利。另一方面，如果股票交易所实际执行订单交易，在这样的购买需求下，股价将或受刺激上扬，或止跌，或受到其他重要影响。我们会发现，投机商行的投机者是在自作自受，他们参与投机活动先天不足，作为定价人反而让自己的资金减少到负值。

有些人认为，在联合交易所执行订单会遇到同样的情况，但事实并非如此。这是因为在联合交易所进行交易的话，股票结余单据都是真实产生的。如果在一天或一周期满后依然有买进或卖出股票的订单，那么就算联合交易所已经买不到股票，经纪人也可求助于一级市场——股票交易所——如果情况需要买进股票就买入，需要抛售则抛售。

笔者偶尔也听说过通过投机商行赚到钱的人，但从未听说过有哪个投机商行的投机者成了富翁，也未听说过有谁赢取巨额收益后，有足够理智从投机活动中急流勇退。尽管我们承认有时在买卖股票时甚至在投机商行进行交易时，投机者可能获利，但如果看看投机商行的账户情况，便会发现，从长远角度看，投机商行的投机者最终都会破产；而且也会看到，普通的投机商行投机者其实并不理解投机的基本原则。

一位当代作家这样阐述这一现象：“美国有大量叫作投机商行的赌博场所，这些商行屡屡出现状况，无耻的投机方式不断曝光，但每次曝光后受害者的数量不减反增，引发当今社会大量的道德争论，也让很多人百思而不得其解：美国人是否比人们通常被认为的更加愚蠢和无知？这样的愚蠢和无知是否仍在继续？

“这些投机商行的客户中，无疑有很多都是容易上当的人，他们把自己的生命和有限的现金倾囊投入一个又一个不切实际的项目中，期望从中获得财富。但投机商行盛行的根本原因是，作为一个民族，美国人无法抑制对金融投机的狂热。过去两百年里，投机热潮席卷欧洲，例如南海骗局、约翰法案以及郁金香热潮等，虽然投机热潮并未像这样席卷美国，把我们的国民全都称之为赌徒也似有不妥，但是，我们国民性格中很重要的一点就是热爱冒险，想象力异常活跃。这一性格在经济繁荣期更甚，就像眼下这个时期一样，炒作铁路运输和实业公司的股票就是明证。事实上，我们国家的繁荣主要就依赖于此。

“投机商行为投机活动提供了最便捷的通道。一个把10美金投入轮盘赌博时都犹豫不决的乡下人，却会心甘情愿地从众多‘投资公司’或类似名称的投机商行中买入10股铁路股票，而这些公司和商行就位于他所在的乡镇。通过股票交易所等正规渠道进行股票投机活动成本昂贵且手续复杂，佣金及利息收费都很高。此外，除了那些非常知名的客户，大多数交易所都不愿接受小额客户或百股以下的股票交易。因此，住在小城镇的投机者很难进行投机操作，因为在那里他们经常看不到市场报告。如果市场走向对其不利，股票交易所的客户不仅会损失其投资的保证金，而且会深陷对经纪人的债务中。

“投机商行的经营理念则大为不同。接到客户订单后，商行不用按客户指令买卖股票，很多情况下无须作势买卖，客户也不了解他们是否实际下单。双方实际把交易仅仅当赌局，根据纽约股票交易所的股票报价在某一期限内的涨跌定输赢。投机商行老板收取的佣金比股票交易所要低得多。投机商行愿意运作小额股票，收取少量保证金；也不向客户收取利息：按业界惯例，客户应支付拆借资金的利息。此外，投机商行老板允许客户以特定报价开始或停止交易，就像在股票交易所自动收报机上进行交易一样。保证金用完时会立即关闭客户账户，这样即使股市持续不利于客户，也能保证客户不索赔。然而站在自身立场，投机商行的老板通常不愿让某一只股票获利累积超过一定数额，通常他更愿意操作小额股票交易。投机商行的整个经营体系对于小投机者来说有巨大的吸引力。如果那些拥有股票交易所会员资格的商行也如法炮制，他们很快会垄断华尔街圈外人士的投机活动。

“那么投机商行老板从哪里赚钱呢？他的业务实际上是和客户进行系列博弈。就客户而言就是猜测股市的走向如何。经验表明，人们的猜测多数都是错误的，所以，要获得稳定平均的利润，就得来者不拒，或者像华尔街俚语形容的那样‘下赌注’。多数外地投机者都是‘羊’（华尔街这样称呼他们），他们只买入而不卖出股票，这样在股市繁荣时或上涨时，就像我们看到的那样，投机商行的客户利润最大，同时商行老板的损失也最大。那么如果投机商行的老板不诚实（通常如此），他会发现很容易在合适的时机使账户‘出现问题’，从而把所有保证金和客户的账面利润尽纳入囊中。诚然，很多投机者并非愚蠢无知、毫无戒备；他们对自己所进行的投机活动毫无幻想，也知道投机商行老板很可能是个‘坏蛋’。这些投机者大多属于华尔街‘阴魂不散’的那类人，他们曾频繁交易，把赚的钱赔光后，被迫孤注一掷参与投机。这些客户最关注的问题是投机商行是否经营不善，经过人为延长的‘牛市’行情，发现商行老板可能已经严重亏损，此时一有利润，客户便变现，他们明白投机商行是一个非常危险的场所。

“因此，显而易见，通过投机商行参与投机活动是一件极其危险的事情。如果有人觉得必须做投机生意，他应该选择拥有正规股票交易所或联合交易所会员资质的投机商行。还有一点错不了，赚钱的最佳方式就是根本不介入投机活动。”