＞＞1.建筑施工企业风险分类

公司全部固定成本可以进一步分解为经营性固定成本（如折旧等）和财务性固定费用（如利息等），那么，对盈利能力起作用的风险又可进一步分为经营风险和财务风险，而未进行这样分解之前的风险则称为公司风险（非系统风险）。所以说，公司风险包括经营风险与财务风险。经营风险可以量化计算为经营杠杆系数进行计算，财务风险可以量化计算为财务杠杆系数进行计算，而总杠杆系数就是经营杠杆系数与财务栏杆系数的乘积。

上述关于风险的分类可以图5—4归纳如下。

图5—4　公司风险分类图示

经营杠杆是通过扩大业务量来影响息税前利润的，而财务杠杆则是通过扩大息税前利润来影响每股利润的，两者最终都会影响到普通股的收益。如果企业同时存在着固定成本和债务利息，可以同时利用经营杠杆和财务杠杆，这时总的杠杆作用影响就会更大，同时总的风险就会更高。

总杠杆（复合杠杆）是对经营杠杆和财务杠杆的综合作用程度，它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。其计算公式如下：

DTL＝DOL×DFL

或

【例5—12】某公司某年度的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5时，则总杠杆系数如下：

DTL＝2×1.5＝3

总杠杆系数是指每股利润变动率相当于销售数量（或金额）变动率的倍数的一个指标。当企业的销售（营业）增长1倍时，每股利润将增长3倍；反之，当企业的销售下降3倍时，每股利润将下降300％。一般而言，总杠杆系数越大，对总杠杆利益的影响就强，但企业面临的风险也就越高。

由于固定成本和固定利息支出的存在使总杠杆系数发挥作用，并通过销售量的增减变化使股东收益产生更大幅度的变化，这就是杠杆的作用。

分析总杠杆的意义不仅在于能估计出营业额的变动对每股收益的影响；还在于它可以使我们看出经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。公司为了达到某一总杠杆系数，把总杠杆控制在一定的范围内，可以将经营杠杆与财务杠杆进行不同的多种组合，如果经营杠杆系数已经较高，可以适度降低财务杠杆系数，反之亦然。

＞＞2.分析公司风险与财务状况关系

（1）企业资产与权益对应关系的风险分析。

构成资产与权益（债权人权益和所有者权益）的各项目之间存在着一种来源与占用之间的数量相等关系，这种总量相等是以各构成项目的分量相等为基础的。

从某种意义上来说，资产负债表的左右两方可以说都是按流动性来确定其排序和结构的。从资产一方看，资产可以分为长期资产和短期资产，其流动性表明为资产价值实现或转移或摊销的时间长度。从负债及所有者权益一方看，可以分为长期融资和短期融资。其流动性表现为融资清欠、退还或者说可用时间的长度。在通常情况下，它们之间的对应关系一般可表述如下：

①长期资产一般需要由长期融资来源作为保证。

如果企业以短期融资来支持长期资产，会有不断的偿债压力，有可能出现到期不能偿债，从而陷入财务困境。当然，企业可以用不断地借新债还旧债的方法，以短期融资来支持长期资产，这时可获得低融资成本的好处。不过一旦新债难以筹借，企业仍将陷入财务困境。所以，从正常情况或理论上来说，企业一般不会以短期融资来支持长期资产。长期资产适合率是指长期融资应大于长期资产，这时候，营运资金就有其相应的资金来源了。

②短期资产需要由短期融资来保证。

短期资产能在很短时间实现、转移、摊销其价值，也就能保证短期融资的清欠和退还在时间上的要求。所以说，企业可以用短期资产来保证短期融资，而一般不能用长期资产来作保证。

③短期资产也可以由长期融资来支持。

从理论上讲这是一种最保险的方法，也是一种成本最高的方法。在这种情况下，企业一般不会面临偿债或流动压力，但长期融资却要支付比短期融资成本高的融资成本。一般来说，企业不会作出短期资产全部或大部分由长期融资来支持这种抉择。不过从短期资产的占用来看，其中有一部分也会构成为一种经常、持续的占用，从而具有长期资产的性质。只有临时波动的短期资产占用，才是一种纯粹的短期占用。为了保证这种经常、持续的占用所需资金的稳定性和安全性，企业有时也不得不依靠一部分长期融资来支持。

④长期债务一般不应超过营运资金。

如果超过的话，营运资金就有可能失去其来源了。这是因为长期债务会随时间延续不断转化为流动负债，并需要动用流动资产来补偿。保持长期债务不超过营运资金，就不会因为这种转化而造成流动资产小于流动负债，从而使长期债权人感到贷款有安全保证。

实际上，资产负债表左右两方的这种流动性或时间长度结构隐含着企业财务风险的大小，它也是对企业财务风险的一种揭示。这种风险在资产负债表的两方所揭示的含义和方向不相同。从资产一方看，由短期资产到长期资产，其风险逐渐由小到大，而且这种风险是资产能否迅速实现和补偿其价值的资产风险；从负债及所有者权益一方看，由短期融资到长期融资，其风险逐渐由大到小，而且这种风险是指到期能否及时偿债的风险。如果将两者对照起来进行平衡分析，我们就可以看出：如果资产负债表两方的结构确实对称，则一方的风险大，恰好与另一方小的风险中和，从而使企业总风险逐步趋小以至规避。企业的偿债风险或财务风险是否能消除，归根到底取决于企业的资产风险是否消除和避免，只要经营不存在风险，其价值能顺利实现补偿，到期偿债也就不存在问题，财务风险也就可以化解。但是如果资产与负债及所有者权益的结构本身不对称，即使资产价值能顺利得以实现和补偿，财务风险仍然会由于企业收现期与支付期的不一致而继续存在，可见财务风险既存在于融资结构的运作之中，也取决于资产经营的成效和顺利的程度。

（2）企业资本结构与财务风险分析。

资本结构管理的重点应是控制财务风险，降低资本成本。不同的资本结构有着不同的财务风险和相应的资本成本。公司现有资本结构的状况以及对具有不同风险的融资种类的偏好，反映出对融资风险的态度。由于这种态度的不同，形成了不同的资本风险结构。

①保守型的资本结构。

保守型的资本结构是指在资本结构中，全部采用主权资本融资，或主要采用主权资本融资，即使有负债融资，又以长期负债融资为主。显然，在这种资本结构中，企业避免使用偿付压力较大的短期（流动）负债融资，也就是尽可能避免风险性融资而采用无风险或风险较小的主权性融资和长期负债融资，资本结构向无风险融资倾斜；同时，营运资金有其相应稳定的来源。这是一种资本成本相对较高、风险性和收益性相对较低的资本结构。详见图5—5所示。

图5—5　保守型资本结构图示

②中庸型的资本结构。

中庸型的资本结构是指在资本结构中，主权性融资和负债融资的比重主要根据资金使用的用途来确定。通常，用于长期资产的资金由主权性融资和长期负债提供，用于流动资产特别是用于其中经常的或固定需要的以及特殊需要的流动资产所占用的资金，由流动负债提供。而且，主权性融资和负债融资的比重也保持在合理水平或具有中庸性。所谓经常或固定的流动资产需要是指在企业正常稳定经营情况下的流动资金需要，特殊的流动资产需要是指企业为应付临时性集中到货或突发性事件，如突发性通货膨胀而引起产品原材料价格上升以及不可预测的自然灾害给企业带来的损失等的流动资金需要。

在中庸型的资本结构中，公司既可运用主权资本融资，也可使用负债融资，企业并不对某种融资有特殊偏好，而是根据资金需要，确定融资种类。同时，营运资金有其相应的来源。处于这种资本结构的企业，对各种融资具有稳健的态度，即所谓中庸之道。详见图5—6所示。(www.daowen.com)

图5—6　中庸型资本结构图示

③风险型的资本结构。

风险型的资本结构是指在资本结构中，基本采用负债融资，或主要采用负债融资，并且流动负债融资超出流动资产的需要，被用于长期资产占用，这时，营运资金短缺。这与保守型的融资风险结构恰好相反，风险型的融资企业尽可能多地使用短期（流动）负债融资，也就是尽可能采用风险型融资，资本结构向风险结构融资倾斜。这是一种资本成本相对较小、风险性和收益性相对较高的资本结构，详见图5—7所示。

图5—7　风险型资本结构图示

出现风险结构后如不进一步防范，任其风险蔓延，就会使企业陷入财务危机的困境。分析一张资产负债表所揭示的财务危机，往往是联系经营收益（表现为长期亏损）进行评价的。

如果一张资产负债表结构表示亏损已经将一部分净资产（所有者权益）吃掉了，在资产负债表中的未分配利润中表现为累积结余是红字，它将从净资产抵减去一部分。由于在总资本中，净资产的比重大幅度降低，甚至接近于零，因此可以认为具有这种类型资产负债表结构的企业正处于财务危机状态，详见图5—8所示。

图5—8　危机型资本结构图示——亏损型

如果一张资产负债表结构已经表明亏损不仅吃掉了全部净资产，而且把债务的一部分也给吃掉了，随着亏损越陷越深，资产的规模越来越小，质量也越来越差，可用于偿债的资产也越来越少，这表明企业已经处于严重资不抵债的境地。事实上，许多陷入破产境地企业的资产负债表就是这样糟糕的资本结构，详见图5—9所示。

图5—9　危机型资本结构图示——破产型

事实上，不同企业之所以对风险持有不同的偏好，是因为这些企业对收益的期望程度不一样。凡是期望寻求高收益的企业，它们往往会冒险去取得相应的风险收入；凡是期望不高但有稳定收益的企业，它们不想冒太大的风险，固然也就难以得到相应的风险收入。由此看来，风险和收益之间存在一种对等（均衡）关系，高收益补偿高风险，高风险期望有高报酬。

资本结构决策是一个较为复杂的问题，应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持此结构。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动主动调整，使其趋于合理，以至达到最优化。

＞＞3.分析公司风险与收益之间的关系

任何企业都在千方百计盈利，但收益与风险就像是一对孪生兄弟一样形影不离。在市场经济中，要想获得收益，首先就面临着市场风险（系统风险）。高风险期望获得高报酬；但是，高风险不一定会带来高报酬。

风险与收益的权衡原则是指风险与收益之间存在着一个对等关系，投资者必须对风险与收益作出权衡。这种对等关系是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资必然只有较低的报酬。如果人们都倾向于高报酬和低风险，而且都是按照自己的经济利益行事，那么竞争的结果就产生了风险与报酬之间的权衡。一般不可能在低风险的同时获得高报酬，因为这是每个人都想得到的。即使你最先发现了这样的机会并率先行动，别人也会迅速跟进。竞争可能会使报酬率降至与风险相当的水平。

企业价值是盈利能力和风险水平的函数，评估企业的价值既要确定企业的盈利能力，又要估算风险的大小。

企业风险由经营风险和财务风险组成。经营风险是指由于企业生产经营上的原因给企业收益（具体指企业息税前收益）带来的不确定性，这种风险不仅因行业而异，而且也因行业中不同企业而异，还因企业不同发展阶段而异。影响企业经营风险的因素众多，主要包括市场供求关系、营销价格和生产经营要素价格、技术成熟程度、企业经营管理水平等。

财务风险是指因企业筹资引起的企业资金来源结构变化所造成的股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。这种风险不是企业本身固有的风险，当企业全部资金来源均为自有资金（股东资金）时，企业的财务风险就为零。这也说明，企业能够通过调整资本结构来控制企业财务风险。

企业总风险是企业经营风险与企业财务风险之和。如果希望将企业总风险控制在一定范围，就得从控制企业的经营风险和财务风险入手。对经营风险高的行业应以较低的财务风险与之匹配；反之，财务风险大的企业则应考虑降低企业经营风险。经营风险、财务风险与总风险三者的关系可用下式表示：

总风险＝经营风险×财务风险

风险就是指企业盈利能力所具有的不确定性。同一盈利能力，风险高的其价值低，风险低的其价值高。按这种思路，可以将不同风险的盈利能力换算为同一风险的盈利能力。这样，即使不同企业原盈利能力相等，但由于风险水平不一致，换算后的盈利能力也会有差异，最后自然会导致企业价值的大小差异。在确定企业价值时，一般是以预期收益率作为折现率，企业风险水平不一样，使用的折现率也就不一样。由于投资者普遍不喜欢风险，因此，当他们预期某项目投资风险越大时，相应的对投资收益率的要求也就越高。

＞＞4.分析公司风险与企业价值的关系

参与市场竞争的人是无论如何也回避不了风险的，因为任何企业总是在不同的风险环境条件下生存和发展的，经营企业总是离不开风险的。风险对企业价值的影响一般是通过风险对企业盈利能力的影响和风险对折现率的影响两个方面起作用的。风险对企业盈利能力的影响，是指由于风险的存在使企业盈利能力具有不确定性（即可变性），风险越大，这种不确定性就越大。同一盈利能力的企业，其风险越大，价值越低；反之，风险越小，价值越高。风险对折现率的影响，是指由于风险的存在，使企业资金供给者（包括投资者和债权人）要求的资金回报率具有可变性，风险越大，这种可变性越大，相应要求的回报率就越高。

投资者创建公司全在于创造尽可能多的财富。这种财富应该表现为企业的价值。企业价值通俗地说是指企业本身值多少钱。企业虽然不是一般意义上的商品，但也可以被买卖。要买卖必然要对企业进行市场评价，通过市场评价来确定企业的市场价值或者企业价值。在对企业评价时，投资者看重的不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在的获利能力。因此，企业价值不是账面资产的总价值，而是企业全部资产的市场价值，它反映了企业潜在或预期获利能力。投资者在评价企业价值时，是以投资者预期投资时间为起点，并将未来收益按预期投资时间进行折现。至于未来收益的多少可以按可能实现的概率进行计算。可见，这种计算办法考虑了资金的时间价值和风险问题。企业所得收益越多，实现收益的时间越近，应得的报酬越是确定，则企业的价值或股东财富越大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在以下几个方面：

（1）这一目标考虑了资金的时间价值和投资的风险价值，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制定股利政策等。

（2）这一目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大。追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值。

（3）这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。

（4）这一目标有利于社会资源合理配置。社会资金会通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，这有利于实现社会效益最大化。

企业价值指的是企业的经济价值，即对企业所有者而言的价值。具体地说，这种价值是企业为其所有者提供盈利能力的价值。企业盈利能力受企业风险水平的影响。

对企业价值估计，实际上就是对现有盈利能力和风险水平的评价，以及对未来企业盈利能力和风险水平的预测。当社会普遍认为某企业盈利能力高、风险水平低时，供求关系就向有利于供的方面转化，导致企业价格上涨；相反，当社会普遍认为某企业盈利能力低、风险水平高时，在产权市场中愿意购买该企业的投资者就会减少，同时该企业所有者对价格的期望值也会相应降低，从而导致该企业价格下跌。

社会对企业的盈利能力和风险水平的评价除影响供求关系之外，还会影响企业的经营环境。当社会普遍认为某企业盈利能力低、风险水平高时，该企业的经营环境就会趋于恶劣。比如债权人可能会觉得债权的安全完整性和利息收益得不到保证而拒绝贷款，原材料供应商则不愿意提供商业信用，要求现款交易，这就使企业融资环境变差，负债资金成本上升，从而进一步增大了企业的风险水平和降低了企业的盈利能力。更有甚者，当社会普遍认为某企业因盈利能力低、风险水平高可能影响企业持续经营时，该企业的经营环境会更趋恶劣。比如企业产品的采购商和消费者可能考虑到该企业产品的售后服务等问题，要求该企业提供商业信用或更大的价格折让，以降低经营或使用该企业产品的风险；再如优秀的人才考虑到在该企业的发展前景问题，可能不愿意加盟该企业等。这些因素最终会直接或间接地影响企业未来经营活动的结果，对企业未来的盈利能力和风险水平产生不利影响。反之，当社会普遍认为某企业的盈利能力高、风险水平低时，该企业的经营环境就会趋优，从而对企业未来的盈利能力提高和风险水平降低产生有利的影响。

企业经营环境直接制约着企业经营活动，经营活动产生的盈利能力和风险水平结果，又决定着企业价值，并影响社会对企业的评价，影响产权市场上的供求关系，最终影响企业这一特殊商品的价格。这样就形成了一种周而复始的循环，每一次循环都会产生不同的企业价值并反映在价格上。

风险对企业价值的影响一般是通过风险对企业盈利能力的影响和风险对折现率的影响两个方面起作用的。风险对企业盈利能力的影响，是指由于风险的存在使企业盈利能力具有不确定性（即可变性），风险越大，这种不确定性就越大。对同一盈利能力的企业来说，其风险越大，价值越低；反之，风险越小，价值越高。风险对折现率的影响，是指由于风险的存在，使企业资金供给者（包括投资者和债权人）要求的资金回报率具有可变性，风险越大，这种可变性越大，相应要求的回报率就越高。

从企业内部来看，风险的存在主要根源于存在着固定成本（包括经营性固定成本和财务性固定费用）。一旦企业经营收入抵减变动成本之后的余额不足以弥补固定资产成本时，企业就会发生亏损。相反，则会产生盈利。随着经营收入的上升，单位产品成本中的固定成本的比重就会随之下降，从而会导致利润的上升。这种企业经营收入增减变化率与企业盈亏变化率并不一致的现象的存在，完全是由于固定成本存在的作用。由于固定成本的这种杠杆作用，会使企业经营收入增减变化率小于企业盈亏变化率，即风险对企业盈利能力的变化率起着放大性的作用，这就是企业理财时应当予以重视的杠杆作用。