（一）资产的收益

1.资产收益的含义与计算。资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述方式：

（1）资产的收益额通常以资产价值在一定期限内的增值量来表示，该增值量来源于两部分：

①期限内资产的现金净收入（利息、红利或股息收入）；②期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（价格）的升值，即资本利得。

（2）资产的收益率或报酬率它是资产增值量与期初资产价值（价格）的比值，该收益率也包括两部分：

①利息（股息）的收益率=利息（股息）收益期初资产价值（价格）； ②资本利得的收益率=资本利得/期初资产价值（价格）

注意：①以金额表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较，通常情况下，我们都是用收益率的方式来表示资产的收益；②如果不做特殊说明的话，资产的收益指的是资产的年收益。

2.资产收益的类型。

（1）实际收益率。①表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率；②当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。

（2）预期收益率。①预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率；②预期收益率通常采用加权平均法计算。

（3）必要收益率。①必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。

必要收益率=无风险收益率+风险收益率

其中：无风险收益率是由纯利率（资金时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成，现实生活中常用短期国债利率近似替代；风险收益率是某资产持有者因承担该项资产的风险而要求的超过无风险收益率的额外收益，其大小受风险程度和投资者对风险偏好的影响。

必要收益率=纯粹利率+通货膨胀补偿率+风险收益率

（二）资产的风险及其衡量

1.风险的概念。风险是指收益的不确定性。虽然风险的存在可能意味着收益的增加，但人们考虑更多的是损失发生的可能性。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。

2.风险的类型。企业面临的风险主要有两种：市场风险和企业特有风险。

（1）市场风险。市场风险是指影响所有企业的风险，它由企业的外部因素引起，企业无法控制、无法分散，故又称系统性风险或不可分散风险，如战争、自然灾害、利率的变化、经济周期的变化等。

（2）企业特有风险。企业特有风险是指个别企业的特有事件所造成的风险，又称非系统性风险和可分散风险。它是随机发生的，只与个别企业和个别投资项目有关，如产品开发失败、销售份额减少、工人罢工等。公司特有风险根据风险形成的原因不同，又可分为经营风险和财务风险。

①经营风险是指由于企业生产经营条件的变化给企业收益带来的不确定性，又称商业风险。生产经营条件的变化既可能来自企业内部，也可能来自企业外部。如顾客购买力发生变化、竞争对手增加、政策变化、产品生产方向不对路、生产组织不合理等，这些内外因素的变化，使企业的生产经营产生不确定性，最终引起收益变化。

②财务风险是指由于企业举债而给财务成果带来的不确定性，又称筹资风险。企业举债经营，虽可以解决资金短缺的困难，但也会对自有资金的获利能力产生影响；同时，借入资金还需还本付息，一旦无力偿付到期债务，企业便会陷入财务困境甚至破产。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而可使自有资金利润率提高；反之，则会降低自有资金利润率。因此，必须要确定合理的资本结构，既要提高自有资金的盈利能力，又要防止财务风险加大。

3.风险的衡量。资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。

（1）概率分布。在现实生活中，某一事件在完全相同条件下既可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果也可能出现那种结果，我们称这类事件为随机事件。随机事件发生可能性的大小常用概率进行衡量。若用X表示随机事件，X表示随机事件的第i种结果，P表示第i种结果发生的概率。则x出现，P=1；X不出现，P=0，同时，所有可能结果出现的概率之和必定为1。

（2）期望值。期望值是随机事件的各种可能结果，以其相应的概率为权数计算的加权平均数。它反映了随机事件取值的平均化，但不能直接用来衡量风险。(www.daowen.com)

（3）离散程度。离散程度是用以衡量风险大小的统计指标。一般来说，离散程度越大，随机事件的可能结果偏离其平均状况的程度就越大，随机事件面临的风险就越高，反之亦然。统计学中反映随机事件离散程度的指标包括方差、标准差、标准离差率、全距等，这里主要介绍标准差和标准离差率，因为这两个指标在衡量投资风险程度上使用频率较高。

①标准差。标准差也叫均方差，是方差的平方根，标准差越小，表明离散程度越小，风险也就越小。但标准差是反映随机变量离散程度的绝对指标，只能适用于期望值相同时方案间风险的比较；若期望值不同，只能借助于标准离差率。

②标准离差率。标准离差率是标准差与期望值的比值，该指标越大，说明投资者为获得随机事件一单位平均状况所承担的风险就越大。由于标准离差率是一个相对数指标，所以可用于期望值不同方案之间的比较。

（三）证券资产组合的风险与收益

两个或两个以上的资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称证券资产组合或证券组合。证券资产组合的风险与收益与单个资产的有所不同。尽管方差、标准离差、标准离差率是衡量风险的有效工具，但当某项资产或证券成为投资组合的一部分时，这些指标就可能不再是衡量风险的有效工具。下面首先讨论证券资产组合的预期收益率的计算，然后再进一步讨论组合的风险及衡量。

1.证券资产组合的预期收益率。

证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。

2.证券资产组合的风险及其衡量。

（1）证券资产组合的风险衡量。资产组合的风险也可用标准差进行衡量，但它并不是单项资产标准差的简单加权平均。组合风险不仅取决于组合内的各资产的风险，还取决于各个资产之间的关系。

一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，单项资产的标准差对组合总体的标准差形成的影响程度越来越小；而各种资产之间的相关系数形成的影响程度则越来越大。当组合中包含资产的数目趋向于无穷大时，单项资产的标准差对组合总体的标准差形成的影响程度趋向于零。这就意味着，通过多项资产的组合，可以使隐含在单项资产中的风险得以分散（即非系统性风险），从而降低资产组合的总体风险。

（2）系统性风险的衡量。系统性风险虽不能通过资产组合将其分散，但可以通过系统风险系数加以衡量。

①单项资产的系统风险系数。单项资产的B系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。

注意：市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。由于市场组合中包含了所有资产。因此，市场组合中的非系统性风险已经被分散，所以，市场组合的风险只剩系统性风险。

②证券资产组合的系统风险系数。对于证券资产组合来说，其所含的系统风险的大小也可以用组合的B系数来衡量。证券资产组合的B系数是所有单项资产B系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。

（四）资本资产定价模型（CAPM）

1.资本资产定价模型的基本原理。根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的，这便是资本资产定价模型。必要收益率的计算公式为：

必要收益率=无风险收益率+风险收益率

2.证券市场线（SML）。如果把资本资产定价模型公式中的B看作自变量（横坐标），必要收益率作为因变量（纵坐标），无风险利率和市场风险溢酬作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫作证券市场线，简称SML。

注意：证券市场线对任何公司、任何资产都是适合的。只要将该公司或资产的B系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。

3.证券资产组合的必要收益率。证券资产组合的必要收益率也可以通过证券市场线来描述。

4.资本资产定价模型的作用与局限性。资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于其提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述，CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识，用简单的关系式表达出来。到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述，因此长期以来，它们被作为处理风险问题的主要工具。尽管CAPM已经得到了广泛的认可，但在实际应用中，仍存在着一些明显的局限，主要表现在：

①某些企业与资产的B值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；②由于经济环境的不确定性和不断变化，使依据历史数据估算出来的B值对未来的指导作用必然要打折扣；③CAPM是建立在一系列严格的假设之上的，有些假设与现实情况偏差较大，使CAPM的有效性受到质疑。这些假设包括市场是均衡的、市场不存在摩擦、市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。

由于以上局限，CAPM只能大体描绘出证券市场运行的基本情况，而不能完全确切地揭示证券市场的一切。因此，在运用这一模型时，应该更注重它所揭示的规律。