股市是牛市还是熊市，股票是高估还是低估，有时候是能够“一眼定胖瘦”的。在讲述估值时一再强调，世上没有一种方法能把股票的估值精确到小数点之后。在谈股市定位时也反复强调，投资在很多时候，更接近于艺术而不是科学。这就意味着上述的计算和推断，都具有“估”的性质。经验非常重要，而普通投资者缺的就是这一点。那么，能否从中找到一个最重要、最有代表性、最接近科学的参数作为指标，为普通投资者的进入与退出机制寻找到一把化繁为简的标尺呢？根据我提供的交易体系，我认为“分红和股息”这两个参数，就能担此大任。

我为什么反复强调“分红和股息”这两个指标呢？第一，我们首先承认自己只是普通投资者。商业洞察力与财报分析能力，迥异于投资达人。也就是说，承认自己辨识能力是平庸的。第二，我们得看到市场中经常存在造假现象的。诸如“扇贝游走了，扇贝又游回来了”这样的笑话不说，那些合理合法地存在着的造假行为，我们同样无法准确地甄别。第三，分红和股息的意义来了——公司什么都可以造假，就是分红和股息无法造假，因为这需要拿出真金白银兑现。一年的分红和股息好造假，年年分红、拿出股息造假，这是不可能的。造假的最终目的是圈钱，而不是散财。

值得我们关注的分红和股息，应有三个前提，也即我常在网上念叨的“长期、稳定、可持续”。长期，是指分红和股息是持续多年的，不是偶然心血来潮的。我认为至少得持续五年以上才有参考意义。稳定，是指分红率和股息不能忽高忽低。稳定即意味着管理层做事有规则，企业经营稳健。可持续，是指对未来的预期。这要剔除那些基本面明显恶化、行业也处衰落期的夕阳企业。这是对未来的保证。

在确定这三个条件的同时，再强调高股息率——利率是资本的价格，股息是股票的价格。你在大盘上看到的那个价格，只是股票的第一层次的价格，仅是一种表层的物理上的价格。股息才是股票的第二层次价格，这是一种内涵性的能体现资本回报率的价格，是真正的价格。所以，股息率，在分红率相同的前提下，当然是越高越有价值，越高越有吸引力。

分红和股息对于投资者的进入和退出的评估体系又有什么特别的意义呢？一般地讲，企业章程对企业的分红率都有规定，只要企业能够稳定经营、有一定的盈利、符合分红条件，企业都会按照公司章程的规定进行相对固定比率的分红。能体现出和股价相对关系的，不是分红率，而是股息率。所以在分红率相对不变的前提下，股息率的起伏，是能折射出股价的高低的。比如同样的5毛钱股息，5块钱的股价和10块钱的股价，所计算出的股息率是完全不同的，所体现出的投资价值当然也是完全不同的。这一点，就是我们能把股息率当成投资评估体系标尺的逻辑所在。(www.daowen.com)

投资股市的资金，自进入股市的那一天起，就不再是普通意义上的资金了，它已经自然化身为资本。它具有资本逐利的一切属性。当它在股市中得到的回报高于社会其他领域中的回报时，它就会从社会领域涌入股市，直到抬高股市资产价格，使它的收益率与社会收益率基本持平，或达到一个合理的比率。反之，当在社会其他领域收益率高时，它又会从股市涌出，降低股市资产价格，直至二者基本持平，或达到一个合理的比率，进入一种新的平衡。

如果做不到这一点，资本不就傻了吗？所以当我们决定使用股息率作为评判进入还是退出的标准时，我们还必须为股息率寻找到一个能够对标收益率的参照物。这个参照物，就是经济学家和金融学家常念叨的“社会无风险收益率”。

社会无风险收益率是个什么玩意儿？不懂的朋友，可以去找百度。我要说的是，不同的人，找的对照系数是不一样的。有的人喜欢把五年或十年国债利率当成社会无风险利率。但我考虑到，五年或十年的国债具有流动性的限制，而股票投资大多数时间内是可以随时进行交易的，流动性比国债高了不下一个档次，所以有点溢价是自然的。因此，我喜欢选择一年期银行定存利率作为股息率的参照物。以此进行计算，相对就是简单的。

为了不把事情搞复杂，我举一个例子——还是以雅戈尔为例吧，多年来，雅戈尔的分红率稳定在30％％以内（这是它以前的公司章程决定的），每年的股息几乎都在5毛钱的水平上。2014年牛市启动前，它的股价长期徘徊在10元之下，最低的时候只有五六块钱。也就是说，此时它的股息率最高时可达8％—9％。而当时一年银行定存利率最高约为3％。从股息率上看，同样的10万元钱，投资购买雅戈尔的股票收益最多3倍于存入银行。这显然意味着此时的雅戈尔是非常具有投资价值的。此时不买，更待何时？而2015年牛市高峰期，雅戈尔的股价一度冲高到26元附近，此时的股息率是多少了呢？按最近5年的加权股息计算，它的股息率已经不到2％了，和当时的一年期银行定存利率基本持平。考虑到股票的合理性溢价问题，这显然意味着此时购买和持有雅戈尔已经没有便宜可赚了。也就是说，对标于银行定存，此时的雅戈尔已经没有投资价值可言了。此时不卖，又更待何时呢？股票投资的进入和退出机制，分析起来非常复杂，但计算起来，就这么简单。