讲到这里，我们已经无法避免杠杆的话题。格雷厄姆曾说：一切加杠杆的行为都是投机行为。这番告诫，对我影响极深。在很长的一段时间里，我对杠杆的认识，就停留在格老的告诫中。在股票投资方面，我从未使用过严格意义上的杠杆。但是随着阅历的增长，我对杠杆的看法逐渐发生了一些变化。

生活中，加杠杆的现象到处都是。买房子，无论公积金贷款、商业贷款，还是转向亲朋好友的无息借款，实质都是加杠杆。做生意的朋友，也需要各种方式的融资。尤其是充斥在我们身边的、深刻改变我们生活的、形形色色的大公司、大企业，仔细分析一下它们的成长经历，可以说没有融资就没有扩张，没有扩张就没有今天的国内、国际地位。而这些融资行为，就是赤裸裸的加杠杆行为。

穿过这些表象，我们发现上述提到的这些加杠杆行为，都存在着普遍成功的先例。二十年来，国内通过加杠杆买房子的朋友，几乎没有一个失败的。那些最终成长为大公司的小公司，也都是杠杆投资的佼佼者。在股票投资中，通过杠杆而提高收益率的朋友，也比比皆是，这已经不能用一个简单的“幸存者偏差”来否定了。最近我读杨天南先生《一个投资家的二十年》这本书，发现杨先生八年六倍的投资成绩背后，杠杆是一个很大的支撑因素。其实再细究一下，我们可以很轻易地发现，原来世人敬重的股神巴菲特先生，在投资生涯中也在不停地使用杠杆。他的伯克希尔公司，首先是一家保险公司，其次才是一家投资公司。保险业务可以为它带来源源不断的浮存金，这就让股神在市场危机期间有了更多的腾挪空间。对于浮存金的使用，其实质就是一种加杠杆操作。

由此可见，杠杆这种工具，本身并无好坏，好像股市本身并无好坏、其实质只是一种交易平台一样，关于杠杆所谓的好与坏，决定于使用者及其使用的方法，与杠杆本身并无关系。

认识到这一点，我意识到作为投资者，首先不是排斥杠杆，而是应该好好地研究一下杠杆成功与失败所体现出的一些规律性的东西，从而选择和决定你是否适合使用杠杆以及适合使用什么样的、多大的杠杆。

既然杠杆本身并无好坏之分，那么我们思考和研究的方向就有三个：一是什么样的钱可以使用？二是什么样的环境可以使用？三是什么样的人可以使用？

对于杠杆动用的资金，我认为要求至少有两个：

一是使用的资金成本必须足够低。至少你投资的流动性收益能够覆盖掉你的资金使用成本。比如巴菲特使用的浮存金，就是成本极低的资金。考虑到股市投资的特殊性，我认为股市中对杠杆资金的要求是，至少股息这方面就能覆盖掉你的资金成本。

二是杠杆下动用的资金使用期限应该足够长。这一点要求，也是考虑到股市的波动性这一特点做出的。股市和楼市及其他实体生意最大的不同是，股市具有一个实时的报价机制，股票的价值可能是在缓慢中变化的，但股价却在随时地发生着变化，甚至在停盘的时候，也在人们的意念中随着市场消息和人们情绪的变化而不停地变化。这就决定了杠杆下的资金必须具有穿越短期波动的时限性要求。考虑到中国股市往往三五年才能走完一轮牛熊周期，我给出的时间期限是，你杠杆运用的资金必须至少能连续使用五年时间。

对于杠杆使用的环境，我认为要求至少也有两个：

一是在市场底部。(www.daowen.com)

二是在市场开始向好的时候。

市场的底部往往很难判断，市场何时会向好也往往很难把握，但对于经验丰富的投资高手而言，一些大致的底部和大致的趋向，还是可以在总体方向上判断和把握的。比如2010年之后，市场一直徘徊在2000点（沪市），持续时间长达三四年之久，这种极端时间越长，我们就可认为加杠杆成功的概率越大。事实上，腾腾爸很多的股友，在这个区间，尤其是在后期，加大了杠杆的使用，在随后到来的牛市行情中，成倍地放大了收益。而我则错失了良机。

当然，需要说明的是，势可得，而不可造，尤其股市之势，只可利用，不可臆测。普通投资者，哪怕巴菲特这样的巨手大擘，也不过沧海一粟。顺势而为，借力使力，才是正道。所以杠杆的使用，对外观环境的要求相当苛刻——只有在极端的环境下使用，才能最大限度地保证成功率。

对于使用杠杆的人来说，要求也应该严格一些：

一是必须有至少十年以上的股市投资经历。

二是必须有一套适合自己的成熟的投资交易体系。

三是必须在过去的投资经历中实证自己可以稳定地盈利。

杠杆就是个工具，对的人、对的环境、的使用方法，能够为投资者带来超额的收益。通过上述分析，我们发现，目前这个市场上能有资格使用的人、能符合条件使用的市场环境、能让人放心使用的杠杆资金，实际上都是非常少的。这就意味着，市场上绝大多数的普通投资者，是没有资格、不配也不能使用杠杆的。这个研究结论，和我一贯的主张并无冲突。当然，对于过去的观点和主张，又绝对是一种深化。我的意思是：杠杆不是不能用，但不是谁都能用，不是什么时候都能用，也不是什么钱都能用。

还是那句话，研究好杠杆，然后再研究好自己，最后再决定你适合不适合使用。做生意的人，有成功的，也有失败的。排除掉少数的幸存者偏差，成功者一定是适应了形势、利用了规律，失败者则一定是违逆了形势、背叛了规律。