讲到这里，我们对投资安全性的探讨，还只停留在理念的层面，进入实战操作，还有很多要点需要学习和研究。

分散是否可以有效降低风险？在相信它的人眼里，这样的常识已经可以上升到公理的地步了，公理还需要论证吗？但在反对者看来，又好像有很多反例可以举出。

在反对者眼中，最有说服力的，可能就是巴菲特老先生——老巴有一个著名的鸡蛋和篮子理论：找到一个篮子，把所有鸡蛋都放在这个篮子里，然后看好这个篮子。于是，一提分散，就经常有人以此为例，教训“分散论者”：人的精力是限的，与其费神劳力地找七个篮子同时看守七个篮子，不如找一个篮子，然后只看好这一个篮子。

有股神做靠山、精力理论似乎又符合常识，集中论者因此在市场中颇有市场。但很遗憾，腾腾爸在研究了巴氏“鸡蛋与菜篮子”理论的来龙去脉之后，却发现这恐怕是市场对巴氏理论最大的误解之一。

巴氏说这番话，是在伯克希尔某年的股东大会上，背景是强调股东以经营企业的理念来寻找和持有投资标的的重要性。巴氏认为，频繁地更换股东，尤其是握有一定话语权的大股东，会对企业的管理造成很多不利的影响。只有股东和管理层在经营理念上达成一致，才能同仇敌忾地形成一种合力。因此，为了管理经营的稳定，巴菲特认为拥有一批长期稳定的股东是公司经营的最理想状态。所以，很明显，巴氏的这番理论，根本的出发点，是在谈企业经营，而未必就是单纯地指向股票投资。

听其言，观其行。虽然巴氏说：“我把全部的身家都投向了伯克希尔，因此，我的投资就是集中投资。”但是我们知道，伯克希尔作为一家投资公司，所选中的标的却不仅仅是可口可乐、吉利刀片、喜诗糖果，或富国银行，而是包括上述四大著名标的在内的、据说总数也有几十个的一揽子标的。

如果按巴氏的理解，他那样的投资方式就算是集中投资的话——那么，我们可以说市场中绝大多数的投资者都是集中投资。就以腾腾爸为例吧：我把我自己当成一家公司，我把自己所有的财产都投给了自己，然后我拿这些财产，又购买了一揽子的股票。这不正是巴氏的“集中投资”吗？

因为巴氏有经营企业的需要，难免屁股决定脑袋——但巴氏聪明的地方在于，他只是对他的股东这样说的，而自己不是这样做的——这一点，腾腾爸还是非常理解的。只是对世人的机械教条式理解表示不屑。

相反，我们可以看看巴氏的老师格雷厄姆先生是怎样说与做的。《聪明投资者》这本书，读多了，你就能感觉到格老明线上讲的是安全边际，暗线上讲的却是分散投资。比如，对普通投资者，格老提供了一个“股债平衡”的投资建议，即在平衡市期间按各占50％的比例分别购入相应的股票和债券，当股票上涨导致收益率下降而低于债券时，把股票逐渐卖掉、将仓位向债券转移；当债券上涨导致收益率下降而低于股票时，把债券逐渐卖掉、将仓位向股票转移——这是一个多么明显的大类资产分散啊。

对于股票组合的研究，格老同样关注很多，在书中甚至对组合中股票的品类、数量、仓位等都做了深入的研究。相关的论述，可以说在书中相关章节随处可见。

诚然，集中投资一家发展良好的优势企业，的确可以获得良好的收益，投资界也不乏成功的先例。但是请注意，我们现在讨论的不是如何获得投资收益最大化，而是如何才能让我们的投资更为安全。争论集中好，还是分散好，两派使用的衡量标尺本身就不是统一的。集中派关注的是收益，分散派关注的是安全。

我的观点是：假若投资者承认自己只是一名普通投资者的身份定位，那么就应该把关注的焦点首先放在投资的安全性上来——在确保本金不失的情况下，再来谈收益。所以，分散的首要目的不是超额利润，而是资产的安全。当然，我们也可以换一种更吸引人的说法，叫“在确保资产安全的前提下尽量追求利润最大化”。前面的说法因为格外强调资产的安全，好像忽视对利润的追求，很多朋友可能是不喜欢的，而后一种说法更加圆滑、更加世故，在我的眼中更具市侩气，我是不喜欢的。

腾腾爸在这方面最深刻的体会是：当资产做到足够的分散时，我们几乎可以完全无视市场波动的喧嚷。投资大师彼得林奇在做基金经理时，看到自己心仪的好股票，就不停地买买买，一度把资金分散在几百只股票上，最多时曾达到过1400只的规模。当有人问他怎么买了这么多股票时，他回答说：“没什么，我感觉这样挺好。”投资大师尚且需要通过分散投资来规避风险，更何况普通人乎？

分散可以从三个大的维度上把握和布局：

一是在不同的市场间进行分散。中国股市有中国股市的特点，美国股市有美国股市的特点，哪怕与A股已经有效贯通的港股市场，在现阶段也保持着自己一定的独特风貌。这些国家和地区社会与经济发展阶段、基础特点都有所不同，市场的发展阶段也不会完全同步，这就给我们市场间的分散操作提供了基础逻辑。

二是在不同的资产类别上进行分散。房产汽车、债券储蓄、黄金白银、股票期货……当今社会，金融爆炸，投资手段非常多。相比于今天，未来手段和渠道笃定更加多元化。我们可以借以在不同的资产类别间寻找不同的投资机会。

三是在同一组合中的不同标的间进行分散。对于股市投资者来说，就是在同一股票组合的不同股票间分散。这一点，道理上不难理解，具体操作方面，我们可以在讨论如何构建组合的时候再深入一下。

这三个维度不是各自独立割裂的，投资者应结合形势具体分析，最完美的手法是交叉综合使用。

组合的精义是分散。集中持有一只大牛股，是投资者最浪漫的想法。比如二十年前持有万科，十年前持有茅台。拼尽全力握住一只大牛股，此生足矣。但对大多数人来说，这几乎就是妄想。我可以打赌，上帝都不知道下一个百倍千倍股到底是谁。把身家性命寄托在一股之上，对大多数普通人来说实为不智之举。身边有太多因为投资过于集中而遭遇“黑天鹅”打击的例子。比如那个著名的“扇贝游走了、扇贝又游回来了”的例子，坑杀了多少机构？散户无论是从人力、物力，还是从消息、渠道，都无法与机构抗衡。机构都无法逃脱被坑杀的命运，何况散户？而这样的“黑天鹅事件”，在A股市场还常常屡禁不绝。命悬一线的事情，我们还是少做吧。

有些股票，看似不是一家，其实就是一家。比如浦发银行和招商银行，在我看来，基本就是一家——都是银行嘛。有些股票，看似不是一家，其实还是一家。比如万科与宝钢。好像行业不同，其实都是“城镇化”同一主题。房地产不好，钢铁难免受到影响。还比如煤炭和石油。看似不同，其实大家都是一根链条上的。你不行，我也不行。组合里若全是这样的股票，我只能说，真是非常失败。所以建立组合，一定要避免同质化。行业的选择要有跳跃性。周期股与成长股要合理混搭。构建组合跟吃饭一样，荤素搭配得宜最妙。

组合的建立也需要一种进可攻，退可守的状态。用老百姓的话说，你箱子里的东西，得有压箱底的，得有好看的，得有好用的。我的组合，也不是完美的，但在成立之初，我在股票选择上，也是有一番计算的。比如，我买了很多银行股，甚至石化股，通过多年持有、操作，持仓成本已经极低，这些股票对我来说，就属于压箱底的股票。具体来说，它们是负责稳与守的。但我同时还重仓购买了雅戈尔这类牛市弹性股。具体来说，它就是负责进与攻的。事实证明，它果然未负我望，到目前为止，在资本利得方面，它贡献了我大部分的利润。

组合的妙处还在于它是一个动态管理的过程。这一点，与仓位管理类同。组合不是一成不变的。熊市建仓期，应该分散度大一些。牛市守仓期，应当适当集中。基本原则是把估值高的，慢慢向估值低的集中。正常的牛市，行情是轮动的。从高往低集中，才能实现利润的最大化。

对组合需要多少板块、多少股票、各占什么仓位，历来也是众说纷纭。我的建议是，行业不要超过5个，个股不要超过10只。也就是我在网上常说的“三五个板块，六七只个股”。个股仓位不要超过25％——我再看好一只股票，单股的持仓位通常就是25％，最多不会超过40％。比如雅戈尔，从20％涨到40％我就收割一次，再涨到40％，我再收割一次。从不含糊。这样操作，不怕它涨，亦不怕它跌。牛来了，手中有股票。熊来了，手中还有现金。当然，每个人的知识和能力是不同的。我们必须得承认这一点。能力边界的大小，决定了我们组合种类的多少。这个因人而异。像上文提到的，彼得·林奇先生的股票组合中曾经数量过千。这跟他投资达人及专业机构的背景有关，但我还是建议，个人能力再大，精力也是有限的，说来说去我们毕竟不是彼得·林奇。分散而不过度分散，这是一个中肯的建议。

组合股票的选择应拣熟悉的标的进行。上学时，老师教我们如何写文章时常说：要写我们最熟悉的人和最熟悉的事儿。当时深感俗套，现在想来，真是精妙。写文章如此，选股亦如是。经常有朋友私信我询问对个股的看法。实言相告，我只懂一点我手中持有的这几只股票。而且，还未必是真懂。每当有人给我推荐股票时，我亦同样小心翼翼予以应对。

只买自己最熟悉的股票。这是一个大原则，动摇不得。

经常会有朋友谈道：“熊市之中，最重要的事情，是风控。风控就是风险控制。”这话是对的，也是错的。对的原因在于，熊市之中的确需要风控。错的理由是，在我眼里，风控问题无论牛熊，一样需要。不要忘了，投资的第一要义，是安全。但是对一般人而言，常常在行情好的时候，忘掉风控，只有在行情不好，亏损以至肉疼的时候，才会想起风控。提示风控是对的，但在行情不好的时候再提示风控，是不是晚了点呢？牛市中，很多朋友笑我保守。彼时撰文，我常说的一句话是：腾腾爸胆小，怕死。比如2015年股灾前，我虽然乐观，但在制定交易策略时，同样小心翼翼，充满戒心。所以彼时的保守，构成了我风险意识的全部要素。

风控之中最核心的要素是什么？就是仓位管理。每个人的资本、收入、目标、能力、经历、承压，甚至个人性格都是不同的。具体到个人，仓位管理，风控手段，也不能完全相同。尤其仓位管理，这是一个非常有鲜明个人特色的东西。这样一说，是不是仓位管理就无法总结和推广了呢？也不是。一些基本的规律，我们还是可以把握的。(www.daowen.com)

我们的仓位，必须是一种进可攻，退可守的状态。也就是说，必须考虑到各种可能的情况。具体地说，就是上或下的可能。如果股市上升，必须保证我们有钱赚，而且赚得还得可观。如果股市下跌，必须保证我们承担得起亏损，亏损的大小必须在我们能承受的范围。这就是我常说的，用一种最舒服的姿态来迎接市场的挑战。

我们的承受能力是可以计算出来的。你有多少钱，你有多少收入渠道，你最近要干些什么事儿，这些东西你应该是最清楚的。举个例子，下个月结婚，你这个月拿钱来炒股，显然这是不合时宜的。

我们的仓位管理应该是一个动态的过程。说得浅白点，就是要根据行情、人气的好坏来进行仓位管理。熊了好多年，人气涣散，人们已经谈股色变，这个时候，要大胆提高仓位，比如2014年年初的腾腾爸，账户上现金只保留了5块钱！比如牛了好长时间，而且人声越来越鼎沸了，市场估值也越来越高了，这个时候我们就要尽快降低仓位。

仓位管理最困难的因素是我们总是试图赚尽市场所有的钱。行情高涨时不舍得降低仓位，行情不好的时候不敢保持仓位。进而追涨杀跌，反复挨市场的耳光。

这样的情况，屡见不鲜，究其原因，就是老想着站高岗，恐怕自己吃了一分钱的亏。上涨的时候，想着赚点赚点再赚点；下跌的时候，想着不亏不亏千万别亏。而事实是，顶部和底部，都是无法预测的。你既然无法预测到顶，也必然无法预测到底。正因为如此，我才反复强调，经过大涨或大跌后，轻易的满仓和轻易的空仓，都是一种不及格的心理态度。牛市中不舍得卖，与熊市中不敢于买，实质上都是想赚尽市场所有的钱，都是贪婪这同一种情绪在不同阶段的不同表现，就像《西游记》中少女、老婆婆和老翁的真身都是白骨精。聪明的投资者应该做的事情就是通过分散与仓位管理的方法，克服掉这种毫无远见卓识的贪婪情绪，这可能是迈向逆向投资的第一步，也是成功投资的第一步。

对于仓位管理，当然也有一些具体的指标。在下一节中，我会重点谈谈三套解决方案的问题。这里暂且略过。

我翻了翻书本，也看了看雪球，谈仓位、组合的很多，但谈操作计划的，几乎没有。可能大家认为，计划是多变的，不是有一句话吗，叫计划不如变化快。既然如此，计划还有什么意义？很遗憾，这真是一个误导。操作计划的重要性，绝对不容忽视。

操作计划是一个综合性的事物。它既是仓位和组合的综合，又是远期和近期、长期和短期的综合，还是事前判断和事中应对的综合，更是宏图与步骤、思想与行动、说白了是道与技的结合。因此，操作计划的制订才能真正体现一个人的整体股市操作水平。

计划不是预测。事实一再证明，市场是不可预测的，但可以站在现有条件下进行合理的分析和判断。这种分析和判断不是臆测，而是有着投资者科学的投资交易体系做支撑，包含着科学性。计划就是在这种分析和判断的基础上，对未来进行正、反两方面的权衡后进行的资产配置方案。格外强调一点：好的操作计划一定是尽量考虑到各种因素，尤其是可能超预料的、坏的那一方面因素。

操作计划是一个整体操作策略与思路的具体化。以我自己为例，我有多少资产，需要干什么（或者认为有哪些事情是应该干的），怎样分配，都有一个整体的规划。

2015年7月初，我曾在雪球上发帖为自己的投资做整体规划：

“经过反复思考，我决定对我目前的家庭资产做出如下一番变动与分配：

1.从股市中抽出一部分利润，购买地方政府公开发行的地方债：年收益率10％，三年期。

2.从股市中再抽出一部分利润，购买一点黄金、白银（包括购买部分中行的纸白银、纸黄金）：我感觉现在贵金属价格较低，已经进入了价投区域，尤其是白银，价格畸低，故而愿意拿出一点资本，做长期投资用。心底设定的投资期限5年以上，5年之内卖出的唯一理由，短期暴涨2倍以上。没有暴涨，就没有买卖。最长投资时限愿意放长至20年以上。用老话讲：愿意把这部分当成压箱底的钱。

3.再从股市抽出部分利润，作为生养二胎的备用之资：包括孕期保养、医疗，产后保养、看护、教育、家政等一切开销费用，目前物价水平下，可够五年支配。

4.继续加强股票账户仓位控制，保留账户内资产，60％—70％的股票，30％—40％的现金，始终保持进可攻，退可守的状态。”

这张帖子是7月初发表的，但在5月份已经开始执行了。比如我的“拔鲜花种毒草”行动开始于6月初，只是后来的股灾加快了我的执行步伐而已。回过头来，大家再看一看这个思路，基本上涵盖了工作、生活与投资的方方面面。可以说是我此后数年都需要坚守的总体投资思路。这是一份关于分散投资的计划，现在看来，堪称经典。因为后来发生的事实一再证明，它是指导我成功逃避掉股灾的总体纲要。非我自夸，相关操作，全程直播于雪球。后来虽然根据形势变化，亦对该计划部分条款有所更改，但总体纲要被完整地执行了。这是我投资成功的基础。

操作计划是一个系统的有层次的体系。

每个投资者都应有一个整体的操作计划，但每个操作计划下面，应当还有细分。比如整体的与局部的、短期的与长期的。可以不是很精准，但至少得有一个大概的轮廓。2015年股灾中，在大盘二次探底至3500点左右时，我马上制订出了下一步的操作计划——虽然我对市场行情长期看好，坚信调整虽然困难但终将过去，但是对可能的超预期困难，我必须有充分的思想准备，于是，我在当年7月28日这天，制定了严格的仓位控制计划，并以《我的仓位控制计划》为名发表于雪球主页——这张帖子的后半部，完全就是我对于未来困难情况下的完整而具体的操作计划。对于我的整体操作计划，这份计划处于从属的地位。但二者一脉相承，有分有合，构成了一个有层次的体系。它们的存在，让我有了归属感，碰到再坏的情况，也不慌乱。所以完善的操作计划，能够很好地稳定交易者心理。这是非常非常重要的一点。

操作计划也是一个动态的管理体系。不同的时段，操作的重点应是有所不同的。这一点，想必不需要多说。以前行情好时，腾腾爸的操作策略可用“做多防空”四个字概括。行情不好时，腾腾爸的操作策略又改成了“做空求多”。但即便同一个策略，在不同的点位侧重点也有所不同。比如“做多防空”这个策略，2015年年中，在4000点前我重在做多，4000点后则重在防空。后来行情转势，大盘指数滑落，我即执行“做空求多”之策：4500点，重在做空，但3000点之后，却转变到求多上来。当时，我即提出一个口号：3000点之下，越跌越买。当然，越跌越买也不是指可以乱买。基于当时严重失衡的二元市场结构，我的建议是要勇于把子弹打向市场最低估处。2016年年初，港股跌破2万点，我又喊出“20000点之下不买港股，犹如当年2000点不买A股”。后来的股市走势也完全验证了我的观点。

好的操作计划不是一成不变的，它应该随着形势的变化而变化。需要强调的是，变化的是计划，不变的是制订计划的原则和逻辑。这一点，常常让线性思维者百思不得其解。

操作计划也应是一个容错的体系。当初我的“做多防空”策略，让我即使看错大盘，也依然保证能成功避险。后来的“做空求多”策略，还能让我即便看错大盘，也依然确保不死——我的目标就是要在股市到达底部时，股权能比行情启动之初至少上升1倍。这样，行情一旦再度启动，我将再次享受到本利共滚的超额收益。相关机理，不难理解。

仓位的管理、组合的构建、计划的执行，都有赖于操作纪律的保证。但是很遗憾，大多数人既不会仓位的管理，更不会组合的构建，也不会制订自己的操作计划，好不容易跟人学了点，到了执行阶段，又往往犹豫不决，或随意更改，孟浪冒进。操作纪律就是数字中的0，缀上它，扩大10倍，乘上它，马上清零。

操作纪律的背后，是交易者心理。这是一门大学问。道格拉斯为此整整写了一本书，名字就叫《交易心理分析》。我们以后也许还会抽时间探讨一下相关的话题。这里需要说明的是，良好而严格的操作纪律，也就是成熟的交易心理的养成，需要长期的自觉培养和锻炼。

对于操作纪律，我们谁都不要自诩。在投资的漫漫苦旅中，我们还是慢慢领悟和体会吧。