一、原理与思路

企业的资本结构是由筹资方式决定的。企业常见的筹资方式有发行股票、发行债券、借款、企业自我积累等。一般来说，企业税收负担的轻重是由企业在筹资过程中涉及的人员和机构的多少决定的。涉及的人员和机构越多，越容易寻求降低融资成本、提高投资规模效益的途径。按此原则，筹资方式的税收负担由重到轻依次为：自我积累方式筹资、向金融机构贷款融资、企业间拆借筹资、社会集资（包括发行股票和债券）。以向社会发行股票这种方式为例，社会上人人都可以购买股票，它涉及许多公司及个人，这样非常有利于企业利润的平均分摊，以免利润过分集中而带来相应的较重税收负担。而向银行贷款这种方式只涉及企业与银行两个部门；企业自我积累仅与企业自身有关，实现的利润没有任何办法加以平均。从中我们能看出，自我积累方法是税收负担最重的形式。从这些分析中可以看出，企业在筹资的过程中，所涉及的单位和个人越多，对减轻税负越有利。

企业的资金来源除资本金外，主要就是负债，具体又包括长期负债和短期负债两种。其中长期负债与资本构成的关系，通常称之为资本结构。随着我国社会主义市场经济体制的日益成熟，股份公司如雨后春笋，公司发行的证券越来越多，这种方式日益成为公司集资的主要方式。从资金风险和利息负担的角度看，发行股票属于增加权益资本，其优点是风险小、稳定、无固定利息负担；不利之处是其成本为股息，必须从企业税后利润中支付，并且对股息一般还要征收个人所得税。发行债券和借款都属于扩大借入资金，借入资金的成本是利息，可以作为财务成本在税前列支，具有资金成本抵税的优点；其缺点是到期必须还本付息，当企业资不抵债时，可能要破产清算，因而风险较大。这样，企业就面临着资本结构的选择，是侧重发行股票筹集自有资本（权益资本），还是通过举债的方式借入资本（债务资本）？

一般地，在支付利息和所得税前的收益不低于负债成本总额的前提下，负债比例越高，额度越大，其避税效果就越明显。另外，在负债比例未超过一定的界限时，权益资本收益率及普通每股收益额随负债比率的上升而增大，充分体现出负债的税收庇护作用。这里引出一个税收筹划的技巧，即通过在投资总额中压缩注册资本比例，进行纳税筹划。增加贷款所支付的借款利息，可以列入被投资企业的期间费用而节省所得税支出；同时，在分配利润时，由于按股权分配，既能减少投资风险，又能享受财务杠杆利益——提高权益资本的收益水平及普通股的每股盈余。

二、案例说明

【案例95】

【基本情况】

生产性企业A所得税税率为25％。该公司为扩大生产规模，拟筹集资金5 000万元。现该公司有下述方案可选择：

方案一：增发普通股股票5 000万股，每股1元。

方案二：增发普通股股票3 000万股，每股1元；发行债券2 000万元，债券票面年利率为5％。

方案三：增发普通股股票2 000万股，每股1元；发行债券3 000万元。债券票面年利率为6％。

方案四：增发普通股股票1 000万股，每股1元；发行债券4 000万元，债券票面年利率为10％。

【计算分析】

假设，该公司扩大生产前年息税前利润为500万元，年息税前投资收益率为10％。为分析方便，假定上述债券利率均不高于同期银行贷款利率。那么，该公司经营的有关数据见表6-1。

【筹划思路】

通过表6-1不难看出，方案四每股普通股票的税后收益额为0.03元，比其他方案高不少。原因何在呢？在于债券利息可以在所得税前扣除，减少了企业应纳税所得额，从而少缴纳了企业所得税，导致每股股票的收益额提高。

如果债券利率继续增大，超过10％，则其结论就会发生变化。因为公司的年息税前投资收益率为10％，在10％以下才有财务杠杆效果。

【特别提示】

设计方案时，需要考虑的因素有：股票和债券的发行数量、年息税前利润额以及债券利率等。实际操作中，还会考虑债券本息偿还等财务风险问题。

【案例96】

【基本情况】

开来股份有限公司损益表数据见表6-2。

现在有一个项目可年增加扣息前利润500万元，需筹资2 000万元，企业面临三种筹资方案：

方案一：向银行举借长期借款2 000万元，年利率10％。

方案二：按面值发行公司债券2 000万元，年利率10％，发行费用50万元，分5年平均摊销。

方案三：溢价发行普通股筹资净额2 000万元，预计发行总股数为50万股。发行费用100万元已在溢价中抵减。

【计算分析】

三种筹资方案见表6-3。

【筹划结果】

从以上分析可知，长期借款筹资优于发行公司债券和股票，比发行公司债券每股收益增加0.025元，比发行股票每股收益增加0.025元；而发行股票又优于公司债券，普通股筹资每股收益比债券筹资增加0.021元。如果其他条件不变，发行普通股股数变化，情况就可能变化。

【案例97】

【基本情况】(www.daowen.com)

开元公司投资100万元用于一项新产品的生产，制定了A、B、C三个方案。假设公司的资本结构（资本负债与权益资本比例）如下，三个方案的债务比率都是10％，企业所得税税率都为25％，那么，各自的权益资本投资收益率见表6-4。

【案例分析】

随着负债结构比例的提高，企业纳税额呈递减趋势，从7.5万元减为7万元，再减至6万元，从而显示债务筹资具有避税功能；同时，我们还可以发现：当投资利润大于负债利润时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本越有利——以B方案为例，全部资金的息税前投资收益率为30％，即100万元投资的息税前投资收益率为30％；债权人提供的资本为总资本的20％。债权人从其债权资本中分到了10％（利率）的利润，而债务人从债务资本所创造的剩下利润都将归属权益资本，提高了权益资本的投资收益率。这就是企业负债融资得到的好处，即除了必要的筹资以外，还得到一笔额外的利润收入。由此可见，当投资收益率大于负债利润率时，债务资本在投资中所占的比例越高，对企业权益资本收益就越有利，也越有利于减轻税负。

【特别提示】

在对负债融资的财务杠杆作用进行考察时，我们还需考虑其他约束条件，尤其是风险因素及风险成本的追加等。如果因为财务风险成本的增加，使负债的成本水平超过了息税前投资利润率，从而使负债融资呈现负杠杆效应，那么税收筹划就丧失了整体性和前提，实在不可取。

【案例98】

【情况说明】

A企业有如下几种负债总额方案，如何确定负债的总规模？

【分析说明】

方案B、C、D由于利用了负债融资，在其财务杠杆作用下，使得权益资本收益率以及普通股每股收益额无论税前或税后的水平均全面超过未使用负债的方案A，充分体现出负债的杠杆效应。但同时该例中也寓含着这样一种规律：

（1）随着负债总额的增加，负债比率的提高，利息成本呈现上升趋势；

（2）权益资本收益率及每股普通股收益额也并非总是与负债比率的升降正向相关，而是有一个界点，过之则表现为反向杠杆效应，方案E便是如此。

分析表明，企业等额数量的息税前利润（均为600万元），之所以实际的纳税负担差异悬殊，完全是由于负债成本挡避应税所得额各不相同所致，而且负债比率与成本水平越高，其避税作用越大。比如未使用负债的方案A与使用50％负债的方案B，相同的息税前利润之所以实际纳税负担相差45万元，原因就在于方案B的负债利息成本180万元挡避了相应的应税所得额，使应纳税额减少180万元×25％=45（万元）。依此类推，由于方案C、D正负债成本的应税所得挡避额更大，故而避税效果亦更加显著。

虽然负债总额越大，企业获得的避税利益越多，但由于负债总额超过临界点时，避税利益超过风险成本的增加，企业的所有者权益将下降，这不符合税务筹划的目标，因为税务筹划的目标与企业的财务目标是一致的，当所有者权益下降时违背了企业的财务目标，税务筹划就是舍本求末了。本例中，尽管方案E避税效应最大，但因此而导致了企业所有者权益资本收益率水平的降低，亦即避税的机会成本超过了避税的利益，导致了企业最终利益的损失。

【特别提示】

在筹资的税务筹划过程中，纳税成本的降低与控制企业的财务风险和经营风险必须紧密结合在一起，寻求企业的最优负债量，最大限度降低纳税成本，同时也确立了使股东财富最大化的企业资本。

【案例99】

【基本情况】

蓝岛公司拟订的资本结构备选方案见表6-6。

【筹划思路】

由于方案二、三、四、五采用了负债融资，在财务杠杆的作用下，使无论税前或税后的权益资本收益率和普通股每股盈余都超过了未举债的方案一，充分体现出负债的杠杆效应。但同时，蕴涵着这样一种规律：权益资本收益率和普通股每股盈余在某个界点以前，随着负债比率的提高而上升；在某个界点以后，负债比率再提高，权益资本收益率和普通股每股盈余开始下降，即负债融资出现负杠杆效应。所以，尽管负债比率越高导致的避税效果越好，但我们评价方案的标准却不能局限于税款多少本身，而应以权益资本收益最大化为目标。

【案例100】

【基本情况】

兴元公司目前有资金75万元，现因生产发展需要，准备再筹集25万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。

表6-7列出了原资本结构和筹资后资本结构情况。

注：*发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资25万元，需发行1万股，普通股股本增加10万元，资本公积增加15万元）

根据资本结构的变化情况，需要分析资本结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析情况见表6-8。

从表6-8中可以看到，当息税前盈余为20万元的情况下，利用增发债券的形式筹集资金能使每股盈余上升较高。而导致每股盈余上升的直接原因就是因为通过债券筹资可以在计算所得税前列支部分筹资费用，从而享受到所得税上的好处。这可能更有利于股票价格的上涨，更符合理财目标。

股份公司对通过税收筹划合法有效地降低资金成本及税收成本的需求更为迫切，而筹资决策方面的税收筹划为企业合法有效筹集资金提供了科学的依据。只有筹划得好，企业才能获得较大的资产增值，降低成本，从而最终实现股东财富最大化的企业发展目标。

通过以上分析，可以看出筹资方式的不同会形成纳税上的差异。产生这种差异的根本原因就在于政策上的差别使得负债和权益资本对企业的税收成本和企业价值的不同影响。

三、分析指导

企业负债规模、比率适度与否，并非单纯地反映为是否有利于企业实施最大限度的避税。因为包括避税在内的财务行为，其最终目标只有一个：实现所有者利益的最大限度增长。因而，企业利用负债融资进行税务筹划，其有效的行为规范必须基于所有者权益的充分维护和不断增长，并在此前提下合理把握负债的规模、比率，控制负债的成本水平，在相对意义上实现最理想的避税效果。