1.人民币国际化的现状

人民币国际化涉及人民币跨境贸易结算、人民币汇率形成机制、人民币债券市场、外汇市场及其监管，以及离岸人民币市场建设等多方面，最新进展如下所示。

①人民币跨境贸易结算：2009年7月1日起，人民币跨境贸易结算正式实施。2010年6月，中国人民银行等六部委联合下发了《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，将人民币跨境贸易结算试点范围已扩大到全国20个省、自治区、直辖市。跨境贸易人民币结算的境外地域则由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区。2015年跨境贸易人民币结算业务发生7.23万亿元，直接投资人民币结算业务发生2.32万亿元。

②人民币汇率形成机制：2015年8月11日，中国人民银行宣布人民币汇率中间价形成机制改革，由做市商在每日银行间外汇市场开盘前参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。2016年春节后，人民币兑美元汇率中间价启动“收盘汇率＋一篮子货币汇率变化”形成机制，人民币兑美元双边汇率的弹性进一步增强。

③人民币债券市场：截至2016年年末，407家境外机构投资者参与中国银行间债券市场、411家境外机构在中央结算公司托管持有境内债券。2016年8月，世界银行在中国银行间市场发行首批人民币结算SDR计价的“木兰债”。2016年共有26家境外发行人在中国债券市场获得“熊猫债”发行核准或注册，金额共计2 337亿元。发行人涵盖国际开发机构、境外金融和非金融企业、国际性商业银行、外国政府，发行主体日益丰富。

④外汇市场及监管：2016年5月3日起，中国人民银行和国家外汇管理局不再对金融机构和企业实行外债事前审批，而是由金融机构和企业在与其资本或净资产挂钩的跨境融资上限内自主开展本外币跨境融资。2016年1月25日起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率政策，以防范宏观金融风险，进一步完善了我国存款准备金制度。2016年1月，中国银行间外汇市场允许符合条件的人民币购售业务境外参加行入市，参与境内银行间外汇即期、远期、掉期、货币掉期及期权交易。自2016年1月起，中国银行间市场外汇交易时间延长至北京时间23：30，覆盖欧洲交易时段。2016年6月，由银行间外汇市场成员在上海成立全国外汇市场自律机制，标志着中国外汇市场从他律为主向他律和自律并重转变。

⑤离岸人民币市场：2012年9月，香港交易所推出全球首只人民币可交收货币期货合约，即美元兑人民币（香港）期货。2016年5月24日，香港交易所与汤森路透共同推出全球首批可交易人民币汇率指数系列，即新人民币指数系列。深港通正式开通，内地与香港股票市场直投通路全部打开。2016年5月26日，中国财政部在伦敦发行30亿元3年期人民币国债。2016年，人民币清算行覆盖纽约，美国也获得了RQFII额度。

2.未来15年人民币国际化潜能的仿真模拟

基于本书6.1节对全球四种主要国际储备货币实证回归结果，对2016—2030年人民币国际化的潜能实施“虚拟事实仿真”（Counter-factual Simulation），具体程序如下：首先，设置2016—2030年全球宏观经济金融环境的基本假设；然后，分别对决定货币国际化的主要显著变量在未来15年在中国的走势作乐观情景假设犃1（Optimistic Scenario）、中性情景假设犃2（Neutral Scenario）和悲观情景假设犃3（Pessimistic Scenario）；接着，用6.1节实证回归模型Ⅰ和模型Ⅱ所获参数作系数，依次将显著变量未来15年在不同情境假设下的中国数据分别代入对应的模型，可以得到人民币2016—2030年作为储备货币的在全球中央银行储备货币占比的仿真序列。

为了对未来15年人民币作为储备货币的潜能实施“虚拟事实仿真”，首先将仿真时间跨度2016—2030年划分为前期和后期：前期定义为2016—2020年、后期定义为2021—2030年。本书对2016—2030年国际货币与经济环境以及人民币资本账户开放做如下基本假设：①2016—2030年国际经济环境和货币稳定程度不变；②2016—2030年全球GDP每年平均增长3%；③2016—2030年人民币资本账户逐步开放，2030年开放至日元和英镑目前的程度，即kaop=1。

接着，本书对2016—2030年中国经济增长与人民币汇率走势等显著变量设置乐观、中性和悲观的系列情景假设：①乐观情景假设A1：2016—2020年经济年均增长率为6.5%，2021—2030年为6%；2016—2020年人民币汇率年均升值前期为2%，2021—2030年不变。②中性情景假设A2：2016—2020年经济年均增长率为5.5%，2021—2030为4.5%；2016—2020年人民币汇率年均升值前期为1%，2021—2030年不变。③悲观情景假设A3：2016—2020年经济年均增长率为4.5%，2021—2030年为3.5%；2021—2030人民币汇率不变。

利用模型Ⅰ和模型Ⅱ的参数估计值和可以对2016—2020年人民币国际化的潜能实施“虚拟事实仿真”。方法如下：在给定情景假设An下以中国各变量2015年的数据X 0（t=0，对应2015年）为基点，逐年迭代计算2016—2030年各年对应的（t=1…15）；接着，将以及参数估计值、分别代入模型Ⅰ和模型Ⅱ，即可得到2016—2030年各年人民币作为储备货币在全球中央银行占比的仿真序列。人民币国际化潜能仿真的数学表达式如下：

其中，表示基于模型Ⅰ，在情景假设A下人民币国际化潜能2016—2030年的仿真序列，t=1…15，逐一对应2016—2030年各年和表示模型Ⅰ的参数估计值；1表示模型Ⅰ，A表示设定的乐观、中性或者悲观情景假设。

其中，表示基于模型Ⅱ，在情景假设A下人民币作为储备货币在全球中央银行占比2016—2030年各年的仿真序列，t=1…15。和表示模型Ⅱ的参数估计值；2表示模型Ⅱ，A表示给定的乐观、中性或者悲观情景假设。

表6-7是用模型Ⅰ和模型Ⅱ在情景假设A1、A2和A3下，对2016—2030年人民币在全球中央银行外汇储备所占比例实施仿真所获的结果。

表6-7　基于不同模型的人民币国际化潜能2016—2030年仿真的时间序列

续_表

数据来源：经作者计算。

（1）模型Ⅰ的仿真结果。

根据“虚拟事实仿真”的系列结果（见图6-18），刻画国际货币的网络外部性线性模型Ⅰ对2016—2030年人民币国际化潜能的仿真揭示，如果人民币资本账户完全开放，2016—2030年人民币国际化占全球中央储备货币的比例在乐观情景假设、中性情景假设和悲观情景假设下分别可以达到13.99%、12.45%和12.45%，这表明人民币在全球中央银行外汇储备的占比有超过日元1991年的最高点8.4%的潜能。

（2）模型Ⅱ的仿真结果。

图6-18　不同情景假设A1—A3下模型Ⅰ对2016—2030年人民币国际化潜能的仿真序列

数据来源：经作者计算。

(www.daowen.com)

图6-19　不同情景假设A1—A3下模型Ⅱ对2016—2030人民币国际化潜能的仿真序列

数据来源：经作者计算。

根据“虚拟事实仿真”的系列结果（见图6-19），刻画国际货币的临界点线性模型Ⅱ对2016—2030年人民币国际化潜能的仿真揭示，如果人民币资本账户完全开放，2016—2030年人民币国际化占全球中央储备货币的比例在乐观情景假设、中性情景假设和悲观情景假设下分别可以达到10.00%、7.67%和5.58%。这表明2030年人民币在全球中央银行外汇储备的占比具备超过2016年第3季度英镑4.5%和日元4.48%的潜能。

（3）乐观情景假设下的仿真结果。

在乐观情景假设犃1下，人民币作为储备货币在全球中央银行体系2030年的比例分别为13.99%和10.00%。乐观情景假设犃1下，2030年人民币国际化潜能的仿真结果见表6-8、2016—2030年人民币国际化潜能仿真序列见图6-20。

表6-8　乐观情景假设A1下2030年人民币国际化的潜能

数据来源：经作者计算。

图6-20　乐观情景假设A1下2016—2030年人民币国际化仿真序列

数据来源：经作者计算。

（4）中性情景假设下的仿真结果。

在中性情景假设犃2下，2030年人民币作为储备货币在全球中央银行体系的仿真比例分别为12.45%和7.67%。中性情景假设犃2下，2030年人民币国际化潜能的仿真结果见表6-9、2016—2030年人民币国际化潜能仿真序列见图6-21。

表6-9　中性情景假设A2下2030年人民币国际化的潜能

数据来源：经作者计算。

图6-21　中性情景假设A2下2016—2030年人民币国际化仿真序列

数据来源：经作者计算。

（5）悲观情景假设下的仿真结果。

在悲观情景假设犃3下，2030年人民币作为储备货币在全球中央银行体系的仿真比例分别为10.68%和5.58%。在悲观情景假设犃3下，2030年人民币国际化潜能的仿真结果见表6-10，2016—2030年人民币国际化潜能仿真序列见图6-22。

表6-10　悲观情景假设A3下2030年人民币国际化的潜能

数据来源：经作者计算。

图6-22　悲观情景假设A3下2016—2030年人民币国际化仿真序列

数据来源：经作者计算。

由于经济实力、网络外部性及临界点对储备货币的国际地位具有决定性作用，本书认为模型Ⅰ和Ⅱ对未来15年人民币国际化潜能的仿真结果较为可靠。仿真模型（Ⅰ，犃）和（Ⅱ，犃）对人民币国际化未来15年潜能的仿真结果揭示，2030年人民币作为国际储备货币在全球中央银行体系的占比最高可以达到约13.99%，最低也能达到5.58%。换句话说，人民币国际化在未来15年既具有超过日元历史最高水平8.4%，也具有相当或超过英镑和日元现有水平，即2016年第3季度英镑4.5%和日元4.48%，从而成为全球第三大国际货币的潜能。