根据本书的分析论证，货币国际化是国际货币体系与国际金融中心联动关系至关重要的中心纽带。由此可以推断，人民币国际化是否成功，对上海国际金融中心的崛起具有异乎寻常的重大意义。为此，本书接着回答人民币国际化是否已经具备基本条件这一关键问题。

基于货币国际化基本条件的实证分析结果，本节利用国际货币基金组织（IMF）、世界银行（WB）以及国际清算银行（BIS）等国际权威机构的公开数据，对中国的人民币国际化的条件，即中国经济规模、中国金融市场发展、人民币汇率稳定、人民币资本账户开放，以及人民币网络外部性实施全面实证分析。

1.经济规模

国家整体经济实力是货币国际化的坚实基础。庞大的经济规模决定了一个国家货币在国际经济和金融交易中的潜在使用量。Chinn和Frankel（2005）证实，国际货币发行国的GDP全球占比每提高1%，其货币在全球中央银行体系的外汇储备占比短期内约提高0.1%；从长期来看，这一比例会上升到2.2%。

过去30多年中，中国GDP排名从1981年的全球15名，上升到20世纪80年代的7—11名；90年代步入5—10名；进入21世纪以后，中国经济高速发展，GDP全球排名一路高歌，2010年到达全球第2（1990—2010年GDP全球前4名的排名见表6-3）。

表6-3　1990—2010年GDP全球排名前4位的跨国比较

续　表

数据来源：WDI World Bank World Development Index，经作者计算。

中国经济规模从1980年的3 050亿美元上升到2016年的11 391.62亿美元（见图6-9）。其中，2016年中国GDP的全球占比约为17.8%。由此可见，中国经济“航母”已经在世界经济中扮演举足轻重的角色。

图6-9　1980—2016年中国经济规模（10亿美元）

数据来源：WDI，World Bank World Development Index。

2.金融市场发展

中国金融体系的特点是银行占统治地位，政府对银行体系实施直接管制。中国的金融体系是以银行为主导的金融结构，银行资金来源主要是居民存款。中国金融体系的特点是银行占统治地位，政府对银行体系实施直接管制，且银行的国内信用主要流向国有企业。根据国际货币基金组织的国际金融统计数据（IFS），2011年12月，中国银行业提供的国内信贷总额为9.28万亿美元，超过股票及债券市场的总和（见图6-10）。

图6-10　中国国内金融概况（10亿美元）

数据来源：IFS和CEIC，经作者计算。

债券市场是金融市场最重要的组成部分。图6-11显示的是中国国内债券市场2000—2013年的发展情况。从图6-11可以看到，过去十几年中国国内债券市场发展非常迅速，但这种发展的起点非常低。国际债券是在国外发行的债券。在过去近30年中，美国、英国、德国、法国和日本的国际债券规模占到样本内所有国家总量的80%以上，而中国、印度、南非等“金砖国家”国际债券发行的规模相当有限。例如，2012年，中国、印度和南非发行国际债券占样本内比例仅为2.4%，几乎可以忽略不计。

图6-11　2000—2013年中国国内债券市场的发展（10亿美元）

数据来源：BIS Bank of International Settlements。

概括而言，过去30年，中国金融市场有极大发展，但这种进步迄今与人民币作为国际货币所需要的金融市场仍存在较大差距。

3.币值稳定

人民币币值稳定与人民币汇率制度安排紧密相关。1979年，中国开始试水经济体制市场化改革，并推行人民币双轨制。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，人民币汇率制度初步形成以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日，中央银行宣布人民币汇率放弃盯住单一美元，转向盯住一揽子货币，从而形成有管理的、更有弹性的人民币汇率制度（1990—2016年人民币汇率走势见图6-12）。(www.daowen.com)

图6-12　1990—2016年人民币汇率走势

数据来源：IFS（International Financial Statistics）。

1975—2011年美国、英国、法国、德国、瑞士和日本等主要储备货币发行国，以及中国、苏联、南非等“金砖国家”实际有效汇率的波动率见表6-4，可知1994—2011年间，人民币实际有效汇率的波动率为0.57，低于各国实际有效汇率波动率的平均值1.21。

表6-4　实际有效汇率波动率的跨国比较

数据来源：WDI（World Development Indicators），经作者计算。

概括而言，2005年人民币汇率制度改革以后，人民币名义有效汇率和实际有效汇率都保持着稳定升值的基本势态。

4.资本账户开放

目前，人民币资本账户下7个项目，即“资本与货币市场工具”“衍生工具与其他工具”“信贷业务”“直接投资”“直接投资清算”“不动产交易”和“个人资本流动”及其下40个子项目中，完全可兑换的项目只有2项，不完全可兑换的子项目有12项，完全不可兑换的子项目高达26项（人民币资本账户开放明细表见表6-5）。由此可见，人民币资本账户实施相当程度的管制。

表6-5　人民币资本账户开放明细表

①●●表示不完全可兑换。
②●●●表示完全不可兑换。

续　表

续　表

①●表示完全可兑换。

续　表

资料来源：中国人民银行、证监会、银监会、保监会以及国家外汇管理局，经作者整理。

5.网络外部性

人民币的网络外部性指人民币在中国大陆以外的国家和地区发挥国际货币的职能（见表6-6）。人民币的网络外部性具体体现在人民币充当跨境贸易和直接投资的结算货币、人民币充当国际金融交易的计价货币和人民币充当政府间的互换货币等方面。

表6-6　人民币的网络外部性

基于本书的实证研究结果，尽管人民币资本账户实施较为严厉的资本管制，人民币网络外部性也尚未形成，但是经济规模全球第2、贸易规模世界第1的中国经济将为人民币网络外部性的形成提供巨大空间。此外，中国经济仍有潜能保持中高速增长，且人民币汇率近20年持续稳定升值，本书认为人民币国际化已经具备基本条件。中国国内金融体系的脆弱性和人民币资本账户开放是推进人民币国际化进程最棘手的难点。