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每个成功的投资者都有适合自己的交易系统；有效的交易系统有多种，但不一定每种都适合你。除非你对自己心理优劣特点有明确的认知，否则无法找到适合自己的交易系统。

范K.撒普，《通向财富自由之路》

经验之谈：

对投资者而言，策略选择的根本原则是：适合投资者自身特征的策略才是好策略。

不同的投资理念、策略均可成功。

股票收益=投资收益+投机收益。其中，投资收益率=股票红利率（股息率）+企业利润增长率；投机收益率=估值标准变化+非基本面价格波动。股市年度正常期望收益率=股票红利率+GDP增速。这种正常收益率通常是指数年的平均收益。因为牛市或熊市会造成年度扭曲。不同类型的投资者追踪股票价值、价格不同的运动轨迹、模式，追求各自独立的收益来源。短期技术面投资者关注数周或数月股市波动的高低点，及相关的操作技巧与收益率。短期评价会导致股价过高或过低，为中长期投资者提供机会。

投资策略有多种，投资组合、价值投资、趋势投资，主动投资、被动投资，动量投资、量化投资等。不同的投资策略，视角、视野、视距不同，机会评价不同，收益来源不同。机会类别的差别构成基本面派、技术派、综合方法派各自的生存空间。然而，不同的投资策略需要匹配不同类型的能力与资源，匹配不同的难度系数、试错成本和回报率。

投资方法、策略是投资工具。各种工具均应运而生，其有效性与生命力取决于该工具与所对应问题、情境的匹配。各种策略、方法，各有其有效界域，不同的投资理念、策略均可成功。

适合投资者自身特征的策略才是最好的策略。对投资者而言，不能单凭投资策略内在逻辑或别人使用的效果评价策略好与差。你可能目睹别人投资获利，你可能耳闻种种成功的策略，但再好的投资策略，如果得不到执行就不是好策略。策略选择的一项基本原则是，适合投资者自身特征的策略才是好策略。能执行到位的策略才是好策略。“每个成功的投资者都有适合自己的交易系统。有效的交易系统有多种，但不一定每种都适合你。除非你对自己心理优劣特点有明确的认知，否则无法找到适合自己的交易系统。”^[13]

适合自己的策略是最好的策略。何为适合？策略的有效性取决于匹配性。这种匹配分为两类：第一，内外匹配，规则与情境匹配；第二，内部一致性匹配，即策略与个人特征匹配，与个人优势域匹配，与个人既定能力匹配。

内部一致性匹配要求对个人特征作评估。所选策略要与个人多项特征相匹配。第一，投资目标要与个人投资能力成熟阶段相匹配。第二，投资策略要与个人既定的资源特征匹配，包括财务资源、时间资源、信息资源；要依据个人财务状态设定可承受风险。第三，要与个人性格相匹配。第四，要与个人优势能力相匹配。

首先要明确个人投资经验所处的阶段，确认个人投资能力级别的归属，是属于初级、中级，或是成熟阶段投资者。测试指标包括：从业年限；投资决策所依据的方法、模式；有无固定方法体系或仅依据单项方法、公式，甚至仅依据道听途说。例如，仅依据简单PE、PB^[14]指标，或某几种半生不熟的技术分析指标、局部方法合成、综合系统方法合成。初级阶段属策略寻觅阶段，策略尚不固定；中级阶段是策略测试、修订阶段；成熟阶段才是策略定性、稳定阶段。如果处于初级阶段，入市仅1～3年，当前要解决的主要问题是控制风险，降低试错成本，不亏钱，少亏钱。阶段目标要设定为获取、积累投资经验问题，而不是战胜市场问题。

其次，策略要与个人既定资源匹配，包括财务资源和个人可用于投资的资金来源、性质。资金是闲置资金还是基本生活来源资金，是长期资金还是短线资金，这涉及个人可承受资金损失的限度。时间资源涉及专业与业余。如果是业余，不仅要尽量选择简单易行，也要选择认知资源持续投入少的投资策略。策略要适合个人与证券投资相关的知识、能力、经验储备。

每种策略要求不同的资源与之匹配。不同的投资策略、风格，对相关资源投资有不同要求。决策对认知资源的消耗，可分为一次投入与持续投入。越简单的策略，要求匹配的知识、信息、时间资源等认知资源越少，持续期越短；越复杂的策略，要求资源投入越多，消耗的资源越大，持续期越长。

例如，如果你要采用主题投资策略，就要具备较强的自上而下的分析能力和相关产业链知识背景。主题投资策略跳出了传统的投资思路，它为我们提供跨行业的视角、前瞻性的关注和挖掘主题形成及主题形成后企业集群的价值重估。主题投资通过寻找基础市场的发展主题，发现受益于主题的企业集合，这样的企业集合既可能是某个单独的行业，也可能是多个行业。在主题企业集合中寻找最能获益的个股构建的投资组合。

主题投资的形成与演变可分为以下阶段：主题的形成；主题的扩展；主题的衰退；主题的退出。主题的形成、扩展、衰退，其判别主要依据三个量化指标：主题持续的时间长度；主题覆盖企业集群的数量、规模；主题覆盖企业受益的程度。具体投资策略为下列流程：投资主题的聚集与确认；投资主题精选与配置和个股选择。主题的聚集与确认包括两部分的内容。第一，形成主题备选库。例如，目前已存在的主题有城市化、消费升级、资产注入、农产品涨价、医疗体改、节能减排等，目前正在形成的主题有中西部崛起、航天、军工主题等。第二，形成各个投资主题的股票备选库。根据主题与受益企业的关联度，确定“主题企业集合”，形成各投资主题股票备选库。这种策略一般只能是机构实施，个人资源难以匹配。

股市专业投资者与业余投资者的区别，主要是投入时间和精力不同造成专业程度上的差别。一个业余投资者，每天除工作、睡觉之外，剩余时间也就6个小时左右。股市研究一般也就能挤出2～3个小时，很难超过4个小时。而专业人员每天至少花费6～8个小时，为业余的2～3倍。职业经理人的能力主要来自专注和经验的积累。

再次，策略要与个人性格、情商匹配。性格是指一个人相对稳定的心理特征和行为倾向。不要指望个人能改变性格，去主动适应某种投资策略。最好还是按照既定性格，去匹配相兼容的投资方法、策略。

最后，了解自己的优势与劣势，所选策略要与个人优势能力匹配。投资者要了解自己的“能力范围”，细分市场状态。要明确定位自己的能力适合哪类市场情境。把市场情境或作战区域划分为个人能力的胜任区（擅长区）、熟悉区、灰色区、盲区（回避区）。巴菲特认为，只投资自己能看得懂、看得明白的公司，投资仅限于自己能把握的能力范围。

专注把世界缩小，把个人的价值放大；简单世界因专注而可控，复杂世界因专注而可解。体育竞技中的一项重要原则是遵守自己的节奏，免受他人干扰，这是保证运动员能正常发挥技能、克敌制胜的基本原则。

投资策略、规则一旦确立，要确保执行到位。赢家、输家的差别有时不在是否了解规则，而是能否落实。策略要得到执行，需解决下列问题：

（1）能力与难度系数匹配。投资始终面对挑战，要在投资策略与你的投资技能之间找到一个适当的平衡点。要选择适当的细分交易市场、细分交易对手，其类别、等级要与个人能力匹配，不要超出自己的当前能力做交易。这种匹配包含游戏类型选择、适当的技能和目标选择。如果挑战超出你的技能，你会不断受到挫败，丧失信心。例如，期货交易的统计结果告诉我们：绝大部分第一年入市的交易者会惨败而归。这是一种高杠杆、低存活率的游戏。如果任务太容易，如买些国债，持有到期，则无趣、乏味，激发不了潜能。笔者身为学生之际，在校足球队参加过一场友谊赛。比赛的对手是北京某大厂收编的由国家青年队退役成员组成的业余“专业”队。专业与业余比赛，那球没法踢，对方始终控球在80%以上，笔者这一队几乎拿不到球。股市也是同理，寻找适合自己的游戏与策略至关重要，不要到高手云集的细分市场玩牌，在那里你就是一只傻乎乎等待被剪毛的羊。

（2）理念、方法要落实到手册一级。要提高策略执行力，个人所要遵循的决策规则要细分，至少分三级：理念级规则，包括信仰价值投资、趋势投资、动量投资等；策略级规则，主要涉及不同基本决策情境应对规则，包括熊市、牛市、整理市的识别、区分；微观级——手册级操作规则，包括与理念、方法相匹配的各种识别指标，买入、卖出规则与信号。分级重点要检验规则内部的一致性、协调性。任何投资理念、方法，一定要分级明确到手册级才可更好地执行。何为手册？霍兰描述了这样一种操作程序：“在认知领域，任何我们称为技术的或专业知识的，都是一种内含的模型，或说得更精确些，是一组长期经验积累和凝练而成的，即铭刻在神经系统的巨大而相互环扣的常规操作程序。”^[15]

《清单革命》则将之描述为“清单”。《清单革命》的作者认为：世界的复杂性已超出了人力所能控制的范围，任何一个需要从业人员掌控大量知识的领域都难逃厄运。应对复杂世界，减少错误，需要清单。清单是一套简要关键的操作程序。清单提醒我们抓住关键，不要忘记一些必不可少的基本步骤，避免失败与错误；清单帮助我们重塑行为，培养自律；清单帮助我们的大脑建立“认知防护网”，弥补我们的认知缺陷。(www.daowen.com)

价值投资，不仅要有清晰的理念级、策略级规则，也要有手册级规则。例如：

第一，理念级、元级规则。其核心为企业中长期盈利能力评估。价值投资者列出四项要件：①企业具有好的、高回报业务模式，且这种模式具有可持续竞争优势，存在进入壁垒或企业拥有一定的定价权。②公司治理、管理优秀，有诚信良好的管理团队、高标准的职业能力与职业道德，能维护股东利益最大化。③公司资本有再投资机会，业务可持续（行业前景好，有发展空间）。④资产价格具有足够吸引力，有足够的折价。

第二，策略级规则。它包括以下要点：

①简单就好，价值投资主张买入你可以评估和理解的股票，避免买入复杂业务模型、财务过度敏感且不透明的黑箱股票。②长线重仓，价值体现需要一定的时间。③有护城河，抗干扰能力强，确定性高，随机波动性小，确保本金安全。④短期波动不是风险，永久性资本损失是风险。

第三，手册级规则，可具体到选股标准：①从业务模式来说，杰出业务模式评价标准有以下几项：有明显的定价能力；有增长前景；具有高于平均水平收益率对利润进行再投资的机会；在行业内，是价格、标准的制定者，占主导地位的市场份额；有专有资产，即专利、技术；有成本优势，这对周期性行业尤为重要；是强健的品牌。至少具备上述两种品质才买。②从公司管理来说，对重点公司持续动态跟踪、调研。通过调研、访谈，了解管理层，了解公司整体战略、机会与风险。保持第一手研究至关重要，强调研究的独立性。③从股价来说。估值上要存在安全边际，买入证券时存在较大价格折扣。

当然，价值投资者在理念、策略级规则上大同小异，手册级规则各有不同。但投资者要具有类似完整的规则体系，才能保证理念、策略的执行力。

（3）策略、方法与情境匹配。策略、方法对应情境才有效，错配失效，正确识别是关键。不同的方法，适应不同的情境。规则众多，均有效，但各有各的适应情境，条件并不相容，需要整合，防止错配。

（4）理念与方法匹配，保持内部一致性。如果投资理念的虔诚度不足，就难以承受各类风格轮动机会的压力与诱惑。投资理念支撑投资策略。投资理念的虔诚程度，决定了投资策略的植根深度。哪种投资策略有效，投资者通常有多种投资体验，并面对众多选项。从本质上讲，投资策略中性，各有其有效界域，对投资者而言，均在可选序列。

适合你的投资策略，一定要是你的性格、技能与选定策略相匹配的策略。这里要讲一下知与行的差别。知为单边，知仅是了解规则、知道规则，甚至能熟练背诵规则。行需多边合力。不仅要知道规则，且要知道规则所适用、匹配的决策情境，匹配方可执行。仅知道规则，哪怕能耳熟能详地背诵规则，与正确地应用规则是两回事。例如，谁都知道熊市最好的策略是减仓、空仓，操作中的问题在于你何时完成对熊市的确认。实际操作是考验投资者已完成上述多边匹配及适应程度的问题，它包括个人性格、技能与策略的匹配，也包括策略、技能与情境的匹配。

不同的投资策略，关注的焦点问题不同，对投资者能力类型的要求不同，对同样信息的解读与行为反应也不同。例如，投资组合策略与价值投资策略，实际是两类完全不同的策略。价值投资策略奉行的是自下而上的分析路径，其核心是个股选择策略，关注的焦点是价值与价格的大幅错位，并以这种偏差、错位作为最主要的收益来源。价值投资策略采用的业绩评价标准是绝对收益标准，同时也是3年以上的长期评价框架。投资组合策略，承认市场有效，奉行自上而下为主的分析路径。投资组合有三个主要收益来源：资产配置收益；择时收益；选股收益。其中资产配置收益是投资组合最主要的收益来源。投资组合采用的业绩评估标准是相对收益基准，主要针对组合自身所确定的同类指数比较基准。

三位美国资深专家利用统计学中的因素分析法，结合美国91家大型养老金计划10年的历史资产配置数据，进行了专题研究。作者把投资组合决策过程分解为四个步骤：

（1）确定资产组合中的类别资产，即确定哪类资产进入组合。

（2）确定进入组合的各类资产的常态权数。

（3）进行市场时机选择，对各类资产权数根据市场时机进行策略的调整。

（4）股票选择，在限定的比例实施股票的动态优选。

前两个步骤被定义为投资政策，后两个步骤被定义为投资战略。

依据对美国91家大型养老金计划的历史资料进行分析，作者得出了以下结论：

第一，投资政策，即资产类别选取及常态权数的确定，对资产配置的整体平均绩效有决定性的影响，它能对总回报的93.6%作出解释。投资战略，即市场时机选择与股票选择，对总体平均回报的影响并不显著（见表20-1）。

表20-1 美国养老基金业绩归因分析

第二，采用市场时机选择，偏离常态资产权数及采用股票选择战略，就个体样本而言，其收益率能形成显著的差异，但就整体平均收益率而言，其收益率低于资产常态权数分布的收益率。

第三，如果把91家养老金计划的资产配置的平均水平作为常态权数。其股票与债券及现金的常态比例为60%/40%的分布。

1991年这三位专家采用原分析框架，结合82家大型养老金计划1977年—1987年的投资数据，对原结论再进行验证，其结果进一步支持1986年的分析结论。

有时投资策略选择会陷入误区。错配会丧失执行力。常见错配之一，就是风格轮动，全能散打。每种策略都有机会成本，都有不得不放弃的机会，忍受一些牺牲；不同的方法有不同的试错成本与回报率。不同方法、风格，在不同阶段有效性不同。风格轮动、行业轮动是常态，但风格频繁游弋便无风格。风格坚守也缘于自信，尤其是遭遇风格环境冬天之际。每种风格都有自己的顺境与逆境。坚守方可制胜。逆境能否坚持尤为可贵。板块、风格轮动机理与驱动力转换有关；驱动力转换与边际权数作用变化有关。谋求处处领先、时时领先可望而不可求。对策略，要早日作出认定、选择。常见的错配之二，是理念与机制的错配。公募基金总在高喊价值投资、其产品设计、投资流程、业绩评估体系，都是依据投资组合原理设置。这完全是两种不同的投资理念与方法，根本不可能落实价值投资策略。