语录：

“我所喜欢的模式——用来把普通股的概念简化——是赛马中的彩池投注系统。如果你停下来想一想，会发现彩池投注系统其实是一个市场，每个人都去下注，赔率则根据赌注而变化。股市的情形也是这样。”^[3]

查理·芒格

经验之谈：

股票决策对企业信息至少有个最低认知门槛。认知未达此值的交易为盲注或噪声注交易。这类股票决策依据仅凭感觉，无清晰信息，属赌博式交易。

英文中股市决策常用Game一词。英文Game一词有游戏、赌博、博弈三解。此三解恰是股票投机的另三个雅号。股市赌博，一个含义是把股市视为以股价变化做赌注来赌输赢的游戏。这是智力博弈，是依据对其他人的行为预期而进行交易。例如大家常引用的凯恩斯的选股有如“选美”理论，好坏并非依据客观标准，而是多数人所认可的主观标准。股市赌博另一个宽泛的定义，是指不依据严谨的投资规则而进行金融交易就是赌博。依据这个定义，你会发现很多交易者会在并不自知的情况下，在“投资名义之下”所进行的交易也属于赌博。实际初入股市者，不仅属试错者，也属不知情的赌博者，直到其找到有效的适合自己的投资方法为止。股价涨落激发人的情绪的涨落。股市是赌博很好的标的。因为它包括运气与技能的双重交错作用，有时甚至难以区分。初入市者常常因为需要获取经验而积极参与短期交易，一旦形成习惯，以至于早期情不自禁的赌博者，演变成终生都是赌博者而非投资者。

在赌场，为保证每局的赌局有最低的起始筹码，某些赌博游戏规定特定的座位要在发牌前先下一定数量的赌注，这种初始赌注被称为盲注。盲注属不依据信息的随机下注，它的输赢不赌技术，只赌运气。反之，还有聪明注。对赌场上的赌技娴熟，且在机会信息获取、解读上具有专业水准的赌客所下的赌注，被称为聪明注。

基于股票投资与赌博行为长期纠缠不清，许多赌场概念、技巧在股市横行无阻。在股市，人们对仅依据模糊信息或噪声而进行的交易叫盲注。通常，业余投资者或散户仅拥有稀少的信息资源、不稳定的投资方法，其投资具有不同程度盲注的成分。股市决策要有知情权，对企业信息至少有个最低认知门槛——阈值的要求。信息不齐备、不充分，但也要达到一定的知情度。未达此值的交易为盲注或噪声注，即股票决策依据仅凭感觉，无清晰信息，属撞大运，属赌博。

各类专业投资者与散户相比，具有专业与信息优势，且多是团队作战，其投资组合在市场上被视为“聪明注”，尤其是一些明星基金经理的持仓。观察聪明注的动向，尤其是观察、判断聪明注被套的格局、原因，不失为一种简捷、有效的投资方法。(www.daowen.com)

笔者曾求解这样一个谜，按理论推导而言，盲注交易会导致股市财富持续从盲注方向聪明注方转移，从而造成盲注资源流失，难以为继。但事实上，盲注资源生生不息，规模、比例超级稳定。笔者观察，仅得如下答案。第一，这是个接力游戏，总有一定比例的“学徒期”的投资者要前赴后继地交学费，交试错成本。盲注自有后来人。第二，噪声交易（盲注交易）自身也有涨落周期，对这个周期，聪明注也不能把握。只要盲注投资者没有触犯“天条”，没有遭遇极值打击，没有不停地割肉、换仓，盲注资源就会从聪明注手中定期回归，实际损失有限。在复杂性面前聪明注会不断犯“聪明误”类型的错误，股市自有“天眼”来维系股市自身的延续。聪明注有自己的盲区、死穴。盲注大多损失的是时间成本。

笔者曾见证过几位在期货、股票市场均很活跃的资深投资者所尝试进行过的一次赌博式投资。2002年4月，一只ST股票面临自主板退市。这几位投资者在该股退市收盘前以2.51元的价格各买入12万股。其中一位对笔者坦言：“这30万元或许打了水漂，一去不回；或者能从柜台交易重回主板，翻几倍回来。”目前，10年已过，该股仍杳无音讯。经查，它尚在柜台交易，市价为0.57元。但该股数年前已公告因债务关系，不能正常经营，也不再发布财务信息。好在这项投资仅占这位投资者投资组合中的有限的比例，是一局盲注游戏。

2000年，吴敬琏老先生曾抨击中国股市存在过度投机，存在种种不规范，形容中国股市像个赌场，且是个“能偷看别人牌的”很不规范的赌场。赌场论惹起不同的解读与激烈争议。其实，把股市与赌场相提并论在国外也司空见惯。1971年美国纽约州推出场外赛马赌博，刊登出这样的口号：“相对于股票市场，你会发现场外赛马赌博其实是一种更好的下注方式。”这曾招致纽约证券交易所主席的抗议：焉能把交易所与赌场相提并论！

笔者认为，股市的复杂性决定了股市的综合性与多功能性。股市既可投资，也可投机；既可以娱乐化投资，也可以赌博式投资：它可承载多样化、异质性的投资者，这正是股市的魅力所在。游戏性质如何认定，取决于股市决策的方法、理念，取决于股市交易“信念”的内涵。恰如比尔·威廉姆在《证券交易新空间》所言：“穿越疑云的关键仍然在于意识到我们正在做着何种游戏。这个游戏就是：以我们自己的信念系统来进行交易。如果我们想改变我们交易的结果，那么我们必须改变我们的信念。”“信念是那些我们知道是正确的东西”。股市存在不同类型、不同需求的交易者。你可以做价值交易，也可做智力博弈和对赌交易。任何不确定性都能提供对赌机会，你也不难找到交易对手。一时的大输，有时可权当做了定期存款，到期会本利回归；一时的大赢，它也不过就是透支了未来的好运。

赌博自人类存在以来便挥之不去，自有其立身的理由。

第一，赌博是一种原始性的娱乐活动。赌博的目的并非单纯为赢钱，它的一项重要功能是满足人的某种精神和心理需求。赌是人的一种原始欲望、诱惑，它能满足人的好胜天性。小赌是一种娱乐。大赌有时是一种压力的发泄、排遣。赌场收费，在于提供了满足这种消遣需求的服务。我曾结识的两位朋友，在国外数年期间，把所有生存必需之外的收入均贡献给赌场。其中一位最后回国之前连续两次把家里寄来的机票变卖，放手一搏。直到收到第三次机票才罢手。笔者曾问这位变卖机票的朋友，赌场怎么有这样强大的引力。这位朋友说：“机会皆在转瞬的意念之间，赌场能找到听天由命的感觉。”至今我对此意境还甚是不解。

第二，赌博是一种公平决策方式。赌博是人类面对疑难问题所采取的无奈却又公平的决策方式。赌博是古老的人类决策活动。信息模糊，双方预期高度分歧，结果悬疑不定，才构成对赌的前提条件。人类在发展早期，当找不到因果关系、找不到决策依据、面对不确定性决策时，赌博是一种决策方式。