投资是为了追求收益，收益来源有两种：一种是无风险收益，比如存款的利息；另外一种是有风险收益，比如股票的红利。票据理财的收益是如何获得的？投资人可以不关心，但作为金融从业者，如果没有把票据最底层的盈利逻辑梳理清楚，那就应该被市场PASS掉。

虎哥整理了票据理财的六种盈利手段，分享给大家。

盈利模式一：贴现利率套利

票面价值100万元的一张银行承兑汇票，贴现利率是4.8%，我们收票需要支付持票人95.2万元，同时找到有购票需求的企业、中介，或者是银行，以4.7%利率卖给他，我们收到本金95.3万元，收益是1000元。这就是市场最常见的盈利模式，通常盈利只有十分微薄的1到2个BP，1个BP等于0.01%。这点利差肯定是很难满足给投资人的预期收益的，但如果资金使用率得到大幅提高，那你就不要小看这点收益了。

我们测算一下：100万元，一天交易三次，每次利差0.01%到0.02%，那么一天就能获得0.03%到0.06%的收益，一年220个交易日，不计算复利，年化收益率在6.6%到13.2%，如果算复利，年化收益就是6.82%到14.1%，假如每天只交易一次，年化收益率仅仅在2.2%到4.4%。所以其核心就在于票源的优势，能够靠高频交易去积累利润。

贴现利率套利的中级玩法：对资金量比较大同时又有真实贸易背景的公司资源，能够调动现金以较高利率把企业的票买断，然后以较低贴现利率去银行贴现，赚取相对而言比较大的利差。

贴现利率套利的高级玩法：票据中介用手里快到期的票，以较低的利息拿到银行的钱，然后再去市场上用较高的贴现利率买入一些没那么快到期的票，利率下跌以后，将票卖掉，赚不同期限利率的差价。当然，这要建立在利率下跌的前提下，本质是赌货币政策的变化，赌对了，就是索罗斯，赌错了，就是立马死。

盈利模式二：票据质押

前面说的票据贴现套利，最早做得最猛的是银行理财产品，兴起于2011年，一般是通过信托通道，认购银行贴现票据资产的收益权，有些甚至直接对接企业持有的票据，同时票据转由银行或第三方托管，持有票据的企业则从贴现银行或者信托计划获得资金，相当于票据收益权的转让。由于这种贴现流程存在着合规瑕疵，为银行信贷出表提供了通道，而且规模迅速做大到几千亿，最终银监会在2012年年初叫停了票据信托和相关的银行票据理财产品。那市场自然有应对的方法，于是就改变成了票据质押模式，这也是互联网金融平台常见的玩法，不直接涉及票据的所有权或收益权，而是采取票据质押的方式。

其基本流程是，平台为规避法律风险，让融资企业把持有的票据质押给平台指定的第三方支付机构或者是银行进行托管，之后发布借款标的，投资者通过互联网票据理财平台把资金借给融资企业，融资企业按期还款后解押票据。融资企业若违约，互联网票据理财平台有权利通过票据托管人持所质押票据找开票承兑银行收款，最终兑付给投资人。

总的来说，票据质押融资还是极大增加了票据资产的流动性，逻辑也很简单，融资企业愿意付出更高一点的成本，让投资人赚取一定的利息，从而使互联网金融平台作为银行的角色“先行垫付”，也解决了融资企业现有的资金紧缺的状况。

盈利模式三：代持业务

如某中介有票源信息，但没有资金收票，那么资金方会收取一定的保证金如3%，主要是防止利率波动带来的风险。资金方帮该中介先收取票据，之后中介赎回票据，扣除资金使用成本后，退还保证金。另外，银行每季度末要应对银监会MPA考核，为了满足监管的要求需要释放信贷额度，也会找合作机构代持票据。

盈利模式四：质押换票(www.daowen.com)

利用不同银行开出的票据会有贴现利率差来赚取收益，这是一个资金成本的错配套利，需要多方的配合。

例如国有股份银行目前贴息率是4.8%，城商行是5.0%，那我们用95万元买入100万元城商行的票据，然后把票据质押给合作的国有股份银行，并开出同等面额的国有股份银行的票据，再将票据贴现，按年化4.8%，就可以获得95.2万元，二者相差额是2000元，扣除国有股份银行的一些开票手续费等相关费用，余下为净收益。

另外，在银行之间的转贴业务里面，交易对手其实是很讲究的，比如说一些大行，是不跟村镇、信用社、农商行这三家统称为“三农”的机构做交易的，只跟股份行做交易。那么这个时候有一种银行，一般是股份制银行，既可以和大行做交易对手，又可以和“三农”行做交易对手，就是我们常说的过桥行，有些业务就需要找到这样的过桥行说：“你去帮我搭把手，我给你一定的利差。”过桥行，它赚的钱最简单，甚至不需要见到票，只是负责收到钱，再把钱转出去就可以了。此外质押换票并非很容易的事情，有同业授信的问题，银行能接受的其他行承兑票质押，是需要事先对其有授信额度的。

盈利模式五：委托贸易融资

融资企业将票据质押给平台，平台委托银行或第三方进行托管，投资者通过平台把资金借给融资企业，平台与融资企业约定，平台有处置票据的权利，平台通过其贸易结算的资源，用所质押的票据开展贸易代付业务，并从中赚取贸易代付手续费，这相当于票据进行了两次融资，票据买断式变现加上票据代付。这一模式让平台能够获取两笔收益，票据贴现利息收益加上贸易代付手续费。这种模式中，票据资产的质押率都是比较高的，一般都接近100%，到期后融资企业一般也不再赎回票据。

盈利模式六：信用证循环回款

这种模式结合了国际贸易和信用证融资的流程，融资企业将票据质押给平台，平台委托银行或第三方进行托管，投资者通过平台把资金借给融资企业，与前面说的模式是一致的，平台与融资企业约定，在项目期间，平台有权处置票据，但到期票据必须归位，到期后由融资企业赎回。与此同时，平台将票据抵押给银行，抵押银行一般与托管银行为同一家，银行结合平台线下的代理进口业务开具信用证，信用证在境外银行贴现后变为现金，再结合平台线下的出口业务实现资金回流境内。委托贸易付款的基础是国内贸易，且线上产品期限比较短，一般是1个月左右，而信用证循环回款则是建立在国际贸易基础之上，并结合了信用证融资流程，期限基本是6个月。

图2-4 信用证通知书

信用证回款流程中，从开具信用证到境外贴现资金回流境内，一般需要10天左右，最多不超过1个月，而平台所质押的融资企业的票据期限一般都是6个月。也就是说，平台的一笔票据质押项目下，平台线下关联公司至少可以完成6次信用证回款流程，理论上可以到10次以上，具体要看线下进出口贸易的办事效率，这就把资金使用效率发挥到了极致，回报也更为可观，同样整体风险呈几何倍数的增长。

第五种模式和第六种模式，本质都是利用银票高流通性的特点循环利用。同一资产的重复利用，是一种变相的杠杆，而且成本很低，等同于贴现利率，但是它不符合监管所倡导的资金与资产一一对应、期限与资金用途一一对应的原则。那商业承兑汇票怎么看？能不能做？通常情况下，大家都认为银行承兑汇票基本是低风险。这里我要讲的一个观点就是，并非商业承兑汇票的票据风险就是最高的，这个说法不严谨，商业承兑汇票目前大多数风险是比较高，但要理性地看待，因为不管是银行承兑汇票还是商业承兑汇票，本质都是来自于承兑人的实力与承兑人对于信用的重视程度，如中石油签发的一张商业承兑汇票，其风险并不会比北京银行承兑的一张银行承兑汇票高。

虎哥寄语

收益和风险从来都不是孤立的，有收益的地方一定有风险，有风险的地方一定有机遇，那么以银行承兑汇票为底层资产的理财产品，又有哪些风险？下面的一篇，虎哥就给大家讲讲票据理财面临的四大风险。

选自2018年1月6日《虎成论金》票据系列第10期