现在都知道军工是好的投资方向，但大多数人只能通过二级市场享受军工产业的福利，同时也要承受价格剧烈波动带来的不确定性，对于回报率更高、确定性更强的一级市场，大部分投资人是没有门路的。《虎成论金》军工投资系列，正是为我们广大投资人朋友打开军工股权投资的财富之门，这个门之所以很难打开，也是军民融合倡导很多年但实际效果并不显著的原因！

军工涉及的领域很复杂，进入壁垒非常之高！从事军工产业需要装备承制单位资格认证、武器装备科研生产单位保密资格认证、武器装备科研生产许可证认证，俗称“军工三证”^[1]的资质。

图2-3 “军工三证”的资质

除了“军工三证”这个显性的门槛，还有隐性的门槛。本期虎哥从微观角度，把2年多对军工产业深度关注、持续研究、向业内资深人士请教以及真金白银实战投资之后，呕心沥血提炼的认识心得分享于众。同时也祝愿我的投资人朋友能明明白白地抓住军工股权投资的大机遇，分享到中国经济发展和军民融合带来的红利。

特点1：保密性要求高，行业封闭

严格意义来说，军工不能称为一个行业，军工代表的是一个领域，所以从本质上讲，军工是一个以制造业为主，再加上机械、电子、材料、能源、计算机等众多行业的集群。从股权投资角度看军工，它与其他行业相比最大的特殊性在于最终用户只有一个：军方！所以其第一大特点：保密性要求高，行业封闭！

军工技术的特殊性，决定其具有高度保密性的特点，很多信息都不公开，可以说是深不可测。军工股权投资面临的是一个系统复杂、专业性强、技术门槛非常高的市场，如果没有熟悉这个产业的人，可以说连门都找不到。军工企业出于保密的要求，大多数是不接受尽调的，或者在关键信息上是没有办法求证的，无形中加大了投资的风险。如果没有军工专家资源库，最好不要碰军工领域的股权投资，因为你根本无从下手。

特点2：产业链长，不确定性因素多

小到一把手枪，大到坦克、飞机、导弹、航母，在研制生产过程中需要非常多的环节相互配合。一个产品，哪怕是一个很小的配件，从研发到被甲方军方或者是军工集团的科研院所下订单，至少要面临需求、研制、定价、招标、验收、定型、交付等产业的管理链条。在这个链条里，对接的职能部门有12大军工集团的科研院所，还有各军兵种的装备部门，至少都是团和副师级以上的单位，而且都没有隶属关系。此外还要面临着技术、质量、渠道、军改等问题，随时有可能出局。对军工股权投资机构而言，投后管理和风险防范要求是极高的，除了对产业和技术上的专业知识要求，还要有能覆盖企业产品面临的管理链条全过程的资源。

特点3：投资周期长，不适合短期资金

股权投资行业有句话叫：军工无创投！一个军工项目包括基础科研、预研、立项、方案论证、工程研制、定型试验、列装后订单产生等环节，有可能在某个环节、某个阶段就夭折了，也有可能十年过去了还没有任何着落。如果在偏传统的行业，5年的投资周期你已经觉得时间很长了，那你真不适合参与军工股权投资，因为军工股权投资时间真短不了，除非是已经很成熟的高估值的中后期项目，否则退出周期要按八年以上准备。这就意味着投资机构得有长周期资金的募集和管理能力，这一点就把很多投资机构挡在了门外！如果说投资是一项很寂寞、很孤独的事业，那军工股权投资更是孤独、寂寞加煎熬。

特点4：投资时间节点更重要(www.daowen.com)

任何领域的投资时间节点把握都是一件很有艺术性的事：投早了，无形中就加大了投资风险；等企业成熟了，那价值空间已大幅缩减；只有对行业深入地研究思考，对企业持续地跟踪，才能比较精准地把握每个细分行业的竞争格局和每家企业的发展动态。此外，民参军和军转民的企业也是不一样的：民参军都是企业有一定的技术水平，要进入军方市场，但是转化时间是比较长的，投资风险比较大；军转民，就是把军用先进技术转化为大众化的需求，比如导航、通信等高端装备，这个市场需求很旺盛，从投资的角度来看安全边际是更高的。

特点5：体量大，容量小

军工产业从机械加工制造到新材料、光电技术、信息技术、智能装备等无所不在，所涵盖的产业体量非常之大。但需要冷静思考的是：军费预算里能够用于武器装备发展的只有三分之一，分配到具体型号、项目和所对应的企业，天花板是显而易见的；此外，大多数军品需求的特点是长周期、多品种、小批次，比如说导弹，分为地对空、空对空、空对地，那么空对空的需求就会比地对空的需求要小很多，这是对于企业来说，更要注意的风险。熬了很多年进入军工领域，但所生产的军工产品受市场容量限制、无法量产、订单有限，怎么持续稳定地增长呢？这个产业不像互联网产业，一个投资周期可能会出现几十上百倍的增长，大多数军工企业增长幅度是比较平稳的，这对从事军工股权投资的机构而言，要保持清醒认识，这么多的军工企业究竟什么样的才值得投资？

特点6：需求！需求！还是需求！

军工产业政治性和经济性并重，仍有浓厚的计划经济特点，但和市场经济的规则是一样的，就是需求！我们关注过一些民参军的企业，他们认为自己的技术在民用市场非常有优势，折腾了好多年，最后连为12大军工集团做四级配套的订单都拿不到；还有一些企业，闭门造车，自我感觉进入军工领域后会大显身手。这都是犯了大忌，了解用户的需求是非常重要的，尤其是还未正式进入军方市场的，切不可贸然投产，一定要先了解军方的需求，甚至可以引导需求，根据他们的需求再开发或者是改良产品，这个过程最考验企业的运营能力。此外，军品还有自己独特的诉求：通常是要求质量的高可靠性、高稳定性，有些还要适应高低温、霉菌、沙尘、高腐蚀性等恶劣的环境。

一家想进入军工市场但不了解军方需求的企业，股权投资是要慎重再慎重的。同样，衡量一家军工股权投资机构的水准，就要看这家机构是否比被投的企业更全面、更深刻地了解市场的状态，更了解用户的需求。民营军工企业最需要的并非资金，因为不论为军工院做配套还是直接对接军方，回款都是非常有保障的，民营军工企业最需要的是市场需求的信息资源，那对股权投资机构而言，最重要的就是拥有帮助被投企业预判市场发展趋势以及获取订单的能力。

特点7：定型带来高壁垒、高估值

在军工股权投资的一级市场，一些像样的企业估值一般不低于40倍。为什么一级市场估值这么高？那是因为在二级市场更高，A股纯正的军工板块平均市盈率超过了100倍！为什么二级市场这么高呢？因为军工企业的毛利率很高，稍微有些技术优势的，都能够到70%以上。那为什么毛利率这么高？正所谓上天为你关上一扇门就会为你打开一扇窗，前面说了那么多军工企业发展的难度，都抵不过军工产业壁垒优势带来的制度红利，通俗地说就是“型号”。和军工企业交流，出现频率最高的词一定是“定型”，这相当于进入了军方的型谱目录，一旦进入，短则5年、长则10年都是没有人能和你竞争的，而且价格也被锁定、订单稳定、具有一定的垄断性特征。当然现在由于武器装备升级换代更快了，对军工企业的技术更新能力也提出了更高要求，这个周期也在逐渐地缩短。

但并不是所有的产品都需要定型，比如说军事院校里面的教学设备，有装备部列装的，就属于“定型产品”，根据教学需求学校自行采购的教学用品，就不属于“定型产品”；还有在后勤部，车辆就属于“定型产品”，维修工具就不属于。考量某个企业“军工”成分有多深，就看其有没有“定型产品”。

虎哥寄语

军工产业股权投资的7大特点，也可以解读出军工产业股权投资的规则。

人短暂的一生，不能总追求利益，不能只追求利益！解决基本的物质保障之后，还是要力所能及地为国家的发展、为民族的未来、为我们的子孙后代做点有长远价值的事情！

选自2017年9月29日《虎成论金》军工系列第12期