常有投资人问我：虎成，你看我买的私募股权基金，没有抵押，没有质押，也没有担保。这个风险怎么控制呢？我说：私募股权产品就是风险共担，利益共享，它和固定收益类产品不一样。很多投资人表示不能理解，那如果没有抵押、质押、担保，风险是不是很大？这期就专门给朋友们介绍一下，私募股权基金风险控制的手段有哪些。

被投企业上市，就是IPO，是私募股权基金退出最重要的一个渠道，所以私募股权基金最关注的风险也分为两个方面。

第一个方面：被投企业能否按照预定的计划上市

上市的时间越晚，意味着私募股权基金投资的期限越长，投资回报率也就越低，也无形中加大了很多不确定性的风险。

第二个方面：被投企业未来几年净利润水平能否达到预期

这将影响企业能否如期上市，同时也将影响企业的分红和可分配的利润。

因此，私募股权基金会设计各种各样的条款，来规避这两个风险。那么具体的风控手段和方式又是什么样的呢？

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图2-2 私募股权基金的三大风控手段

第一种：可转换债券。约定一个时间，在到期之前，如果企业没有上市或者净利润水平没有达到预期，私募股权基金可以选择不转换成股票或者是股权，以要求企业还本付息的方式退出。

第二种：回购条款。采用股权投资的方式，但双方约定，在约定的时间，如果企业没有上市或者净利润水平没有达到预期，私募股权基金有权要求被投企业按约定的价格回购股权。这个约定的价格包含私募股权基金投资的本金和对应的利息，而利息，一般在年化15%左右的水平。

第三种：对赌条款。将私募股权基金的持股比例和企业未来的业绩直接挂钩，在这个安排之下，又分为单向对赌和双向对赌。单向对赌就是指如果被投企业在约定的时间没有达到约定的净利润水平，那么基金的持股比例将会上升；同样，如果在约定的时间，被投企业的净利润水平超出约定的预期，那么基金的持股比例将会下降，这就是双向对赌。

虎哥寄语

以上所说的三种风控手段，都属于“术”，那什么是私募股权基金风控之“道”呢？虎哥认为也有三“道”：一，要熟悉所投资的行业；二，投后管理、投后服务要跟上；三，估值要低，用便宜的估值买到高成长性的企业，通俗地说就是用八毛钱的价格买到现值一元但是未来有可能值五元甚至更高价值的资产。这才是私募股权投资的风控之“道”，是“王道”。

选自2016年4月21日《虎成论金》第24期