腾讯上市14年以来累计创造的净利润达2200多亿元，以马化腾持股比例9.1%计算，属于分配给他的个人财富，应该是200亿元人民币左右，为何他的个人身价却突破了2900亿元？

腾讯2017年底的市值，达到3.2万亿元人民币（参考2017年12月29日港股收盘价）。马化腾最新的持股比例是9.1%，他的个人身价已经突破2900亿元。

第一个问题：他为什么这么有钱？

腾讯2004年6月份登陆港交所，我们看看它每年的净利润：2004年4.47亿元，2005年4.85亿元，2006年10.64亿元，2007年15.66亿元，2008年27.85亿元，2009年51.56亿元，2010年80.54亿元，2011年102.03亿元，2012年127.31亿元，2013年155.02亿元，2014年238.10亿元，2015年291.08亿元，2016年414.47亿元，2017年715.10亿元。腾讯上市14年以来累计创造的净利润有2200多亿元，以他持股比例9.1%计算，属于分配给他的个人财富，应该是200亿元人民币左右。

图1-5 2004年6月—2017年底腾讯历年净利润走势

第二个问题：为什么马化腾的个人身价却有2900亿元呢？

这就是资本市场的魅力，在今天把未来的收益提前变现了！小马哥持有腾讯的股权，这些股权就是资产，这些资产通过一个特定的场所——证券交易所，将它变成了股票，这就是资产证券化。那资产证券化就是上市？非也，如同佛教里面“般若”代表“智慧”，但是“智慧”不能代表“般若”，资产证券化包含了上市，上市绝对代表不了资产证券化。

今天虎哥就以自己亲身举例，来告诉你们什么叫资产证券化。

虎哥有一家公司，名为“优选财富”，每年能创造3000万元净利润。我想收购一家证券公司，需要5个亿。因为我没有资产抵押，也不想过多稀释我的股权，所以银行不给我贷款，我很苦恼。这时一家信托公司（我们姑且把它叫做神州信托）找到我说：“我们给你5个亿，但是你公司未来17年的所有收益，都要归我们信托公司。”其实，这个信托公司也没有钱，但是它有很多高净值客户，它就对客户说：“你们快来呀，我这里找到一个好项目，每年都能够给你们带来可观的收益，但要求是1000万元起，50个名额。”

这50位投资者都很担心，说未来怎么保证能够按时还钱呢？神州信托说：“优选财富未来的现金流收入，都会到我们信托公司的托管账户，我们是个金融机构，一定会管理好这笔资金，准时给大家兑付；再说我们还要求优选财富的实际控制人——虎哥，提供个人无限连带责任保证担保。”(www.daowen.com)

投资者知道这个收益未来要靠优选财富的现金流支付，就有人不放心，问：“那万一优选财富未来不挣钱了咋办？”神州信托说：“这个你们放心，优选财富的实际控制人虎哥，他也投了一笔1000万元的资金，当作劣后资金，通过劣后资金，给大家的优先级资金提供一个兜底计划，未来要赔先赔他的！”

最后优选财富拿到了5个亿的资金，并且给50个投资者写下了“按年付息，到期还本”的《保证函》。从此，优选财富每年的现金收入都归神州信托，神州信托收到钱之后，再把钱划给50个持有《保证函》的投资者。

这是一个皆大欢喜共赢的过程。像我最前面说的马化腾一样，我也把未来17年的收益在今天先拿到了，同时我还不用稀释我的股权。神州信托很高兴，因为它每年要收取一笔固定的管理费，一直要收17年。拿到《保证函》的投资者也很高兴，因为他们每年都能收到固定的利息，当他们需要资金时还可以把《保证函》拿去质押融资，或者是彻底转让出去。这样一来，这个《保证函》也具有可以交易的流动性了。

优选财富的现金流就是基础资产。优选财富写的《保证函》，就是一种资产支持证券，和债券相似但又不一样，这是一种以信用为支持的证券。虎哥我写的个人无限连带责任保证担保，这就属于外部增信措施。虎哥提供的1000万元劣后资金，这就是内部增信措施。神州信托看上去什么也没干，空手套白狼，实际上它们干的就是投行业务，本身并不承担风险。它们在这个项目中，只是需要管理好现金流，做好风险隔离。

故事继续往下演变：既然拿着《保证函》，每年就有稳定的收益，那么这种《保证函》的收益，也是稳定的现金流啊！所以又有人拿着这种《保证函》的收益，继续证券化，还可以一层一层地往上套。看到这里是不是感觉似曾相识？没错，这就是美国2008年次贷危机的导火索，也是压垮140年历史的国际投行雷曼兄弟的“衍生品”。

“资产证券化”这个词听起来特别唬人，但是在《虎成论金》里，我不允许有任何复杂的逻辑和概念。资产证券化就是一种融资的方式，传统的融资方式有直接融资，如发行股票和债券；有间接融资，如银行贷款；资产证券化就是一种介于直接融资和间接融资之间的融资工具，就是指把缺乏流动性但具有稳定现金流的资产重新组合包装，再切割成标准化和单位化的有价证券，在金融市场上出售给投资者的行为。

虎哥寄语

华尔街有句著名的谚语：“给我一个现金流，我就可以把它证券化！”任何一个可以产生稳定现金流的东西，都可以把它证券化。比如长城的门票收入，供暖公司的供暖费，机场高速的收费权，银行的房屋或汽车按揭抵押贷款，金融产品的收益权，英超任何一支球队的比赛门票收入，甚至我们可以把林志玲证券化。

当然，证券化的不是林志玲这个人，而是林志玲未来的演艺收入。也就是说把林志玲未来的演艺收入转移给信托公司，信托公司以林志玲未来的演艺收入为支撑，向投资者发行金融产品，也就是证券。由此林志玲得到投资者购买这些金融产品的资金，提前把演艺收入都拿在手上，同时这些投资者也分享到林志玲未来的演艺收入，有可能也是持续增长，还能在看见林志玲的时候，说：“志玲，我买了你哦。”

选自2016年6月20日《虎成论金》第40期