资产支持证券的信用等级指示的评级机构对受评证券违约风险的评价，即为受评证券本金和预期收益获得及时、足额偿付的可能性。评价综合了定量分析和定性分析结果，定量分析是以基础资产整体信用风险水平为基础，结合一定的交易结构，通过压力测试评价现金流保障程度，考虑主体增信后得到初始评级结果；定性分析则考虑交易蕴含的各类风险因素、参与机构尽职能力等，决定对初始评级结果是否进行调整，如图8-3-1所示。

首先，基础资产的整体信用风险水平由单笔资产的信用资质、集中度、相关性、回收率、宏观经济假设等决定。一般需要首先评估单笔资产的信用质量，构建基础资产信用风险量化分析模型，运用蒙特卡罗模拟方法模拟违约事件，通过百万次模拟后输出基础资产违约分布和损失分布，得到受评证券达到不同的信用等级需要承受的违约比率以及损失比率，确定受评证券的信用等级上限。

其次，需根据交易约定的交易结构和特定压力条件进行现金流分析及压力测试，以反映超额利差、信用触发事件、现金流支付机制等交易结构特点，计算压力情景下基础资产产生的现金流在每个兑付时点对优先级证券本金和预期收益的覆盖程度。现金流分析包括正常景况分析和压力景况分析，主要是依据目标信用等级对受评证券进行现金流覆盖测试，得到由现金流覆盖测试决定的受评证券等级上限。

第三，如果同一债务人的入池资产集中度过高，可能会对整体资产池产生较大的负面影响，所以还需要考虑大额债务人的集中违约风险，这可通过设定受评证券的信用增级量不小于资产池中低于该等级的资产组合所占比例来实现。(www.daowen.com)

取上述上限级别中的最低级别即为量化模型指示的信用级别，此时考虑差额支付或第三方担保带来的主体增信的影响（如有），主体增信因素将至少维持量化模型指示的结果。

图8-3-1　保理资产证券化产品评级逻辑

最后，评级机构会结合交易结构风险、参与机构尽职能力等要素的定性分析，决定对上述结果是否进行调整，最终公司信用评审委员会经过综合考量会得到最终的评级结论。