融资租赁资产证券化是租赁公司以可预期的现金流为支持发行证券，提高租赁资产流动性的过程。在此过程中，收益权分离、风险隔离和信用增级措施成为租赁资产证券化业务的操作核心。根据融资租赁业务的特点，评级过程贯穿定性及定量两方面因素，主要包括租赁合同特征分析、交易结构分析、法律要素分析、定性分析、资产池分析、现金流分析和增信措施分析等方面。

（一）租赁合同特征分析

在目前市场上发行的租赁资产证券化项目中，常见的租赁合同包括直租和售后回租两种。直租是由融资租赁公司出资购买租赁物件，并将其租赁给承租人使用；售后回租是承租人将其自有的动产资产出售给租赁公司，再由租赁公司将其租赁给承租人使用。因此，售后回租对应的租赁物件的残值通常较低，在出现承租人违约时处置租赁物件所能获得的回收款也通常较少。

除了融资租赁种类的不同，各个租赁合同的区别还体现在首付比率、保证金、租息、期限、还款方式等方面。对于首付比率较高的租赁资产而言，承租人的违约成本相对较大；保证金规模通常为最后一期租息，也在一定程度上缓释了承租人的违约风险；租息、期限和还款方式等合同条款一方面体现了承租人的信用水平，另一方面也是确定资产证券化交易结构的重要因素。由于在融资租赁交易结构中涉及多个参与机构，租赁合同文本不是一个单一文本，而是一个体系，因此租赁合同中涉及的租赁条款会存在一定差异。

同时，根据融资租赁公司业务特征的不同（承租人为企业或个人），租赁合同也会有较大区别。如果承租人为工商企业，则租赁合同更像是银行贷款；如果承租人为个人，则根据租赁物件的不同再有所区别。例如，“港联租赁一期资产支持专项计划”中的基础资产均为针对个人的重卡租赁债权，其租赁合同更像是汽车贷款。

（二）交易结构分析

交易结构分析是融资租赁资产证券化评级过程中的重要构成部分，包括证券分层、摊还方式、账户设计等方面。

（三）定性分析

定性分析主要包括国家政策、宏观经济、行业特征、各参与主体分析。在不同的国家政策及经济景况下，基础资产面临的系统性风险也不同，另外，针对存续期较长的证券来说，还需要考虑经济周期因素。随着国家政策和经济情况的变化，融资租赁行业的表现也会随之变化，因此分析融资租赁行业的历史表现、目前状况和未来发展前景也十分重要。最后，各参与主体的业务能力、风控措施和履约能力也是专项计划能否按协议安排存续的重要考量因素，具体分析详见本节第二部分“主体分析”。(www.daowen.com)

（四）资产池分析

针对融资租赁类资产证券化产品的资产池分析主要包括集中度分析、信用分析、期限分析、利率分析等。集中度分析包括承租人的集中度、地区集中度、行业集中度等，通常情况下集中度越低越有利于分散风险，提高评级水平；信用分析包括基础资产的信用质量分析和原始权益人整体业务的信用质量分析；期限分析包括基础资产的剩余期限和账龄；利率分析则主要针对租息和证券的发行成本之间是否存在超额利差。

在对资产池进行分析后，将通过数理模型获得各个级别的目标评级违约率。对于分散度极高的资产池（单户占比不超过0.5%）可使用压力倍数的方法，即根据原始权益人资产的历史表现的静态池和动态池数据获得基准违约率，再根据国家政策、宏观经济情况、行业情况等对基准违约率进行调整，然后用合适的目标评级的压力倍数对基准进行施压，获得目标评级违约率；对于分散度不那么高的资产池则可使用蒙特卡洛模拟的方法获得目标评级违约率，即对每一笔基础资产进行评级，根据承租人、担保人、抵质押物等情况对每一笔资产给出一个影子评级，再根据相关性等因素进行蒙特卡洛模拟，获得每一个级别对应的目标评级违约率。

（五）现金流分析

现金流分析主要是看基础资产的现金流入和证券端的现金流出的匹配程度，根据现金流的实际情况和交易结构特征构建现金流模型，再进行现金流分析和现金流压力测试。现金流分析详见本节第五部分“现金流测试”。

（六）增信措施分析

增信措施包括超额抵押、优先/劣后的证券分层、原始权益人差额支付、第三方连带责任保证担保、抵质押等。详见本节第4部分“增信措施安排”。