应收账款证券化增信评级一般会包含（但不局限于）以下几点：①申请资格；②违法和违约历史；③历史付款特点（例如，季度、DSO、付款条件）；④债务人集中度和信用质量；⑤证券化结构；⑥发起方风险简介；⑦资产服务机构的质量；⑧承销步骤和政策；⑨数据质量。

信用增级通常包括：①信贷损失准备金；②摊薄准备金；③收益和资金成本准备金；④资产服务机构替换准备；⑤对冲准备金（若有）。每个因素是独立评估的，各因素作为整体来决定是否有充足的可用信用增级来支持评级。

（一）动态预付率

信用增级的大小通常用动态预付率决定，并且根据资产组合的业绩来调整。动态预付率由以下几个要素组成（但不局限于这些）：①信用损失准备金；②摊薄准备金；③收益准备金；④资产服务机构替换准备。值得注意的是，这些准备金是可以被替换的。

1.信贷损失准备

信贷损失准备是对票据持有人的保护措施，用于抵销在交易周期内发生的信贷损失。尽管应收账款是有真实销售结构的，如果信用增级没能维持在较高水平，通道也可能因为分期付款而遭受损失。债务人的破产会造成严重损失的结果，如果应收账款没有相应的抵押，且回收率非常低的话，一个债务人破产也会导致重大损失。

若应收账款池中部分客户未偿本金占比较大，小部分的债务人破产会造成大额的损失。因此，通过限制债务的集中度来管理损失。

信贷损失准备主要是为了减轻债务人的违约风险。数据不一致或者数据波动很大的卖方会被要求选择更加保守的方式来反映组合业绩。

基于短期资产的性质，信贷损失准备通常按月来计算。通常由3个组成部分：违约比率、损失范围比率和压力因子。

2.违约比率

违约比率是信用损失的预估量，源于对原始应收账款的估计。它的一般计算公式为违约逾期的应收账款额除以在相应月份发生的销售总额。过往损失通常是不存在或非常小的，对拖欠账账户冲销的政策，则根据卖方主体的不同而不同。用保守的方式来调整这些因素，损失估计以实际冲销数额加上被认为是不符合证券化项目的应收账款。

举例说明，如果应收账款处于91～120天之间，就被认为是不合格的应收账款，则计算违约比例的分子是逾期处于91～120天未偿还余额的总和加上当月被冲销的应收账款的金额。假设一个30天付款的应收账款，我们可以将120天之前发生的应收账款定义为不合格应收款。因此，4个月前的总销售将被用来计算违约比值。在过去12个月中最高的违约比率，通常用来确定预期损失准备金，其目的是采用保守的态度以及考虑到季节因素的影响。这也确保了对票据持有人的增信保护措施和应收款资金的绩效是一致的。

3.损失范围率

损失范围概念产生于在某一时间段内产生的应收账款，该应收账款可以被纳入到当月应收账款资产表里。该比率的计算方法是总销售额除以销售期。

例如，假设付款期是30天，如果90天以内的应收账款在超过付款期都是有效的应收账款，则相应的产生该笔应收账款的销售发生时期是4个月。比率的计算应该是过去4个月总的销售额除以相应的月份总的有效应收账款。

一旦损失范围率确立，用损失范围率乘以违约率就可以得到现期资产池里信用损失的预计额度。在上个例子里，如果违约率是1%，每月发生的销售额是1 000美元，那么每月预期就有10美元的损失。由于有效条款允许4个月的时间期限才冲销这笔损失，因此总的预期信用损失为40美元。如果现在的有效应收账款余额是1 600美元，那么预计的信用损失比率是2.5%（40/1 600）。这种动态特点可以保护投资者。这种计算反映了当前的绩效，且防止了由于资产组合老化而造成的应收账款损失。

4.压力因子

一旦违约率和损失范围率确定，根据信用评级开始应用压力因子。相比于单一的损失估算，信用评级可以保护已经被评级的证券抵御更加残酷和痛苦的外部环境（见表2-3-1）。

表2-3-1　相应评级的应收账款的压力因子对应表

计算公式如下：

一般来说，DBRS将上面的压力因子作为是最低标准。诸如数据质量差和产业多样性低等负面因素可能会导致较高的压力因子。上面的计算可以用表2-3-2来说明。

表2-3-2　损失准备金的计算案例

用上面的假设对损失准备金的计算过程如下：

所以预期的损失准备金率为11.0%。

（二）稀释准备金

由于非违约和支付等原因引起发票金额减少时，摊薄风险就产生了。例如，退货、快速支付折扣、大宗返利、发票错误、产品数量、质量或交货等产品问题、广告费和客户忠诚计划等都会引起稀释风险。在资产证券化过程中，如果资产组合停止循环，就不会有新的应收账款来替换，稀释条款代表了发行方的资金缺口。稀释准备金可以用来保护票据抵御这些风险。

像快速支付折扣或大宗返利等稀释条款非常容易量化。快速支付折扣是指，如果买方在某一个指定日期前付款就可以得到一个折扣优惠，该折扣优惠的力度是提前确定的。一旦过了这个指定日期，折扣优惠就没有了。对于其他的稀释项目，像产品纠纷，很难预估是否会发生、何时会发生。对卖方稀释历史的回顾可以帮助我们了解稀释条款的本质和债务人收到账单后稀释条款发生的大概时间。

稀释准备金的结构设计应该能抓住不同卖方的独特特征。虽然有很多种方法可以计算稀释准备金，但要考虑到一些关键点如预计稀释率，就可以捕捉稀释率波动和稀释范围水平比率的缓冲区域。与信贷风险分析相似，预期稀释率应当考虑过去12个月的销售成绩。关于波动率的处理是用处于2到3倍的压力因子来决定稀释准备金。(www.daowen.com)

如果过往的稀释率是很稳定的，则仅仅取决于潜在稀释的强度和总的增信水平的相关性、应收账款的本质、债务人和其他交易风险。DBRS会基于案例的不同对高稀释率的卖方做出一个补偿方案。如果卖方的评级低于预期水平，则补偿应当被增高的信用增级取代，而该信用增进的增高是通过调整稀释准备金额来实现的。

（三）资金准备金的收益或成本

基于应收账款通常是没有利息的事实，收益准备金是用来覆盖资产证券化过程中的资金成本的。一般情况下，收益准备金的大小是资金成本和资产组合变现天数的函数。然而，当资金成本和资产组合变现天数与原先的假设发生变化时，就会造成收益准备金的减少。这是合理的，因为交易浮动汇率可能会增加，或者如果资产转换率下降，则资本变现天数就会增加。因此，对收益准备金采用额外压力测试就可以来管理这个风险。

对AAA/R 1级的利率风险进行压力测试，预期在分期还款阶段会有足够多的准备金来抵御将来可能发生变化的资金成本。典型的计算方法是假设利率会升高1.5倍，资产变现天数在近期会升高1.25倍。

利率费用准备金的计算如下：

设资金成本为2.5%；资本变现天数（DSO）为40，则

（四）资产服务机构替换准备

在评估应收账款的交易时，DBRS假设现任资产服务机构被替换时，信用增级也有能力支付更换资产服务费。DBRS将根据观察到的市场价格设定比较合适的服务费率，一般为1%～2%。

（五）全面增信建议

DBRS认为全面的信用增级足以弥补相应等级水平所要求的信贷损失、更换服务费用、稀释和利息费用。虽然上面的条款是单独进行评估的，但在交易中是通过准备金底线的概念来达到预计的最低增信水平。

（六）准备金底线

不管信贷的表现如何，通过建立最低增信水平，准备金底线都可以进一步支持交易。准备金底线的概念包括认识到债务人的违约风险是不可预测的，即使考虑到较快的周转率和微量的回收率，风险率在任何一个月都可能很高，特别是当该资产组合主要是由一个大的债务人或一组大债务人组成时。准备金底线的充足性是基于历史损失和稀释情况来计算的，包括基于集中度的最低标准。

（七）集中度限制

如上面所指出的，对债务人集中度的限制是防止由于债务人的破产而造成重大损失的重要措施。集中度限制和稀释是评估准备金底线的基础。虽然大部分的应收账款交易得益于资信高的债务人和债务人产业的多样性，然而几乎所有的交易都有不同程度的过度集中风险。和其他资产类别相似，集中度风险是通过限制给大债务人提供资金来实现的。这个限制是根据在每笔交易成立时所设立的合格标准确定的。

表2-3-3提供了对集中度的指导意见。在这种情况下，每一个债务人都有一个资金限制，这样，任何一个债务人风险的增加可以根据债务人的信用评级和固定的增级底线来动态管理。这个额外的特征增加了债务人的多样性，并且确保了对低评级债务人的风险能被减少合适的水平。

表2-3-3　债务人集中度限制

（八）特殊债务人

在有限的情况下，没有第三方评级的债务人可能会被归为特殊债务人，且被视为最少具有投资级别评级。这种情况是针对曾经公开评级过但现在没有评级的主体。对公司信用记录和财务指标的复查也是DBRS分析的一部分，DBRS分析也可能会包括由企业评级团队给出一个影子评级。对影子评级的要求是根据案例而定的。

（九）投保过的应收账款

有些卖家的应收账款针对债务人违约风险已经投保。根据保险的范畴和保险商的信用评级，DBRS会给保险一些信用从而缓解了一些集中度高的应收账款，使其成为合格的应收账款。然而，服务、利息、稀释、准备金等依然是需要的，因为保险不会覆盖这些损失风险。应收账款保险政策不等同于信贷包装，因为付款政策通常与卖方的众多契约和履行条件是一致的。标准通知时间的要求、应收账款形成的证据和合同争端的风险可能会导致拒绝支付。这也是保险无法完全成为信用增级的替代的重要障碍。

（十）在循环交易中补充准备金

除了信用增级的动态特点，应收账款通常以月为单位进行借款基础测试，确保资产和必要的信用增级能够持续一致地反映资产的循环特性。任何源于资产恶化的损耗通常要通过卖方增加更多的应收账款来弥补。这确保了在每一次报告后，交易的信用增级能充分地支撑对应的评级。这种每月对必要的信用增级的修复叫做准备金补充。其结果是循环资产池在每个月或每次报告期间后可以有一个全新的开始，因为信用增级已经恢复到需要的水平。如果准备金没有补充，那么交易就会慢下来，分期付款开始。

（十一）非投资级别的卖方/资产服务机构

当卖方是非投资级别的，卖方可能存在升高的潜在的外部财务压力，这种压力可能会影响资产绩效。例如，额外信用增级的要求、债务人还款模式的要求、债务人还款的模式或财务紧张时现金混合记账可能会对资产证券化的投资者产生负面影响。

和卖方有关的主要问题包括持续实体运作的能力和在财务损伤时对应收款资产组合的冲击。DBRS将只考虑对非投资级别的卖家的应收账款资产证券化交易进行评级。

下面的结构机制包含了缓解非投资级别卖家交易风险的例子：

（1）常见的是对低于投资级别的每一个等级大幅度提高信用增级水平。这种提高通常是伴随终止条款的。如果信用级别下降到一个事前确定的水平，通常是BB级，则终止条款就出现了。

（2）通道对现金收据的控制。所有的现金应该保持在保险箱中或每日被转移到通道名下的账户。

（3）如稀释或外汇风险等可能影响应收账款价值的项目补偿通常由信用增级来替代。

其他结构性的缓解方法包括采用后备资产服务机构和频繁报告。采用后备资产服务机构可以保证第三方能获取相关资产组合的信息，并监控提供的有关数据。后备资产服务机构就是一个备用替换的资产服务机构。频繁报告意味着通道将获得关于资产时效的信息，可以更好地调整资金与现有资产对票据的偿还。其他解决非投资级别的卖方的机制可以根据具体案例来分析。