方程组6−1回归分析的结果如表6−3所示。

对表6−3中的结果进行分析，可以发现：

（1）折价值系数和显著性按照交易日前的时间序列排列，并做出系数图形和显著性水平图形，如图6−3所示。

图6−3　大宗交易折价定价对后期超额累计收益率的影响及其显著性

在交易日后的时间序列上，折价值对交易后的累计超额收益率影响全部是负向，说明折价值越大，超额累计收益率越低，“因为折价价值由于为负数”折价值越大，说明折价的幅度越小，因此说明折价幅度越小，带来的超额累计收益率越低。同时，这一情况的显著性与折价值系数大小的走势有相似之处。这说明，在负向关系越明显的时候，显著性越强。这显著地说明，大宗交易价格的折价幅度越大，大宗交易后场内市场股票的累计超额收益率越高，验证了“大宗交易价格的折价幅度越大，大宗交易后场内市场股票的累计超额收益率越高”的假设。

（2）由于第5章证实了大宗交易折价幅度和特质风险之间不存在共线性关系，因此作出特质风险对交易日后的累计超额收益率的影响图，如图6−4所示。(www.daowen.com)

可以发现，特质风险对大宗交易日后的累计超额收益率的影响全部为正向。就显著性水平而言，大部分时间是显著的，说明特质风险越大，大宗交易日后的累计超额收益率越高，说明特质风险的信息含量在大宗交易后继续反映。同时，大宗交易折价率与特质风险的交叉项系数为负数，且显著性水平较高，说明特质风险越大，则同样的折价幅度会带来更高的累计超额收益。

图6−4　特质风险对交易后累计超额收益率的影响系数及其显著性

（3）再观察大宗交易价格交易前的累计超额收益率是否影响交易后的超额收益率，影响全部为正值，且在交易后的前10个交易日较为显著，后期不再显著。这说明了价格的时间惯性存在于场内市场价格中。

（4）在其他控制变量中，对于股票流动性指标换手率，对大宗交易后的定价的影响显著为正，说明对于前期流动性好的股票，大宗交易发生后市场情绪继续向好，获得累计超额收益。

（5）股票市值的大小对大宗交易定价的影响持续显著，影响系数呈现正向确定性关系，但影响系数非常小，说明影响度较为微弱。股票的市净率与大宗交易定价不存在显著性关系，影响系数也呈现震荡的正负不确定性关系。

整体而言，大宗交易的价格发现功能与多种因素有关，包括被交易股票的特质风险、交易前股票自身的超额累计收益率、股票流动性等指标。平均水平上，一个股票特质风险越大，在大宗交易时的折价越多，在交易后价格恢复性上涨的越多，证实了假设6−1。