1970年，Fama发表了一篇题目为《有效金融市场：理论与实证研究回顾》的著名论文，自此揭开了有效市场研究的序幕。在这篇文章中，Fama认为金融市场本身就是一个鞅，也称为“公平博弈”，即金融资产的价格总是能够完全反映市场上的所有信息。在有效市场假说的框架下，信息在传递过程中没有扭曲，投资者能准确衡量金融资产的基础价值，每一种金融资产的价格完全等同于其基础投资价值。市场上的一切信息，包括国内外政治经济动态、行业发展前景、公司经营模式和财务状况，都能够反映在金融资产价格中。有效市场假说意味着金融市场中的投机行为从长期来看最终应该是无利可图的，因为金融资产价格已经完全反映了全部的信息。金融资产收益率之间是相互独立的，它们是遵循随机游走的随机变量。这些足够多的独立的价格变化累加起来，其概率分布就近似服从正态分布了。

在金融市场中，根据不同的信息对金融资产价格的影响程度，可以定义出以下3种不同程度的有效市场。

第一，弱式有效市场假说。这种假说认为在弱式有效的情况下，有关金融资产的历史资料（如价格、成交量等）对现在与未来的价格变动都没有任何影响。反之，则表明市场还未达到弱式有效。此时技术分析以及图表分析对投资者来说毫无价值。需要指出的是：弱式有效市场假说并不意味着投资者就不能获得一定的收益。

第二，半强式有效市场假说。这种假说认为金融资产价格已经完全反映了该公司的一切公开信息。一旦出现新的信息，对价格就需做出调整。信息公开的速度越快，则价格的调整也就越迅速，反之则越慢。需要说明的是：在半强式有效市场中，当新的市场信息公开后，买卖双方都根据自己的期望进行相应的调整，形成新的均衡价格水平。(www.daowen.com)

第三，强式有效市场假说。强式有效市场假说认为市场上的所有信息都已完全在金融资产价格中得到了体现。如企业未来的扩张计划、经营方式的改变以及公司高层的人事调整等。这些消息即使还没有公开，但投资者已经通过各种方式获得，因此尚未公开的内幕消息早已成为公开的秘密，金融资产的价格也会依照内幕消息进行必要的调整，并完全将内幕消息所包含的信息在价格中予以充分地反映。

表2-1清楚地列出了有效性与投资分析的关系。

表2-1 市场有效性与投资分析的关系