从上文的经验分析可知，“沪港通”的实施使得两市之间的关联程度大幅提升（HAR-J模型下“沪港通”实施后两年间的相关系数均值较实施前两年间的相关系数均值增加了17.1％），相关性提升是来源于沪市对港市的影响增强还是相反？这是本书进一步研究的问题。两个序列之间的因果联系可以通过格兰杰因果检验进行判断。

格兰杰因果关系检验要求估计以下回归模型：

其中，Xt和Yt为X、Y原始序列当期值；Xt-i、Yt-i为X、Y原始序列滞后i期的值；αi、βi、λi、δi为回归系数；μ1、μ2为误差项.

格兰杰检验是通过构造F值，利用F检验完成的。如针对X不是Y的格兰杰原因这一假设，即针对式中X滞后项前的参数整体为零的假设，分别做包含与不包含X滞后项的回归，记前者的残差平方和为RSSU，后者的残差平方和为RSSR，再计算F值：

其中，n为X的滞后项的个数，N为样本容量。

如果计算的F值大于给定显著水平α下F分布响应的临界值Fα（n，N-2n-1），则拒绝原假设，即认为X是Y的格兰杰原因。(www.daowen.com)

在实证分析之前，本书对沪港股市的日收益率进行了ADF检验，显示为平稳序列，因而在选取滞后2阶情况下，本书对沪港股市各阶段之间收益率的格兰杰因果关系进行了分析，具体结果如表6-9所示。

表6-9　沪港股市格兰杰因果检验结果

注：上表中为检验结果的p值。

由表6-9可知，以5％为置信水平，在2015年1月至2016年12月间，格兰杰检验拒绝了“港市不是沪市的格兰杰原因”的原假设，即港市是沪市的格兰杰原因，而其他区间则两市之间显示没有因果关系。这yi结论进一步说明了，在2014年年末之后，港市与沪市之间的联系进一步增强，且主要是港市对沪市的影响增强。